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　　4月23日，財政部黨組理論學習中心組在《人民日報》發(fā)表文章稱，協(xié)同配合的財政金融政策是提升金融供給質(zhì)量的強大動力。文章提及，中觀機制上，要加強財政與貨幣政策、金融改革的協(xié)調(diào)配合，完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應調(diào)控機制，支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實貨幣政策工具箱。
 

　　同日，央行相關(guān)負責人在答《金融時報》記者問的文章中指出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。根據(jù)現(xiàn)行《中國人民銀行法》，央行禁止在一級市場購買國債，但為執(zhí)行貨幣政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。
 

　　粵開證券首席經(jīng)濟學家羅志恒告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，此舉是財政與貨幣金融協(xié)調(diào)的重要方式，主要是財政部門增加國債供給，央行在二級市場購買，而非直接購買。一是通過發(fā)行國債增加金融市場國債投資標的，升級貨幣調(diào)控框架。二是可以優(yōu)化中央和地方債務結(jié)構(gòu)，提高中央債務占比，降低利率成本、拉長周期，降低債務風險。
 

　　中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，央行實施購買國債可能主要是維護資金面平穩(wěn)運行。預計央行購債可能和財政部發(fā)行特別國債的時段重合，實現(xiàn)貨幣和財政兩個渠道的流動性釋放，并緩解政府債供給高峰對于銀行間流動性市場的沖擊。
 

　　降低銀行購債壓力或是重要考量
 

　　中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長連平告訴記者，財政部的表態(tài)明確了兩個問題，一是央行在二級市場交易國債，可以發(fā)揮基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣政策調(diào)控機制的功能，不存在法律障礙；二是央行進入市場大量購買國債以發(fā)揮所謂QE功能，并不是宏觀政策的初衷和目標。
 

　　對于第二點，東方金誠首席宏觀分析師王青曾向記者解釋，無論是通過降準、MLF等現(xiàn)有貨幣政策工具，還是通過購買國債的方式擴大貨幣供應量，只要規(guī)模適度，與經(jīng)濟增速和目標物價水平基本匹配，都屬于正常的貨幣政策操作，無需貼上“量化寬松”和“財政赤字貨幣化”的標簽。
 

　　降低商業(yè)銀行的購債壓力可能是此舉背后的重要考量。連平坦言，隨著國債發(fā)行需求增加，作為購債主體的銀行需要應對持續(xù)增長的各種貸款需求，購債能力逐漸受到制約；而準備金率亦已持續(xù)下調(diào)到不高的水平，未來有下調(diào)空間，但下調(diào)空間已經(jīng)不大；央行作為功能獨特的有能力的主體，適當增加國債購買是貨幣政策支持財政政策的重要體現(xiàn)，有助于國債市場的發(fā)展與穩(wěn)定。
 

　　連平還指出，央行在二級市場買賣國債目前事實上已經(jīng)存在，只是一直以來沒有特別注意發(fā)揮其相關(guān)功能。未來這項功能的使用將進一步豐富央行的貨幣政策工具箱，有助于增強基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣政策調(diào)控功能。此次財政部表態(tài)，有助于消除有關(guān)政策上和觀念上的一些模糊認識，下一步央行可能會根據(jù)流動性情況和宏觀政策的需要隨時進行操作。
 

　　事實上，歷史上我國央行曾多次嘗試國債買賣操作。例如，1996年，央行面向14家商業(yè)銀行購買29億元國債以投放基礎(chǔ)貨幣。再如，2002—2003年，央行通過買賣國債調(diào)節(jié)流動性。又如，2007年，財政部發(fā)行1.55萬億元特別國債成立中投公司，其中向農(nóng)行定向發(fā)行1.35萬億元特別國債，央行利用賣匯獲得的1.35萬億元人民幣向農(nóng)行購買了等值的特別國債。
 

