錳硅
周二，錳硅主力(SM405合約)繼續(xù)反彈，擺脫2023年9月份以來(lái)下降趨勢(shì)線，日內(nèi)收漲0.84%，收盤報(bào)6250元/噸?，F(xiàn)貨端，天津 6517錳硅市場(chǎng)報(bào)價(jià)6080元/噸，環(huán)比上日+60元/噸，現(xiàn)貨折盤面價(jià)6230元/噸。期貨主力合約升水現(xiàn)貨20元/噸，基差率-0.32%，處于低位水平。
往后期看，鐵水的修復(fù)是決定走勢(shì)短期的關(guān)鍵因素，而需求的承接能力則決定未來(lái)“正反饋”的幅度以及階段性反彈之后的走向。對(duì)此，我們認(rèn)為當(dāng)前同比降幅8-9%的鐵水在4-5月份必然需要向上修復(fù)，這是需求量降幅小于供給端決定的，且向上修復(fù)的時(shí)間越晚，向上的修復(fù)力度或越大。但這對(duì)于鐵礦、成材以及雙焦的影響更大，鐵合金在該階段預(yù)計(jì)只是作為價(jià)格的跟隨，幅度將相對(duì)有限(值得關(guān)注)。本周，鐵水再度拐頭向上，環(huán)比+2.27萬(wàn)噸，鋼廠盈利率水平繼續(xù)小幅回升至33%，雖然幅度均較有限，但邊際的向好因素確實(shí)在不斷累積。
錳硅方面，持續(xù)較差的盈利表現(xiàn)之下，供給端在本周繼續(xù)出現(xiàn)明顯收縮，周產(chǎn)環(huán)比大幅下降1.32萬(wàn)噸至16.7萬(wàn)噸，過(guò)去五年同期歷史最低水平，供給端的邊際向好同樣也在持續(xù)累積，但高位的庫(kù)存仍是價(jià)格向上明顯的壓力。
對(duì)于后市行情，我們維持“雖然向下方向仍是需要注意的風(fēng)險(xiǎn)，但鑒于風(fēng)險(xiǎn)的階段性出清以及鐵合金成本端向下的空間相對(duì)有限，我們建議關(guān)注”正反饋“到來(lái)時(shí)價(jià)格的反彈機(jī)會(huì)(幅度預(yù)計(jì)有限)”的觀點(diǎn)，且“正反饋”來(lái)得越晚，預(yù)計(jì)力度將越大。在情緒充分釋放，價(jià)格回落至低位區(qū)間后，供求兩端不斷累積的邊際向好因素等待需求及鐵水向上修復(fù)時(shí)或有較明顯集中體現(xiàn)。
硅鐵
周二，硅鐵主力(SF405合約)開(kāi)盤低開(kāi)下探后向上小幅反彈，日內(nèi)收漲0.58%，收盤報(bào)6580元/噸?，F(xiàn)貨端，天津72#硅鐵市場(chǎng)報(bào)價(jià)6450元/噸，環(huán)比上日-20元/噸，期貨主力合約升水現(xiàn)貨130元/噸，基差率-2.02%，處于低位水平。
延續(xù)錳硅板塊觀點(diǎn)，硅鐵端自身的基本面略好于錳硅，一個(gè)在于其產(chǎn)量收縮的較為充分，當(dāng)前周產(chǎn)推斷產(chǎn)量累計(jì)同比降幅在8.8%，與鐵水的降幅相當(dāng)。供給的充分收縮也使得硅鐵的庫(kù)存規(guī)模顯著優(yōu)于錳硅。此外，今年鋼材的需求端主要的收縮在于建材端，而供給的收縮也主要在建材方面。而建材端對(duì)于硅鐵的影響將顯著小于錳硅。
當(dāng)然，我們一直提及的，鐵合金受限于自身在產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)分配的末端位置，鋼鐵行業(yè)效益整體表現(xiàn)差的背景下，即使硅鐵的基本面優(yōu)于錳硅，但仍將是未來(lái)“正反饋”到來(lái)之時(shí)，反彈幅度相對(duì)偏小的一個(gè)品種(相較于成材、煤焦礦)。
最后，對(duì)于后市行情，雖然向下方向仍是需要注意的風(fēng)險(xiǎn)，但鑒于風(fēng)險(xiǎn)的階段性出清以及鐵合金成本端向下的空間相對(duì)有限，我們建議關(guān)注“正反饋”到來(lái)時(shí)價(jià)格的反彈機(jī)會(huì)(幅度預(yù)計(jì)有限)。且我們認(rèn)為“正反饋”雖然會(huì)遲到，但不會(huì)缺席。
鋼材
