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　　“人民銀行兩次降準(zhǔn)、兩次降息，年末社會(huì)融資規(guī)模和M2增速分別為9.5%和9.7%，明顯高于經(jīng)濟(jì)增速。”業(yè)內(nèi)專家表示，2024年伊始，貨幣政策及時(shí)出手，繼續(xù)穩(wěn)好市場(chǎng)、穩(wěn)住預(yù)期，2月5日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，保持流動(dòng)性合理充裕；降低支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)步下行?！督鹑跁r(shí)報(bào)》記者從主要銀行了解到，開(kāi)年1月信貸需求旺盛，各地大項(xiàng)目開(kāi)工意愿較強(qiáng)，金融支持力度持續(xù)穩(wěn)固。
 

　　值得關(guān)注的是，本次《報(bào)告》提出，合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系，準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)。究竟該如何理解“兩個(gè)把握”？
 

　　合理把握

　　兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系
 

　　對(duì)下階段貨幣政策，《報(bào)告》的表述沿用了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，“保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，將有力支持實(shí)現(xiàn)2024年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)。
 

　　對(duì)于如何理解“相匹配”，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一表述明確將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平都體現(xiàn)出來(lái)，同時(shí)還考慮了預(yù)期因素，有利于統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)和物價(jià)兩方面目標(biāo)，匹配的錨更清晰，可以更好地引導(dǎo)和穩(wěn)定預(yù)期。
 

　　具體來(lái)看，“相匹配”的內(nèi)涵可以從以下幾個(gè)角度合理把握。有專家解釋稱，“相匹配”不意味著“完全相等”。社會(huì)融資規(guī)模和M2增速取決于宏觀形勢(shì)和調(diào)控需要，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨弱時(shí)比名義經(jīng)濟(jì)增速適當(dāng)高一些，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)差距收窄乃至低一些，這是逆周期調(diào)節(jié)的需要。同時(shí)，專家提示，“相匹配”要拉長(zhǎng)時(shí)間、跨越周期看。匹配是中長(zhǎng)期概念，不是每個(gè)季度甚至每個(gè)月都要匹配。近兩年金融數(shù)據(jù)持續(xù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，未來(lái)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，經(jīng)濟(jì)與金融增速間的缺口有望逐步彌合。此外，要更多從貸款累積增量評(píng)判金融支持力度。個(gè)別月份的增量易受基數(shù)、季節(jié)規(guī)律、考核監(jiān)管等多重因素?cái)_動(dòng)，累積增量能更客觀全面反映一段時(shí)期的支持力度大小。
 

　　值得關(guān)注的是，本次《報(bào)告》特別強(qiáng)調(diào)要保持融資和貨幣總量合理增長(zhǎng)，合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系。“這意味著主要金融總量指標(biāo)關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)出現(xiàn)變化。”一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者解釋，融資支持并不僅僅局限于信貸，較之于間接融資，債券等直接融資渠道實(shí)際上更有效率，兩者也都體現(xiàn)了金融體系對(duì)實(shí)體部門的支持，考察金融支持需要合并看待。
 

　　而且，該業(yè)內(nèi)人士談到，在增強(qiáng)宏觀政策取向一致性的導(dǎo)向下，當(dāng)前財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策效果會(huì)體現(xiàn)到政府債券、企業(yè)債券、股權(quán)等融資中，直接融資發(fā)展也與科技創(chuàng)新、新動(dòng)能等更為適配，對(duì)貨幣信貸需求產(chǎn)生良性替代，合并考察也有利于避免對(duì)貨幣金融條件的誤讀。
 

　　具體到如何做，《報(bào)告》指出，貨幣政策要加強(qiáng)與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，保障政府債券順利發(fā)行；按照大力發(fā)展直接融資的要求，進(jìn)一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，繼續(xù)推動(dòng)公司信用類債券和金融債券市場(chǎng)發(fā)展。信貸方面，支持金融機(jī)構(gòu)圍繞九大重點(diǎn)任務(wù)，積極挖掘信貸需求和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，保持貸款合理增長(zhǎng)。
 

