煤炭是電力系統(tǒng)中的主體能源，在未來或仍將保持該地位。2005年-2022年，東盟地區(qū)電源總機(jī)容量由110GW增長至310GW，實(shí)現(xiàn)增長181.8%。燃煤裝機(jī)在各電源裝機(jī)容量增長中增幅第一，從22GW增長至106GW，實(shí)現(xiàn)增長381.8%，裝機(jī)容量占比從21%提升至35%；同時(shí)期燃?xì)庋b機(jī)容量增長71.2%，燃油裝機(jī)則減少21.4%。從發(fā)電量來看，2005年-2022年，東盟地區(qū)煤炭發(fā)電量由108.7TWH增至430.5TWH，發(fā)電量占比由27%提升至47%，在東盟發(fā)電體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。而我們認(rèn)為隨著未來天然氣儲量下降、以及部分國家煤炭裝機(jī)的進(jìn)一步增加，煤炭在電力系統(tǒng)中仍將占據(jù)主體地位；此外，盡管東南亞各國都設(shè)立了較為激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)，然而以2023年東盟的新能源消納能力以及清潔能源投資水準(zhǔn)來看，風(fēng)光發(fā)電很難在發(fā)電端有效出力且該情況在短期內(nèi)難有明顯改善。截至2022年，風(fēng)電光伏裝機(jī)26GW，約占東南亞總裝機(jī)容量的10%，而風(fēng)電光伏發(fā)電量46.1GW，對總發(fā)電量的貢獻(xiàn)僅為5%。
工業(yè)發(fā)展拉動能源消費(fèi)的增長，尤其是工業(yè)金屬行業(yè)近幾年大幅提升了煤炭需求。2000年-2020年，東盟工業(yè)能源需求保持上升趨勢，東盟工業(yè)部門的能源輸入中，約62%直接來自燃燒化石燃料（自備電廠），電網(wǎng)端的電力輸入則占近23%。此外，工業(yè)金屬行業(yè)在近幾年發(fā)展較快，以印度尼西亞為例，印度尼西亞正執(zhí)行將國家轉(zhuǎn)變?yōu)殡妱悠嚭碗姵氐闹匾圃熘行牡膽?zhàn)略，有大量的工業(yè)金屬冶煉廠均使用自備燃煤電廠供應(yīng)能源。2021年-2022年，冶金自備電廠耗煤由1139萬噸增長至4938萬噸，同比增長333%。在2023年，印尼綜合礦物冶煉廠建設(shè)目標(biāo)為17座。
印尼是東南亞地區(qū)占主導(dǎo)地位的煤炭生產(chǎn)、出口國，其煤炭生產(chǎn)、出口受政策端的影響較大。印尼煤炭資源幾乎全部為露天開采，以中低卡動力煤為主，91%的產(chǎn)量集中在加里曼丹島，主要依靠駁船和海運(yùn)運(yùn)輸。印尼國家產(chǎn)量計(jì)劃與DMO國內(nèi)保供是決定印尼產(chǎn)量、出口量的兩個(gè)重要政策。2023年印尼煤炭計(jì)劃產(chǎn)量為6.95億噸，實(shí)際產(chǎn)量為7.75億噸，超出11.5%，而2020年-2023年偏差值均在4%以內(nèi)。2024年，印尼計(jì)劃產(chǎn)量為7.1億噸，較2023年高出1500萬噸，對應(yīng)實(shí)際產(chǎn)量增長或也有限。DMO計(jì)劃規(guī)定最少將產(chǎn)量的25%用于國內(nèi)供應(yīng)，近年來隨印尼國內(nèi)煤炭消費(fèi)增長，國內(nèi)使用的煤炭比例逐年上升，2023年DMO計(jì)劃量為1.77億噸，實(shí)際消費(fèi)或?yàn)?.3億噸左右，2024年印尼國內(nèi)煤炭消費(fèi)或進(jìn)一步增長。
煤價(jià)中樞維持相對高位，煤炭出口的盈利增長刺激產(chǎn)量增長，同時(shí)也導(dǎo)致成本增加。2020年后，國際煤價(jià)進(jìn)入上升通道，而低廉的成本、高供給彈性、獨(dú)特的地緣優(yōu)勢使得印尼在國際市場上出口持續(xù)增加?；谟∧岽址诺拿禾抗芾砼c露天礦自身的優(yōu)秀開采條件，印尼煤炭企業(yè)在煤炭出口帶來的高盈利之下積極擴(kuò)產(chǎn)，印尼煤炭產(chǎn)量大增，在2020-2023年幾乎每年保持10%左右的高增速。然而，從我們對于上市公司的統(tǒng)計(jì)來看，2020年后印尼并無新投入生產(chǎn)的礦井貢獻(xiàn)產(chǎn)能，資本開支也多用于基礎(chǔ)設(shè)施、運(yùn)輸設(shè)施改善而非新的礦井項(xiàng)目?？紤]到持續(xù)增長的剝采比、開采條件的惡化、逐年增長的人工成本與特許權(quán)使用費(fèi)的提高，印尼各煤炭公司設(shè)定生產(chǎn)計(jì)劃也更趨于保守。
東南亞地區(qū)的煤炭凈出口量或在未來呈逐年下降趨勢。近年來印尼煤炭供給高速增長，2020-2023年化復(fù)合增速為11.04%，2023年產(chǎn)量為7.75億噸，由此東南亞地區(qū)的煤炭凈出口在2020年后保持了上升趨勢，由2020年的2.51億噸上升至2023年的3.68億噸。IEA預(yù)測2024-2026印尼煤炭產(chǎn)量負(fù)增長，我們則認(rèn)為印尼后續(xù)的產(chǎn)量增速或有所收窄但仍維持正增長。隨著2024年后印尼供給增速逐漸收窄，印尼、越南、菲律賓等國煤炭消費(fèi)的進(jìn)一步提升，東南亞的煤炭凈出口或呈下降趨勢。
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