昨日螺紋鋼主力合約收于3594元/噸, 較上日環(huán)比變化34元/噸, 幅度約為0.955%. 當(dāng)日注冊(cè)倉(cāng)單161782噸, 較上一交易日環(huán)比變化12609噸. 現(xiàn)貨方面, 螺紋鋼天津匯總價(jià)格為3580元/噸, 較上日環(huán)比變化40/噸; 上海匯總價(jià)格為3520元/噸, 較上日環(huán)比變化50元/噸. 熱軋板卷主力合約收于3766元/噸, 較上日環(huán)比變化38元/噸, 幅度約為1.019%. 當(dāng)日注冊(cè)倉(cāng)單228741噸, 較上一交易日環(huán)比變化-2072噸. 現(xiàn)貨方面, 熱軋板卷樂(lè)從匯總價(jià)格為3750元/噸, 較上日環(huán)比變化30元/噸; 上海匯總價(jià)格為3800元/噸, 較上日環(huán)比變化20元/噸。悲觀預(yù)期帶來(lái)的負(fù)反饋行情暫時(shí)緩和了爐料端的矛盾，鋼材基本面在3月中取回對(duì)價(jià)格主導(dǎo)權(quán)。因主力合約交割臨近，我們認(rèn)為在4月中鋼材的交易邏輯將轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)。不論是庫(kù)存去化節(jié)奏或者需求兌現(xiàn)(不論樂(lè)觀或悲觀)都將成為博弈的重點(diǎn)。目前對(duì)于4月鋼材供需的預(yù)期是雙雙上升，但參考同比變化以及產(chǎn)業(yè)估值，并無(wú)法排除4月中黑色系進(jìn)入“現(xiàn)實(shí)負(fù)反饋”行情的可能性。另一方面，我們維持此前報(bào)告中的觀點(diǎn)，認(rèn)為2024年鋼鐵行業(yè)的主旋律仍將是過(guò)剩，因此預(yù)期入爐成本仍將是鋼材價(jià)格最主要影響因素之一(不過(guò)這一觀點(diǎn)的印證可能需要等到5月合約交割完畢，但仍需要注意鋼廠利潤(rùn)變化可能對(duì)行情帶來(lái)的影響)。綜上，4月中鋼材行情的變化將更多的受即期基本面影響，而我們目前并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)基本面可能出現(xiàn)大幅扭轉(zhuǎn)的證據(jù)，因此判斷價(jià)格走勢(shì)或?qū)⑵?交易悲觀預(yù)期兌現(xiàn)邏輯)。風(fēng)險(xiǎn)：社融數(shù)據(jù)提前大幅好轉(zhuǎn)、融資白名單落地進(jìn)度超預(yù)期、鋼廠超預(yù)期復(fù)產(chǎn)推升鐵水產(chǎn)量等。
鐵礦石
昨日鐵礦繼續(xù)上漲，主力09合約按結(jié)算價(jià)計(jì)漲5.63%(+43.5)收于815.5，持倉(cāng)增0.47萬(wàn)手至47.25萬(wàn)手。鐵礦加權(quán)減倉(cāng)1萬(wàn)手?，F(xiàn)貨成交價(jià)上漲，日照港PB粉821元/噸(+12)，曹妃甸港超特粉660元/噸(+16)，印度礦、南非礦有少量成交。
當(dāng)前價(jià)格來(lái)到100美元附近，鐵礦供應(yīng)有望在4月出現(xiàn)收縮。需求端，由于材的去庫(kù)表現(xiàn)尚可，利潤(rùn)有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)4月鐵水產(chǎn)量將逐步上行。鐵礦基本面邊際改善，若鐵水、材的表需能連續(xù)幾周表現(xiàn)強(qiáng)勁，則有望令市場(chǎng)恢復(fù)信心，量?jī)r(jià)齊升。宏觀及政策上，2024年繼續(xù)粗鋼壓減，利空鐵礦;海外美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，降息預(yù)期減弱，利空商品;關(guān)注4月底政治局會(huì)議有無(wú)利好政策。技術(shù)上，擺脫下跌趨勢(shì)。
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