今年鐵礦石海外發(fā)運增加明顯，在國內(nèi)需求疲弱的情況下，偏強的供應加劇了鐵礦石價格的下行壓力。由于需求端的變化相對較慢并且彈性不大，所以未來鐵礦石供應能否繼續(xù)維持強勢將對行情的變化產(chǎn)生重要影響。整體來看，我們認為需求的疲弱無法支撐供應的快速增長，一些邊際成本較高的礦山將在價格下跌后出現(xiàn)減產(chǎn)，從而使得供需達到新的平衡。
一季度海外發(fā)運較強
今年一季度全球鐵礦發(fā)運達3.75億噸，相比去年同期增加1100萬噸，增速達3%。如果以一季度的供應推算的話，2024年鐵礦發(fā)運增量將超4000萬噸。供應端的偏強也成為了壓制鐵礦石價格走勢的主要因素。除了發(fā)運量的超預期外，今年海外國家的鐵礦石發(fā)運也出現(xiàn)了分化，其中澳大利亞發(fā)運出現(xiàn)下滑，而巴西和其余中小國家的發(fā)運則顯著增長。
澳大利亞作為全球發(fā)運量最大的國家，其一季度發(fā)運表現(xiàn)相對較弱，同比下降超過1000萬噸。除了受到颶風降雨等季節(jié)性因素擾動外，澳洲三大礦山由于自身的一些事故和項目進度問題，整體發(fā)運表現(xiàn)較為疲弱從而使得澳洲方面的整體發(fā)運量出現(xiàn)了下滑。
今年海外整體發(fā)運之所以比較強，主要是由于巴西及其他非主流國家的發(fā)運增量較大，抵消了澳洲發(fā)運下滑的影響。具體來看，巴西淡水河谷在去年產(chǎn)量超預期的情況下，今年供應依然保持了較快的增速，一季度發(fā)運增量達800萬噸，這也是其2019年礦難以后發(fā)運最強的一季度。非主流國家方面發(fā)運增量同樣達1200萬噸，其中印度在去年發(fā)運高基數(shù)的背景下，今年一季度也仍然保持了較快的發(fā)運增速，伊朗方面隨著鐵礦關稅的取消，一季度發(fā)運表現(xiàn)也較為不錯，此外前兩年受戰(zhàn)爭影響較大的烏克蘭，去年發(fā)運基本停滯而今年則有所恢復。整體來看，在巴西和其他非主流國家發(fā)運增加的情況下，一季度鐵礦石的供應出現(xiàn)了明顯增長。
國內(nèi)進口維持高增速
而在海外發(fā)運保持較高增速的情況下，今年我國的鐵礦石到港量也表現(xiàn)偏強，一季度的總到港量相比于去年同期增加了1800萬噸以上。此外從我國鐵礦進口的數(shù)據(jù)方面也可以看到今年供應的壓力，1-2月我國鐵礦進口量達2.09億噸，是歷史同期的最高水平。分國別來看，我國主要進口來源國中，除了從澳洲進口的鐵礦數(shù)量出現(xiàn)下滑外，巴西及其他非主流國家，包括印度、南非、伊朗等均出現(xiàn)了較高的進口增量，這與海外整體發(fā)運的情況是相一致的。
鐵水產(chǎn)量顯著下滑
另一方面，與海外發(fā)運偏強形成鮮明對比的是國內(nèi)需求端的疲弱。在終端需求較差的情況下，年初至今鋼廠的復產(chǎn)進度屢屢不及預期，目前鐵水產(chǎn)量仍然顯著弱于去年同期。在供強需弱的背景下，全國港口庫存一季度大幅增加超過2000萬噸，這是近幾年來最快的增速，給鐵礦造成了較大的下行壓力。并且一般來說港口庫存在3-4月會開始季節(jié)性的去庫，不過今年由于鐵水的疲弱和供應偏強的雙重影響，導致了港口庫存累庫速度較快，并且目前仍在累庫階段。從庫存結構的角度來看，由于巴西和非主流礦發(fā)運較為積極，所以一季度的累庫量也相對較高，而澳洲方面由于發(fā)運量相對較弱，所以累庫速度相對偏慢。
我們認為國內(nèi)目前疲弱的需求無法支撐供應的快速增長，未來鐵礦方面基于寬松的基本面存在下行的壓力，而鐵礦價格的下跌也將導致一些邊際成本較高的礦山出現(xiàn)減產(chǎn)，從而改善鐵礦供需的情況，并使得鐵礦的供需和價格達到新的平衡。根據(jù)全球礦山成本曲線來看，大約有5%的鐵礦產(chǎn)量到岸成本大于100美元，所以我們認為當價格下跌到90-100美元這個區(qū)間的時候，巴西和印度等一些高成本的礦山就會面臨虧損減產(chǎn)的情況，從而與需求形成新的平衡并帶來較強的成本支撐。
