過去一個月，全球主要央行貨幣政策波瀾不驚。除了印尼央行意外加息25個基點(diǎn)，美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行、韓國央行、印度央行、加拿大央行、俄羅斯央行、土耳其央行等普遍“按兵不動”。
但看似平靜的貨幣政策背后實(shí)則暗流涌動，貨幣政策繼續(xù)分化。歐洲央行將借貸成本維持在紀(jì)錄高位不變，但同時暗示可能會很快降息。在近期通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期的背景下，美聯(lián)儲仍保持了偏鴿派立場，年內(nèi)或降息兩次，但降息次數(shù)較年初已大幅縮減。在日元持續(xù)重挫的背景下，貨幣政策仍偏寬松的日本打響了艱難的貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)。
美聯(lián)儲貨幣政策“欲鷹還鴿”
在近期通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期的背景下，美聯(lián)儲仍保持了一絲微妙的鴿派立場。
5月2日，美聯(lián)儲公布利率決議，如預(yù)期宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%至5.50%不變。在談到通脹風(fēng)險時，美聯(lián)儲主席鮑威爾并沒有提到加息的可能性，只是表示如果需要，政策將保持不變。
美聯(lián)儲聲明重申了2023年12月以來的一貫表態(tài)：“過去一年通脹已放緩但仍然高企”，但補(bǔ)充稱“近幾個月降通脹缺乏進(jìn)一步進(jìn)展”。另一個變化是，美聯(lián)儲表示實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹雙重目標(biāo)的風(fēng)險“在過去一年已經(jīng)變得更加平衡”，這句話使用的是過去時態(tài)，而之前聲明用的是現(xiàn)在時“正在變得更加平衡”。
縮表步伐方面，從6月開始，美聯(lián)儲將把每月到期后不進(jìn)行再投資的美國國債上限從600億美元下調(diào)至250億美元，抵押貸款支持證券(MBS)的上限仍維持在350億美元不變。美聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)放慢縮表的決定與降息及時機(jī)的選擇無關(guān)。
美聯(lián)儲“欲鷹還鴿”的態(tài)度也和最新非農(nóng)數(shù)據(jù)相呼應(yīng)。美國4月非農(nóng)就業(yè)人口增幅僅為17.5萬人，顯著不及預(yù)期，為六個月以來的最小增幅，失業(yè)率意外上升，薪資同比漲幅低于預(yù)期和前值，交易員將美聯(lián)儲首次降息的預(yù)期從11月提前至9月。
嘉盛集團(tuán)資深分析師David Scutt對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，美國經(jīng)濟(jì)例外論受到質(zhì)疑。交易員此前已經(jīng)習(xí)慣被美國經(jīng)濟(jì)的韌性刷屏，在其他發(fā)達(dá)國家努力避免衰退之際，美國經(jīng)濟(jì)仍在繼續(xù)強(qiáng)勁增長。但預(yù)期的重壓和持續(xù)收緊的金融狀況可能最終開始對全球最大經(jīng)濟(jì)體造成影響。早在疲軟的非農(nóng)就業(yè)報告和4月份ISM非制造業(yè)PMI調(diào)查出爐之前，就有跡象表明美國經(jīng)濟(jì)開始下行。
對于通脹壓力，鮑威爾在利率決議后的記者會上表示，今年到目前為止，數(shù)據(jù)并未讓我們對降息的信心變得更足，通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，意味著我們可能要更久才能對降息有信心。
雖然美聯(lián)儲擔(dān)憂通脹問題，可能會在更長時間內(nèi)維持較高利率，但不會再次加息。鮑威爾稱，美聯(lián)儲的下一步行動不太可能是加息，加息的前提是官員們要看到令人信服的證據(jù)表明貨幣政策不夠限制性，不足以使通脹率回到2%的目標(biāo)，但我們沒有看到支持這一結(jié)論的證據(jù)。
盡管短期通脹預(yù)期上升，但鮑威爾表示，長期錨定并沒有出現(xiàn)問題，仍然預(yù)計今年通脹將下降，這是基本預(yù)測。政策縮減過早過多或過晚過少都存在風(fēng)險。“過晚或過少減少政策限制可能會過度削弱經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場，過早降低利率不利于壓低通脹。”