　　準(zhǔn)確把握

　　貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)
 

　　2023年中央金融工作會(huì)議已經(jīng)明確提出要“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)”，本次《報(bào)告》以專欄形式對(duì)于如何理解新規(guī)律新特點(diǎn)、未來(lái)如何應(yīng)對(duì)進(jìn)行了解讀。
 

　　業(yè)內(nèi)人士總結(jié)，對(duì)供需規(guī)律和新特點(diǎn)可從三個(gè)方面加以理解：
 

　　一是隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。過(guò)去比重較高的傳統(tǒng)貸款動(dòng)能趨勢(shì)性轉(zhuǎn)弱，房地產(chǎn)市場(chǎng)從過(guò)去的總量供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供求總體平衡，商品房銷售中樞放緩，相應(yīng)房地產(chǎn)貸款需求也會(huì)下降；地方債務(wù)化解穩(wěn)步推進(jìn)，低效的政府投資項(xiàng)目減少，融資平臺(tái)貸款也會(huì)減少。普惠小微貸款、“三農(nóng)”等的信貸投放則依然較多，金融需要支持的領(lǐng)域力度未減。
 

　　二是信貸供需方強(qiáng)弱關(guān)系轉(zhuǎn)換。“以前項(xiàng)目缺貸款，現(xiàn)在銀行缺項(xiàng)目，很多銀行都面臨資產(chǎn)荒，信貸有效需求不足。”有專家告訴記者，近年來(lái)，先進(jìn)制造、綠色低碳等新動(dòng)能貸款快速增長(zhǎng)，較好填補(bǔ)了部分傳統(tǒng)動(dòng)能貸款走弱留下的空間，優(yōu)化了信貸結(jié)構(gòu)，提升了服務(wù)質(zhì)效。根據(jù)人民銀行公布數(shù)據(jù)，目前金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持穩(wěn)固、有效，尤其是信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新動(dòng)能貸款持續(xù)較快增長(zhǎng)。普惠小微、科技型中小企業(yè)、制造業(yè)中長(zhǎng)期、綠色貸款余額保持著20%至30%的較高增速，均明顯高于貸款整體增速。
 

　　三是加快直接融資發(fā)展也會(huì)不斷優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)?？萍紕?chuàng)新、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)特點(diǎn)，與直接融資更相適配。未來(lái)隨著資本市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展、直接融資占比上升，對(duì)貸款會(huì)產(chǎn)生良性替代效應(yīng)。2023年新增社會(huì)融資規(guī)模中政府債券、企業(yè)債券、股票合計(jì)占比已超三成。
 

　　“總體看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型給信貸增長(zhǎng)和信貸結(jié)構(gòu)帶來(lái)深刻變化。未來(lái)要合理把握金融發(fā)展規(guī)律，完善金融宏觀調(diào)控。”受訪專家對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示，根據(jù)《報(bào)告》，要準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，著力提升貸款使用效率，合理評(píng)價(jià)金融支持的力度。
 

　　對(duì)于下一步如何做，《報(bào)告》也提出要優(yōu)化增量，盤活存量。“要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把更多金融資源投向重點(diǎn)領(lǐng)域，挖掘信貸需求和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。同時(shí)，要重視盤活存量，推動(dòng)必要的市場(chǎng)化出清，盤活被低效占用的信貸資源，此外還要提升效率，部分貸款到期收回后可以再利用，投向更高效率的經(jīng)營(yíng)主體。”業(yè)內(nèi)專家建議。
 

　　此外，考察金融支持力度也要解決好“看什么”的問(wèn)題?！秷?bào)告》將此總結(jié)為三個(gè)多看，即多看利率下降的成效、多看科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持力度和多看涵蓋直接融資的社會(huì)融資規(guī)模。“因?yàn)槔视尚刨J供需關(guān)系決定，社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求是被合理滿足的。而科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的融資需求需要優(yōu)化有效滿足。”該業(yè)內(nèi)人士分析稱。