旺季煤價(jià)上漲預(yù)期助推煤炭業(yè)向好
作者：佚名發(fā)布時(shí)間：1970-01-01
、8月旺季煤價(jià)上漲預(yù)期以及未來(lái)資產(chǎn)注入的預(yù)期，推動(dòng)煤炭行業(yè)繼續(xù)向好，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。3-5年可以長(zhǎng)期看好的煤炭公司有西山煤電、國(guó)投新集、盤江股份；預(yù)期1-2年整體上市類股票有國(guó)陽(yáng)新能、開(kāi)灤股份；預(yù)期煤價(jià)上漲業(yè)績(jī)彈性較大的公司是金牛能源、平煤股份、潞安環(huán)能；預(yù)期近期可能部分資產(chǎn)注入類股票：中國(guó)神華、大同煤業(yè)、潞安環(huán)能、平煤股份。
看好7、8月旺季煤價(jià)
7-8月份是煤炭的傳統(tǒng)旺季，主要是夏季民用電力增加，一般火電的需求都有相應(yīng)的提升。根據(jù)以前的數(shù)據(jù)測(cè)算，7-8月份火電需求較6月份新增大約1000萬(wàn)噸/月，鋼鐵、化肥和水泥行業(yè)在7-8月份對(duì)煤炭的需求則是下降的。總體來(lái)看，7-8月份新增煤炭需求大約800萬(wàn)噸/月左右（大約相當(dāng)于月度產(chǎn)量的3.5%）。
另外，前期澳煤價(jià)格較國(guó)內(nèi)價(jià)格便宜，導(dǎo)致大量煤炭進(jìn)口；近期澳煤價(jià)格上漲和海運(yùn)費(fèi)上漲后，國(guó)際煤價(jià)已經(jīng)高于國(guó)內(nèi)煤價(jià)，前期大量進(jìn)口國(guó)際煤炭的格局有可能在7-8月份得以扭轉(zhuǎn)。我們以廣州港的到岸煤價(jià)為參照比較，目前廣州港神木優(yōu)混5500大卡的廣州港含稅價(jià)格為630元/噸，澳煤BJ的FOB價(jià)格為75.9美元/噸，澳洲到國(guó)內(nèi)的運(yùn)費(fèi)大約16.5美元/噸，澳煤到廣州港的含稅價(jià)格為800元/噸，比國(guó)內(nèi)的價(jià)格高出170元/噸。如果4月份進(jìn)口煤炭916萬(wàn)噸的50%轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，將新增國(guó)內(nèi)煤炭需求大約450萬(wàn)噸（相當(dāng)于月度產(chǎn)量的2%）。
7-8月份旺季新增煤炭需求大約800萬(wàn)噸/月，相當(dāng)于月度產(chǎn)量的3.5%；大量進(jìn)口煤炭可能轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的2%；兩者合計(jì)新增需求相當(dāng)于月度產(chǎn)量的5.5%。這個(gè)新增的需求量完全能夠推動(dòng)國(guó)內(nèi)的煤價(jià)上漲。我們認(rèn)為，山西優(yōu)混價(jià)格至少應(yīng)該回到616元/噸，即620元/噸左右。該價(jià)格較目前煤價(jià)需上漲6%。
煤炭股估值取決于煤價(jià)預(yù)期。我們以09年一季度的銷售凈利率平均20%為基數(shù)，扣除三項(xiàng)費(fèi)率（按照08年/09年第一季度的平均12%扣除），測(cè)算煤價(jià)上漲預(yù)期引起P/E變動(dòng)的情況（按照未漲價(jià)前的EPS計(jì)算）。測(cè)算結(jié)果顯示：預(yù)期煤價(jià)上漲1%，EPS增加4.4%，P/E可以提升到21倍；預(yù)期煤價(jià)上漲5%，EPS增加22%，P/E可以提升到24倍；預(yù)期煤價(jià)上漲10%，EPS增加44%，P/E可以提升到29倍；預(yù)期煤價(jià)上漲15%，EPS增加66%，P/E可以提升到33倍。
壟斷化國(guó)有化趨勢(shì)增強(qiáng)
煤炭行業(yè)近幾年通過(guò)關(guān)閉不合格的中小煤礦以及組建大型煤炭企業(yè)，使得煤炭資源、產(chǎn)量逐步掌握在國(guó)有大型煤礦手中，行業(yè)逐漸從分散走向壟斷。
“十一五”期間，國(guó)家將對(duì)中小煤礦實(shí)施整合改造，鼓勵(lì)大型煤炭企業(yè)整合重組和上下游產(chǎn)業(yè)融合，提高產(chǎn)業(yè)集中度，形成6～8個(gè)億噸級(jí)和8～10個(gè)5000萬(wàn)噸級(jí)大型煤炭企業(yè)集團(tuán)，煤炭產(chǎn)量占全國(guó)的50%以上。其中，大型煤礦產(chǎn)量比重占56%，中型煤礦產(chǎn)量占比17%，小型煤礦產(chǎn)量占比27%。目前億噸級(jí)的煤炭企業(yè)有三個(gè)：中國(guó)神華、中煤集團(tuán)和同煤集團(tuán)。
近期，山西省提出了煤炭產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃。到2011年，將形成三個(gè)億噸級(jí)和四個(gè)5000萬(wàn)噸級(jí)的大型煤炭企業(yè)集團(tuán)，大集團(tuán)煤炭產(chǎn)量占到全省的75%以上，到2015年，大集團(tuán)煤炭產(chǎn)量將達(dá)到全省的80%以上。積極培育大同煤礦、山西焦煤、平朔煤業(yè)、陽(yáng)泉煤業(yè)、潞安礦業(yè)、晉城煤業(yè)等企業(yè)成為億噸級(jí)和5000萬(wàn)噸級(jí)的大型煤炭企業(yè)集團(tuán)。