當(dāng)被問及何時可以降息時，鮑威爾說自己也不知道。“今年到目前為止，數(shù)據(jù)并沒有給我們降息的信心，通脹數(shù)據(jù)超出了預(yù)期，降息可能需要等待更長時間。”
歐洲央行或先行降息
在美聯(lián)儲降息預(yù)期一降再降之際，歐美央行6月同步降息的預(yù)期已經(jīng)基本落空，歐洲央行大概率將先行一步。
4月11日，歐洲央行公布利率決議，如預(yù)期將借貸成本維持在紀(jì)錄高位不變，但同時暗示可能很快降息，歐洲央行大概率將在6月進(jìn)行首次降息。資產(chǎn)購買方面，歐洲央行重申，下半年開始減少緊急抗疫購債計劃(PEPP)投資組合，平均每月減少75億歐元，打算在2024年底停止PEPP再投資。
在利率決議后的新聞發(fā)布會上，歐洲央行行長拉加德表示，如果新的評估強(qiáng)化決策者對通脹正重返目標(biāo)的信心，那么降息“將是合適的”，市場認(rèn)為這一表態(tài)基本意味著歐洲央行6月6日將采取行動。
歐洲央行坦言，如果通脹前景的最新評估、潛在通脹的動態(tài)以及貨幣政策傳導(dǎo)的力度能夠進(jìn)一步增強(qiáng)“通脹正以持續(xù)的方式向目標(biāo)靠攏”的信心，那么降低當(dāng)前貨幣政策限制水平將是合適的。
這與美聯(lián)儲貨幣政策形成了鮮明反差，在通脹連續(xù)多月超預(yù)期后，美聯(lián)儲上半年降息的希望已經(jīng)基本破滅，可能要到9月才會進(jìn)行首次降息。
中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，近期美國通脹“降溫”停滯不前，3月美國CPI同比上漲3.5%，漲幅較2月擴(kuò)大0.3個百分點(diǎn)，超過市場預(yù)期，也是過去六個月來最高的漲幅。無論是絕對水平還是變化走勢，美國通脹壓力均明顯高于歐元區(qū)。與此同時，美國勞動市場表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，消費(fèi)者支出穩(wěn)健增長。結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面和通脹形勢，美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫，首次降息時點(diǎn)可能推遲至6月以后。
在美歐貨幣政策預(yù)期出現(xiàn)分化之際，美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期仍會對歐洲央行產(chǎn)生不小影響，美聯(lián)儲利率“更高更久”可能會使歐洲央行政策制定者難以多次降息。
當(dāng)被問及美國CPI數(shù)據(jù)是否會影響歐洲央行的降息軌跡時，拉加德回答：“顯然，發(fā)生的任何事情對我們都很重要，并將在適當(dāng)?shù)臅r候納入6月的預(yù)測中。美國是一個非常大的市場，一個非常大的經(jīng)濟(jì)體，也是一個主要的金融部門。”
另一方面，拉加德也強(qiáng)調(diào)，歐元區(qū)通脹性質(zhì)與美國不同，美國和歐元區(qū)通脹受不同因素驅(qū)動，不應(yīng)假設(shè)歐元區(qū)發(fā)生的情況與美國相同，因此必須根據(jù)歐元區(qū)數(shù)據(jù)做出決策。
隨著市場預(yù)計歐洲央行年內(nèi)可能會比美聯(lián)儲更早、更大幅度地降息，歐元跌至與美元平價的可能性正在增加。曹鴻宇對記者表示，3月以來，受美國經(jīng)濟(jì)韌性表現(xiàn)、關(guān)聯(lián)幣種經(jīng)濟(jì)體降息節(jié)奏及預(yù)期較快等因素影響，美元指數(shù)明顯走強(qiáng)。若歐洲央行較美聯(lián)儲更早啟動降息，歐元大概率將面臨巨大貶值壓力，不排除歐元跌向美元平價的情況發(fā)生。
因此，雖然歐洲央行大概率會領(lǐng)先美聯(lián)儲開始降息，但領(lǐng)先的幅度可能并不會很大。歐元走弱將使進(jìn)口成本更高，并可能帶來通脹壓力。
貨幣政策分化催生激烈“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”
相對于歐元，日元的壓力要大得多。盡管日本央行已經(jīng)告別了負(fù)利率，但嘹亮的“鴿聲”依舊響徹云霄。
4月26日，日本央行宣布最新利率決議，將基準(zhǔn)利率維持在0—0.1%。這份貨幣政策聲明堪稱史上最短，僅有三段文字。在議息會議后的新聞發(fā)布會上，日本央行行長植田和男淡化了日元疲軟對通脹的影響，稱匯率繼續(xù)通過提振需求而有利于日本經(jīng)濟(jì)。
