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回顧今年的全球央行貨幣政策，無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體的政策分歧，還是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的政策分化，都伴隨宏觀環(huán)境和央行策略的變化而逐步收斂。
 

2023年，面臨持續(xù)高企的通脹壓力，壓制需求以降低通脹一直是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行政策主基調(diào)。不過(guò)，在總體緊縮的大框架下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行貨幣緊縮的力度與節(jié)奏有所分化，“鷹派在歐洲，鴿派在美澳”態(tài)勢(shì)明顯。
 

根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年，歐洲地區(qū)的丹麥央行、英國(guó)央行、冰島央行、挪威央行、瑞典央行和歐洲央行加息力度從100個(gè)基點(diǎn)到275個(gè)基點(diǎn)不等，平均加息151個(gè)基點(diǎn)；與之形成對(duì)比的是，美國(guó)、加拿大和澳大利亞分別加息75個(gè)、25個(gè)和100個(gè)基點(diǎn)，加息的力度和頻次都低于歐洲地區(qū)。
 

政策分化一定程度上源于不同地區(qū)通脹態(tài)勢(shì)差異。
 

一方面，地緣政治衍生影響和沖擊程度不同。顯然，歐洲地區(qū)國(guó)家在能源困境、通脹困局方面的壓力顯著高于美國(guó)。以英國(guó)及歐元區(qū)為例，在俄烏沖突爆發(fā)一年后的2023年3月，通脹仍然分別高達(dá)10.1%和7.8%，遠(yuǎn)高于同期美國(guó)5%的通脹水平。
 

另一方面，政策分化還源于此前不同政策節(jié)奏的延續(xù)。相較于歐洲央行和英國(guó)央行2022年250個(gè)和325個(gè)基點(diǎn)的加息幅度，美聯(lián)儲(chǔ)、澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)此前均累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)。這一系列差異迫使歐洲地區(qū)國(guó)家不得不在上半年采取更為鷹派的貨幣政策。
 

實(shí)際上，自今年4月開始，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策就開始醞釀轉(zhuǎn)向。雖然各方仍然總體延續(xù)緊縮態(tài)勢(shì)，但是緊縮的步伐明顯放緩。“鴿派更為鴿派、鷹派姿態(tài)弱化”走勢(shì)頗為明顯。
 

美聯(lián)儲(chǔ)在5月份加息25個(gè)基點(diǎn)后，貨幣政策聲明更為中性，并刪除了此前長(zhǎng)期保留的有關(guān)持續(xù)加息的指引和暗示。6月份，美聯(lián)儲(chǔ)中斷了此前的連續(xù)加息操作。
 

歐洲央行雖然在5月份開展了第七次加息，但是將加息力度從此前的50個(gè)基點(diǎn)減弱至25個(gè)基點(diǎn)。在利率決議中，歐洲央行點(diǎn)出了加息傳導(dǎo)機(jī)制的滯后性和通脹的頑固性，暗示將“尋求兩者之間的平衡”。顯然，放緩加息節(jié)奏成為平衡后的選擇，這一抉擇也在6月份的貨幣政策中得以體現(xiàn)。
 

在2023年上半年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)緊縮的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體總體貨幣政策則呈現(xiàn)出不一樣的風(fēng)景。
 

由于較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更早啟動(dòng)本輪加息周期，新興經(jīng)濟(jì)體在2023年上半年面臨的通脹壓力更小。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性甚至風(fēng)險(xiǎn)，部分新興經(jīng)濟(jì)體開始調(diào)整甚至逆轉(zhuǎn)貨幣政策。在國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)的23家新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家央行中，巴西、智利、印尼、沙特、秘魯?shù)?個(gè)國(guó)家在2023年上半年就已經(jīng)暫停加息或開始降息。
 

進(jìn)入下半年，雖然多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的核心通脹仍然處于高位，但是通脹數(shù)據(jù)和通脹預(yù)期的下降使得各方開始著手調(diào)整貨幣政策。
 

美聯(lián)儲(chǔ)雖然在7月份以通脹階段性高企為由加息25個(gè)基點(diǎn)，并重申了“更高水平、更長(zhǎng)時(shí)段”的緊縮政策，但其在前瞻指引中更加強(qiáng)調(diào)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)就業(yè)影響的滯后性。隨后8月份通脹降低、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)隨即決定從9月份開始暫停已經(jīng)累計(jì)525個(gè)基點(diǎn)的加息周期。
 

