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　　2011年年末以來，由于經(jīng)濟(jì)增長放緩，煤炭下游需求減弱，同時(shí)發(fā)改委對煤炭價(jià)格實(shí)施限制，煤炭價(jià)格持續(xù)走低。進(jìn)入3月，受大秦鐵路(601006,股吧)檢修影響，煤價(jià)止跌回升，但是由于煤炭需求依然疲軟，煤價(jià)回升基礎(chǔ)并不牢固。截至2012年6月，環(huán)渤海動力煤價(jià)格指數(shù)768元/噸，較2011年末下跌40元，跌幅5%。

　　同時(shí)，煤炭產(chǎn)銷量的增幅也回落。截至2012年4月，全國累計(jì)生產(chǎn)原煤同比增加6.50%，增速相對2011年同比下降了7.37個(gè)百分點(diǎn)。同期，全國煤炭銷量累計(jì)同比增長8.17%。其中4月當(dāng)月完成3.08億噸，同比增長6.00%，較前期下降3.00個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)銷量增幅的回落導(dǎo)致營收和利潤增幅趨弱，煤炭上市公司2012年一季度營業(yè)收入整體較去年同期下降13.99個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤較2011年同期下降了10.7個(gè)百分點(diǎn)。總體而言，行業(yè)的經(jīng)營壓力加大。

　　截至4月，全國累計(jì)生產(chǎn)原煤12.12億噸，同比增加6.50%，增速相對2011年同期下降了7.37個(gè)百分點(diǎn)。其中4月原煤產(chǎn)量3.20億噸，同比上漲6.70%，增速較去年同期下降了11.51個(gè)百分點(diǎn)。

　　分地區(qū)來看，2011年產(chǎn)能仍然進(jìn)一步向內(nèi)蒙古、山西、陜西為代表的“三西”地區(qū)集中。“三西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量占全國煤炭產(chǎn)量的比重達(dá)64%。雖然山西、河南等產(chǎn)煤大省煤炭資源整合已經(jīng)結(jié)束，但整合后還需要2年左右的技改期，而內(nèi)蒙、陜西等省的資源整合剛起步，整合進(jìn)程相對緩慢，未來整合產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)在2013年~2014年。

　　由于下游需求趨弱，煤價(jià)下跌趨勢已經(jīng)傳遞到坑口，主要產(chǎn)煤省開始提出控制產(chǎn)量，這或?qū)⒂兄诜€(wěn)定煤炭價(jià)格。內(nèi)蒙古自治區(qū)表示今后將把煤炭生產(chǎn)規(guī)?？刂圃?0億噸以內(nèi)。2011年內(nèi)蒙煤炭產(chǎn)量達(dá)到9.8億噸，這意味著2012年內(nèi)蒙煤炭增量僅2000萬噸。經(jīng)過各省煤炭資源大規(guī)模整合，煤炭行業(yè)的集中度呈現(xiàn)上升態(tài)勢，國有煤礦產(chǎn)量比重在逐步提高，預(yù)計(jì)小煤礦擾亂市場的狀況難以出現(xiàn)

　　目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢不佳，仍處于衰退期。一季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速僅8.1%，下滑幅度大超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長形勢不容樂觀。4月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基本延續(xù)了一季度的下滑趨勢，其中工業(yè)增加值增速僅9.3%，遠(yuǎn)低于工信部年初設(shè)定的11%底線。經(jīng)濟(jì)增長乏力導(dǎo)致煤炭下游需求增長受到影響。除合成氨外，其他三大下游產(chǎn)業(yè)同比增速均低于2011年同期。截至4月，我國全社會用電量同比增幅創(chuàng)下16個(gè)月以來新低，其中工業(yè)用電量僅同比增長1.55%，火電產(chǎn)出當(dāng)月同比增幅-0.40%。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，政策放松的力度成為煤價(jià)能否探底回升的關(guān)鍵。1月~4月國家預(yù)算內(nèi)資金增速持續(xù)大幅上升，同時(shí)基建投資增速也開始由負(fù)轉(zhuǎn)正。重大建設(shè)項(xiàng)目審批速度明顯加快，鐵路、節(jié)能環(huán)保及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目獲集中審批通過。地方政府也行動起來，相繼出臺穩(wěn)增長計(jì)劃。政策放松力度加大，全國經(jīng)濟(jì)有望探底企穩(wěn)，從而遏制煤炭需求的下滑，但需求反彈的空間需要進(jìn)一步觀察政策刺激的力度。整體來看，2012年煤炭供給將處于略偏松的態(tài)勢，將對煤炭價(jià)格的上漲起到一定的抑制作用。

　　目前，整個(gè)行業(yè)面臨需求下滑與政策放松的博弈，煤炭開采板塊的表現(xiàn)與貨幣投放規(guī)模以及固定資產(chǎn)投資增速關(guān)聯(lián)度較高，當(dāng)后兩者均處于上行趨勢時(shí)，煤炭板塊作為周期性行業(yè)往往表現(xiàn)良好。2012年下半年，在政策刺激下狹義貨幣量（M1）增速有望企穩(wěn)回升，且固定資產(chǎn)投資在基建投資的對沖下也有望向上，但政策刺激的力度與2008年難以相提并論，而經(jīng)濟(jì)自身的復(fù)蘇力度不可過度樂觀，以需求拉動煤炭價(jià)格預(yù)期驅(qū)動的趨勢性投資機(jī)會仍需等待，預(yù)計(jì)下半年煤炭股以交易性機(jī)會為主。

　　比較而言，投資者的煤炭行業(yè)投資策略中首先可以關(guān)注由于發(fā)改委的限價(jià)，合同煤比例較高且產(chǎn)量有望提升的企業(yè)。另外，焦煤價(jià)格探底回升的預(yù)期較為強(qiáng)烈，焦煤類上市公司同樣值得關(guān)注。