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　　2011年上半年山西西山煤電股份有限公司實現(xiàn)營業(yè)收入156.85億元，同比增長4.02％；實現(xiàn)利潤總額24.61億元，同比下降9.46％；實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤16.56億元，同比下降11.16％；歸屬母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為16.55億元，同比下降11.67%；實現(xiàn)每股收益0.53元，符合市場預期。

　　西山煤電煤炭銷售壓力加大。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為14.06億元，同比下降38.28%；公司應收賬款18.22億元、存貨27.31億元分別同比增長51.80%、13.12%；而預收賬款10.54億元，同比下降39.59%。

　　煤炭銷售量的下降和成本的上漲影響公司業(yè)績。2012年上半年，西山煤電煤炭銷售量1083.89萬噸，相對去年同期的1129.46萬噸，下降4.03%。西山煤電焦精煤、肥精煤、瘦精煤、原煤價格分別為1248.8元/噸、1362.49元/噸、970.77元/噸、237.88元/噸，分別同比下降3.70%、3.46%、3.94%、28.56%；電精煤、氣精煤價格分別為656.17元/噸、908.02元/噸，分別同比增長2.31%、0.59%。面對上半年煤炭市場價格下降不利影響，公司積極調(diào)整產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，加大洗煤比重，減少原煤銷售量。西山煤電上半年煤炭綜合售價841.27元/噸，同比增長3.97%。不過煤炭生產(chǎn)成本的上漲抵消了價格的漲幅，煤炭綜合毛利率51.69%，相對去年同期下降了1.85個百分點。

　　今年上半年，斜溝礦一期煤炭產(chǎn)量793.19萬噸，煤炭銷量565.57萬噸，與去年基本持平；凈利潤8.05億元，同比增長3.87%，這主要是精煤洗出率的提高。斜溝礦二期（1500萬噸/年）在下半年投產(chǎn)，這將成為西山煤電下半年業(yè)績的增長點，預計今年斜溝礦二期煤炭產(chǎn)量貢獻300萬噸左右。

　　我們預計西山煤電2012年、2013年EPS分別為0.95元、1.08元，目前的股價對應的市盈率分別為14.94倍、13.13倍。公司未來的增量主要來自于興縣斜溝礦二期1500萬噸/年，以及整合礦產(chǎn)能的釋放。公司作為我國最大的煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)，我們維持公司“謹慎推薦”投資評級。