在鴿派日本央行沖擊下，美元兌日元一度升破160大關(guān)，而上一次美元兌日元處于160關(guān)口上方還要追溯到遙遠(yuǎn)的1990年4月。目前日元貶值、美元升值的癥結(jié)在于：相較日本而言，美國經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)高增長率、高通脹、高利率，因此在基本面強(qiáng)弱格局尤為明顯的背景下，即便日本當(dāng)局采取干預(yù)措施，效果可能也有限。
高債務(wù)壓力也意味著日本央行恐難大幅加息。高盛集團(tuán)前首席貨幣策略師、布魯金斯學(xué)會研究員Robin Brooks表示，根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)，日本的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)膨脹到了相當(dāng)于國家經(jīng)濟(jì)總量的250%以上，超過了任何其他國家，這使得日本央行有強(qiáng)烈的動機(jī)保持低利率，以壓低政府成本。
但這樣做并非沒有代價，日元大幅走軟。自2022年3月美聯(lián)儲開始加息以來，日元兌美元已經(jīng)貶值了超過四分之一。雖然日本央行目前已經(jīng)結(jié)束了負(fù)利率和收益率曲線控制(YCC)政策，但5月6日，10年期日債收益率仍只有約0.9%，而同期限的美債收益率則高達(dá)4.5%，這使投資者有強(qiáng)烈的動機(jī)賣出日元、買入美元。
在日元“跌跌不休”之際，日本央行似乎終于下場干預(yù)。4月29日的疑似干預(yù)恰好發(fā)生在日本假期，日元匯率一度跌至34年新低160.17，但隨后在清淡的交易時段中大幅反彈。5月2日，在美聯(lián)儲為期兩天的政策會議結(jié)束并意外“放鴿”后，日元在紐約時段最后幾個小時中又突然反彈超過3%，疑似又一次干預(yù)。
明治安田研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家Yuya Kikkawa表示，隨著日本假期和美國就業(yè)數(shù)據(jù)的到來，這是日本當(dāng)局應(yīng)對投機(jī)者的一個非常好的時機(jī)，對市場產(chǎn)生巨大影響。“我感覺到了日本當(dāng)局捍衛(wèi)1美元兌160日元這一底線的堅定決心。”
多位知情人士透露，日本金融主管部門干預(yù)了外匯市場，以支持大幅貶值的日元。而官方層面，有關(guān)日本當(dāng)局是否真的已入市干預(yù)的謎團(tuán)則要等到5月尾聲才能水落石出。日本財政部會在每月月底發(fā)布最近一個月是否存在外匯干預(yù)的信息。
從目前的情況看，日元的跌勢已經(jīng)暫時止住。Scutt對記者表示，日本央行可能至少進(jìn)行了一次干預(yù)以支撐日元，再加上美債收益率的大幅反轉(zhuǎn)，這意味著逢低買入的成功策略可能在短期內(nèi)已經(jīng)結(jié)束，美元/日元的下行風(fēng)險看來正在增加。
和日本央行“佛系”應(yīng)對日元暴跌不同，面對來勢洶洶的印尼盾貶值潮，印尼央行選擇緊急行動，4月24日，印尼央行意外加息25個基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至6.25%，為今年首次加息。
盡管如此，分析師仍普遍質(zhì)疑印尼央行加息舉措的有效性，加息可能在短期內(nèi)有助于遏制印尼盾繼續(xù)貶值，可長期看不足以刺激印尼盾升值。一方面，印尼盾的走勢仍將取決于美聯(lián)儲的降息預(yù)期；另一方面，印尼央行的政策能否吸引外資進(jìn)入印尼也將是決定印尼盾走勢的關(guān)鍵。
好消息是，隨著美聯(lián)儲在5月初釋放微妙“鴿聲”，非農(nóng)數(shù)據(jù)也提升了今年美聯(lián)儲降息預(yù)期，日本央行、印尼央行等壓力也有所減輕，這一輪激烈的貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)終于可以“喘口氣”。
Copyright (c) 2025 www.bai5t2.cn Inc. All Rights Reserved. 天津奧沃冶金技術(shù)咨詢有限公司 版權(quán)所有 津ICP備11000233號-2
津公網(wǎng)安備12010202000247
電話：022-24410619 傳真：022-24410619
E-mail:1208802042@qq.com