與暫停加息同步的是，美聯(lián)儲(chǔ)依然高度重視干預(yù)通脹預(yù)期。每次暫停加息后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾都以鷹派立場(chǎng)示人，強(qiáng)調(diào)“通脹仍遠(yuǎn)高于預(yù)期水平”“不考慮降息”，向市場(chǎng)釋放“存在進(jìn)一步收緊貨幣政策可能性”的信號(hào)，試圖以此影響市場(chǎng)預(yù)期，避免通脹水平再出意外。直至最近的12月份會(huì)議，鮑威爾才表示通脹已經(jīng)緩解，以“結(jié)束緊縮周期”的暗示替代原有的“采取進(jìn)一步緊縮政策”的指引。
 

與此同時(shí)，加拿大央行下半年的貨幣政策與美聯(lián)儲(chǔ)基本保持同步，在7月份加息25個(gè)基點(diǎn)后選擇不再加息。澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)則表示通脹峰值已過(guò)，更加關(guān)注和反思經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、前景和潛在風(fēng)險(xiǎn)，在7月、8月、9月均按兵不動(dòng)，11月小幅加息25個(gè)基點(diǎn)后在12月份維持現(xiàn)狀。
 

“節(jié)奏慢半拍”的歐洲國(guó)家也在下半年開始了放緩和暫停的動(dòng)作。歐洲央行在7月底和9月連續(xù)小幅加息25個(gè)基點(diǎn)后表示，當(dāng)前利率已經(jīng)達(dá)到“在足夠長(zhǎng)時(shí)間應(yīng)對(duì)通脹的必要水平”，將有助于通脹逐步回歸目標(biāo)區(qū)間。10月，歐洲央行在此前累計(jì)加息450個(gè)基點(diǎn)之后，終于選擇暫停加息，這一政策基調(diào)也在12月得以延續(xù)。英國(guó)央行在8月份加息25個(gè)基點(diǎn)。9月初，英國(guó)央行行長(zhǎng)安德魯·貝利暗示，雖然通脹仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)區(qū)間，但當(dāng)前利率水平已經(jīng)接近加息周期的頂部。在隨后的9月、11月、12月議息會(huì)議上，英國(guó)央行也選擇了不再加息。
 

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始集體調(diào)整貨幣政策基調(diào)的同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體暫停加息或選擇降息的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自今年年中開始，停止加息或選擇降息的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家數(shù)量從上半年的7個(gè)增加至下半年的16個(gè)。
 

回顧2023年各國(guó)貨幣政策走向，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策實(shí)現(xiàn)了從鷹派到相對(duì)鴿派的波動(dòng)調(diào)整。伴隨發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的整體轉(zhuǎn)向，其與新興經(jīng)濟(jì)體的分歧開始出現(xiàn)收斂趨勢(shì)，并在下半年更為明顯地顯現(xiàn)出來(lái)。
 

展望2024年，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策將迎來(lái)拐點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、加拿大央行預(yù)計(jì)將暫停加息，但是利率水平將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高位。同時(shí)，部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，由于英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景更為低迷，在失業(yè)率上升、經(jīng)濟(jì)衰退壓力下，英國(guó)央行有可能成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中首個(gè)轉(zhuǎn)向降息的央行。各方預(yù)計(jì)，主要新興經(jīng)濟(jì)體由于加息周期起步較早，且實(shí)際利率水平仍處于高位，在未來(lái)經(jīng)濟(jì)壓力之下，更多的國(guó)家將進(jìn)入降息通道和寬松周期。
 

這一偏樂(lè)觀的貨幣政策預(yù)期事實(shí)上已經(jīng)在全球金融市場(chǎng)中得以體現(xiàn)。進(jìn)入2023年12月以來(lái)，部分國(guó)家資本市場(chǎng)節(jié)節(jié)高升。推動(dòng)市場(chǎng)走高的力量不僅來(lái)自于通脹緩解，也來(lái)自于投資者對(duì)主要國(guó)家貨幣政策預(yù)期的調(diào)整。
 

然而，這一態(tài)勢(shì)也隱藏了不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。雖然多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策指引發(fā)生了改變，但各大央行均未放棄控通脹的“終極目標(biāo)”，“更高更久”的利率政策仍是多數(shù)央行的選擇。這一現(xiàn)實(shí)與投資者“加息周期已經(jīng)結(jié)束”的預(yù)期仍存在一定的差距。一旦通脹超過(guò)預(yù)期或者發(fā)生意外上行，當(dāng)前“搶跑”的資本市場(chǎng)將面臨修整風(fēng)險(xiǎn)。出于對(duì)上述潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，近期，美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行都圍繞國(guó)債市場(chǎng)杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)作出預(yù)警和警示。
 

總體來(lái)看，全球貨幣政策環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整的明顯征兆，但未來(lái)的轉(zhuǎn)向進(jìn)程仍存在一定的不確定性。未來(lái)一年，投資者仍需密切關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)態(tài)勢(shì)及央行決策。