中小礦山發(fā)運對價格較為敏感
以這兩年增量較大的印度為例，其發(fā)運在100美金以下時通常就會出現(xiàn)邊際下滑。我們可以看到在21年三季度的時候，隨著鐵礦價格的下跌，印度發(fā)運環(huán)比出現(xiàn)了明顯的走弱(下圖紅色箭頭標注)。整個三季度的發(fā)運水平僅僅略高于關稅大幅提高后的2022年三季度。而今年三月份隨著鐵礦價格的下跌，印度發(fā)運同樣出現(xiàn)了明顯回落。這也使得今年前兩個月印度發(fā)運增速在50%以上，但是3月份發(fā)運卻出現(xiàn)同比下降20%的情況。
除了印度以外，巴西發(fā)運受到價格的影響也同樣較大。淡水河谷在21年三季報中指出，由于鐵礦價格走勢疲弱，所以在四季度將減少400萬噸的高硅鐵礦的產(chǎn)量。如果市場未來依然保持弱勢，他們將降低2022年低利潤產(chǎn)品的產(chǎn)量1200-1500萬噸，并且也會調(diào)整第三方礦山的采購量。而當21年11月普氏指數(shù)月均價下跌至100美金后，淡水河谷也隨之下調(diào)了當年產(chǎn)量目標以及發(fā)布了較弱的22年產(chǎn)量預期。所以我們可以認為當鐵礦價格在90-100美金這個區(qū)間內(nèi)，淡水河谷中相對高成本的鐵礦也存在生產(chǎn)壓力。
淡水河谷的成本相對于巴西其他中小礦山來說更低，所以當鐵礦價格低于100美金，巴西的一些高成本礦山同樣會出現(xiàn)減產(chǎn)。從巴西中小礦山的發(fā)運圖我們可以看出，在21年三季度，隨著鐵礦價格的持續(xù)走弱，其發(fā)運量出現(xiàn)了明顯的超過季節(jié)性的下滑，三季度整體的發(fā)運水平處于5年來最低的位置(下圖紅色箭頭標注)。所以說當鐵礦價格跌破100美金后，巴西中小礦山的發(fā)運確實受到了影響。
四大礦山發(fā)運或有所提速
與對價格變動較為敏感的中小礦山相比，成本相對較低的四大礦山則可能出現(xiàn)發(fā)運的提速。巴西方面，淡水河谷維持全年發(fā)運目標與去年持平不變，但其一季度產(chǎn)銷增長卻非常明顯，其產(chǎn)量同比增加6.1%，而銷量增長幅度更是高達14.7%，在全年目標不變的情況下，未來發(fā)運大概率難以維持一季度的高增速，存在著放緩的可能。
而澳洲這邊則情況相反，目前已經(jīng)公布一季報的bhp和力拓都強調(diào)了一季度產(chǎn)銷表現(xiàn)較弱主要是由于天氣等因素的影響，在全年產(chǎn)銷目標維持不變的情況下，我們認為二季度存在著增速反彈的可能。BHP方面24財年產(chǎn)量目標中位數(shù)相比上個財年高400萬噸，而其財年前三個季度鐵礦的產(chǎn)量累計同比下降234萬噸，所以最后一個季度存在著沖量的可能。但考慮到完成目標的難度不大，并且其前三季度銷量相比去年其實是增長了232萬噸，所以最后一個季度反應在銷量上的增加可能并不會太明顯。力拓方面，24年發(fā)運目標中位數(shù)相比去年高300萬噸，目前一季度發(fā)運相比去年同期下滑450萬噸，差距較大。我們預計二季度在天氣好轉后，發(fā)運增速有望明顯回暖。FMG方面雖然仍未公布一季報，不過考慮到今年發(fā)運較弱并且大概率不會調(diào)整年度目標，所以未來發(fā)運大概率也將有所加快。整體來看，我們認為二季度四大礦山發(fā)運將出現(xiàn)一定提速，并可能對高成本的中小礦山發(fā)運形成一定擠壓。
平衡表
從靜態(tài)的角度來說，如果鐵礦價格保持在100美元以上，那鐵礦海外發(fā)運增量有望達到4000萬噸以上，再考慮到國內(nèi)鐵水產(chǎn)量的下滑，那鐵礦石供應過剩的幅度將比較明顯，遠月港口庫存的累庫壓力較大。所以我們覺得未來可能出現(xiàn)的情況是一些邊際成本較高的礦山將在價格下跌后出現(xiàn)減產(chǎn)，從而改善鐵礦供需的情況，并使得鐵礦的供需和價格達到新的平衡。
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