　　明明還告訴記者，當下我國經(jīng)濟面臨私人部門需求不足而地方債務壓力已高等問題，中央加杠桿勢在必行，而今年財政部已明確將發(fā)行萬億級別的特別國債。然而中央財政擴張會存在一些市場影響。
 

　　明明分析，一方面，政府債發(fā)行多增勢必抬升國債利率，加大中央付息壓力；另一方面，政府債融資擠壓私人部門融資空間，企業(yè)債發(fā)行空間可能會受限。若央行選擇在二級市場購債，一方面緩解了國債大量發(fā)行所導致的發(fā)行利率上行、擠壓信用債發(fā)行空間等問題，另一方面也透過財政支出的形式寬幅釋放了流動性，對實體經(jīng)濟實現(xiàn)了支持作用。
 

　　不過，羅志恒認為，即使沒有特別國債，我國近年來赤字主要在中央，因此普通國債規(guī)模逐步增加，也有必要更好地實現(xiàn)財政與金融的協(xié)調(diào)，央行在二級市場上購債有利于政策效率的提高，即財政政策的“提質(zhì)增效”和貨幣政策的“精準有效”。
 

　　有利于提升貨幣政策的傳導效率
 

　　對于市場上對央行在二級市場開展國債買賣的一些誤解，央行有關(guān)部門負責人近日在接受《金融時報》采訪時也有所澄清。他明確，此舉可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。
 

　　上述央行有關(guān)部門負責人提及，不少專家提出，央行公開市場操作可以配合財政進行赤字融資，但國債發(fā)行規(guī)模要相對足夠大，同時發(fā)行節(jié)奏要相對穩(wěn)定，才能有效實現(xiàn)政策傳導，也能避免市場利率大幅波動；而且，未來央行開展國債操作也會是雙向的。
 

　　他還強調(diào)，一些發(fā)達經(jīng)濟體央行在常規(guī)貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規(guī)模單向買入國債來實現(xiàn)貨幣政策目標，而我國堅持實施正常的貨幣政策，人民銀行買賣國債與這些央行的量化寬松(QE)操作是截然不同的。
 

　　中國銀行研究院資深研究員王家強不久前在2024年二季度經(jīng)濟金融展望報告發(fā)布會上對此也有解讀。王家強表示，央行在公開市場上買賣國債，這是當代西方國家普遍使用的一種政策操作，在二級市場通過購買國債來調(diào)節(jié)流動性，達到影響國債收益率的目的，這是很正常的操作，是作為貨幣政策工具的一個重要手段。
 

　　王家強指出，QE有一定環(huán)境條件，歐美國家實施QE的前提是零利率政策，社會陷入“流動性陷阱”，這種背景下央行沒有其他操作工具，只好推行量化寬松，并且它們的量化寬松有比較大的規(guī)模，定期化、定量化地持續(xù)購買國債等中長期債券，這是非常規(guī)操作。
 

　　“我們不能輕易說現(xiàn)在要做量化寬松。特別是結(jié)合當前中國的環(huán)境來看，利率還是保持在相對合理的水平，7天逆回購、1年期MLF利率在1.8%—2.5%，離零利率還有很大距離，我們的利率還是屬于‘退可守、進可攻’的水平，不能隨意推出量化寬松政策。”王家強說。
 

　　他進一步指出，增加央行購買國債這一操作工具，也是適應當前形勢的變化，在投放流動性方面有一定優(yōu)勢，比如能夠提升資金投放靈活度，央行根據(jù)經(jīng)濟形勢和市場發(fā)展決定是否進行現(xiàn)券買賣來調(diào)節(jié)數(shù)量和價格，直接影響貨幣市場和債券市場運行。
 

　　王家強還補充，此舉有利于提升貨幣政策的傳導效率，國債是信用等級比較高的資產(chǎn)，它的收益率是市場的一個定價錨，對債券、基金等各類資產(chǎn)價格有影響。如果央行進一步擴展國債購買工具，可以提升整個貨幣市場和貨幣政策的傳導效率。