我們預(yù)計(jì)，國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量占比將從2004年的47%提高到2010年的66%（如果考慮國(guó)有地方，其比例將從04年的63%提高到77%），鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量占比將從04年的37%下降到23%。以前面提及的六大煤炭集團(tuán)為例，其產(chǎn)量占比逐漸提升，2008年達(dá)到24%，占全國(guó)煤炭鐵路調(diào)運(yùn)量的29%；到2010年，預(yù)計(jì)六大集團(tuán)煤炭產(chǎn)量占全國(guó)產(chǎn)量超過(guò)20%，占鐵路運(yùn)量的比例也將超過(guò)60%。隨著行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度的增加，煤炭行業(yè)的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)也將大幅度提高。
另外，煤炭企業(yè)的整體上市也將逐漸全面展開(kāi)，相關(guān)公司的業(yè)績(jī)將有較高增幅。目前上市公司已經(jīng)有三個(gè)（盤江股份、金牛能源、恒源煤電）實(shí)現(xiàn)或正在實(shí)施整體上市，山西省已經(jīng)推出了未來(lái)的整體上市時(shí)間表。我們預(yù)期未來(lái)1-2年內(nèi)，國(guó)陽(yáng)新能和開(kāi)灤股份有可能實(shí)現(xiàn)整體上市。整體上市將給這些公司帶來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。
政策性成本不改上行趨勢(shì)
政策性成本增加將是未來(lái)一段時(shí)間煤炭行業(yè)的主題。2008年9月，天則經(jīng)濟(jì)研究所、發(fā)改委等聯(lián)合發(fā)表了《煤炭的真實(shí)成本》的報(bào)告，主要是將煤炭外部成本內(nèi)部化，詳細(xì)地論證了煤炭應(yīng)該增加的成本，主要增加的成本為提高礦區(qū)使用費(fèi)（資源稅）、能源稅、二氧化硫稅和二氧化碳稅。該報(bào)告迅速被官方接納和運(yùn)用。2008年12月，國(guó)家發(fā)展改革委在《關(guān)于做好2009年跨省區(qū)煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接工作的通知》中提出了“煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)，由供需雙方企業(yè)協(xié)商確定，完善反映市場(chǎng)供求關(guān)系、資源稀缺程度和環(huán)境損害成本的煤炭?jī)r(jià)格形成機(jī)制。”
煤炭行業(yè)擬增加的成本主要有資源稅從價(jià)改革和能源稅，按照該報(bào)告的說(shuō)法，2009年提高資源稅，2010年增加30元/噸的能源稅（二氧化硫稅和二氧化碳稅則是針對(duì)煤炭消費(fèi)企業(yè)征收）。
我們認(rèn)為，增加政策性成本對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊懭Q于行業(yè)的供求形勢(shì)。如果行業(yè)供小于求，增加的政策性成本完全能夠轉(zhuǎn)嫁到下游；如果供大于求，可能大部分會(huì)成為煤炭行業(yè)自己的負(fù)擔(dān)。
實(shí)際上，國(guó)家出臺(tái)政策性成本的本意是完善煤炭的缺失成本，通過(guò)提高煤價(jià)轉(zhuǎn)嫁到下游，從而達(dá)到節(jié)能降耗的目的。政策含義還是讓下游承擔(dān)增加的政策性成本。資源稅改革一直遲遲未能出臺(tái)，主要考慮的還是時(shí)機(jī)問(wèn)題，即下游的承受能力，而不是讓煤炭企業(yè)自己承擔(dān)。
自2002年以來(lái)，煤炭行業(yè)增加了很多政策性成本，恢復(fù)提取維檢費(fèi)，出臺(tái)安全費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，征收可持續(xù)發(fā)展基金、轉(zhuǎn)產(chǎn)基金和環(huán)保基金。我們從歷年的煤炭股走勢(shì)來(lái)觀察政策性成本對(duì)股票的影響，除了07年10月1日計(jì)提轉(zhuǎn)產(chǎn)基金和環(huán)保基金，從而煤炭股形成歷史高點(diǎn)，進(jìn)而急轉(zhuǎn)直下外（主要是大盤從高位下跌，而煤價(jià)在08年9月份以后才開(kāi)始下跌），其他兩次基本上延續(xù)了前期的走勢(shì)。
總體判斷，征收政策性成本對(duì)煤炭股的走勢(shì)影響不大。因此，未來(lái)擬進(jìn)行的資源稅改革和可能征收的能源稅，基本上也不會(huì)影響到煤炭股的大趨勢(shì)
