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　　 黑色系6月以來持續(xù)下跌，其中螺紋鋼跌超500點，跌幅14%，熱卷跌幅13%，鐵礦石自5月22日高點回落，跌幅近19%，焦炭跌幅17%，焦煤跌近22%。整體來看，黑色系連續(xù)2個月的趨勢性下跌，一方面，宏觀預期的轉弱;另一方面，產(chǎn)業(yè)進入淡季，需求壓力加大，且7月下半月由于新舊國標轉換的影響，螺紋鋼出現(xiàn)拋貨壓力，市場情緒快速回落，形成超跌行情。

        一、美聯(lián)儲9月降息概率回升，國內政策關注落地效果

        剛剛結束的美聯(lián)儲7月議息會議顯示，聯(lián)邦基金利率目標繼續(xù)維持5.25%至5.5%不變，但釋放了9月可能降息的信號。一方面，美聯(lián)儲確認了在近期降通脹方面取得的進展，且開始強調就業(yè)方面的風險。另一方面，利率決議發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，如果通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)、風險平衡等整體因素都支持，最快將于9月降息。會后美指和美債收益率雙雙下挫，美股黃金紛紛走高，大宗商品受此提振度多數(shù)上漲。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”：美聯(lián)儲9月維持利率不變的概率為0%，降息25個基點的概率回升至93.5%。

        國內方面，7月制造業(yè)PMI錄得49.4%，較前值下降0.1個百分點，符合預期。從分項數(shù)據(jù)來看，需求端拖累明顯，新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)分別為49.3%和48.5%，均處于收縮狀態(tài)，其中，新訂單較上月下降0.2個百分點，出口訂單較上月回升0.2個白分點，反映當前內需壓力更加明顯。國家發(fā)改委近期發(fā)文，下半年要把促消費放在更加突出的位置，并強調3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新。其中有1500億左右直接安排給地方。此外，專項債三季度有望進入高速發(fā)行期，關注8月之后資金落地情況和“金九銀十”形成實物工作量的空間。

        二、螺紋鋼減產(chǎn)明顯，短期仍有出貨壓力

        本周五大材產(chǎn)需雙雙回落，螺紋鋼減產(chǎn)明顯，周度減產(chǎn)18.94萬噸至197.75萬噸，較上周減產(chǎn)幅度進一步擴大，處于歷史同期的最低水平，較2023年同期下降26.70%。高爐和電爐均有規(guī)模減產(chǎn)，其中高爐檢修集中在華北、東北、西北以及西南地區(qū)。需求方面，目前仍處于淡季，下游補庫意愿不高，且螺紋鋼面臨舊國標出貨壓力，市場情緒依舊謹慎。周度表觀需求下降11.4萬噸，基于當前減產(chǎn)明顯，貿易商主動去庫，總庫存下降17.87萬噸，主要來自社庫降庫15.37萬噸，鋼廠方面控產(chǎn)出貨，廠內庫存微降2.5萬噸。中金協(xié)呼吁，全國鋼廠8月1日起全面停止生產(chǎn)老國標螺紋鋼，且適當減少新產(chǎn)品投放，呼吁鋼貿企業(yè)“先出后入”的原則，盡量減少新國標采購。從目前貿易商和期現(xiàn)公司的庫存情況來看，補庫意愿整體較低，市場以出貨為主，近月合約仍有賣保壓力。同時，新國標螺紋鋼陸續(xù)生產(chǎn)出來，多數(shù)地區(qū)報價比舊標高出30元/噸以上。遠月合約或將因新標庫存偏低獲得支撐。

        熱卷方面，產(chǎn)量由增轉降，較上周下降4.76萬噸，需求表現(xiàn)好于螺紋鋼，較上周增加0.08萬噸，處于產(chǎn)需雙旺的格局。目前熱卷需求端的主要支撐來自出口。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，本周中國港口鋼材出港量為193.22萬噸，同比仍高于近兩年水平，但環(huán)比上周下滑17%。且近期越南開啟對中國熱卷出口反傾銷調查，越南作為中國鋼材出口第一大國，上半年占中國鋼鐵總出口額的12%，若反傾銷調查成功，將對我國熱卷出口帶來較大影響。不過，基于調查流程需要一定的時間，一般情況下，反傾銷調查應在1年內結束。這或將對下半年形成搶出口的預期，后續(xù)需關注出口邊際變化。

        三、仍需警惕鋼廠檢修短時負反饋影響

        此輪鋼價大跌，鋼廠盈利率降至15%左右，較今年3月虧損面積更大。從鋼廠近期檢修統(tǒng)計來看，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截止7月31日共有38家鋼廠相繼啟動檢修計劃，預計影響建材產(chǎn)量約336萬噸，周度檢修鋼廠增加20家，大部門鋼廠檢修集中在7月下旬至8月底，預計8月鐵水日產(chǎn)將下降超4萬噸。隨著鋼廠檢修力度的加大，原料端需求支撐下滑。目前鋼廠利潤收縮后，焦炭首輪提降已經(jīng)落地，后續(xù)有二輪提降預期，這也導致焦炭企業(yè)生產(chǎn)積極性有所下滑，對焦煤采購謹慎，雙焦價格趨弱。同時，鐵礦石8月發(fā)運有望較7月小幅回升，到港量也將跟隨低位增加，而當前港口庫存處于歷史同期高位，截止7月26日，45港口鐵礦石庫存高達1.53億噸，疊加近期鋼廠拿貨謹慎，鐵礦石價格短期仍有回落空間。短時，鋼材成本有望繼續(xù)下移，或對鋼價形成一定拖累。但從中期角度來看，此輪鋼廠減產(chǎn)將逐步形成供需新平衡，為三季度鋼價低位回升贏得空間。

        綜合以上，基于近期宏觀擾動較大，鋼價低位企穩(wěn)后小幅反彈，但并未形成反轉行情。從產(chǎn)業(yè)來看，目前仍面臨一定的出貨壓力，主要集中在螺紋鋼舊國標的去庫。由于淡季終端需求補庫意愿較低，貿易商積極出貨，市場報價繼續(xù)承壓。此外，鋼廠持續(xù)檢修減產(chǎn)，鐵水高位下滑，對鐵礦石等原料支撐減弱。預計短時鋼價仍將處于磨底階段，螺紋鋼3300-3500，熱卷3400-3600。中期可關注遠月01合約低多機會。