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維持月報中鋼價趨勢性好轉(zhuǎn)存疑的觀點。得益于財政專項債以及特別國債的發(fā)放，市場情緒向好，資金面有所好轉(zhuǎn)，短期支撐下游基建需求，鋼廠走出擴利潤邏輯。但考慮鋼材產(chǎn)量的邊際上升，以及臨近冬季基建推進可持續(xù)性問題，需求依舊呈整體放緩趨勢，難以在剩余的兩月內(nèi)持續(xù)支撐價格持續(xù)上漲。

1. 需求階段性回調(diào)，支撐不可持續(xù)

宏觀情緒提振與資金狀況改善，近期鋼材需求有所提升，但后續(xù)需求依舊呈邊際下滑趨勢。今年8月當月新增專項債6000億，最近各地開工反映資金較為充裕，根據(jù)2-3個月的資金傳導(dǎo)速度來看，部分專項債資金應(yīng)有落實；同時各地接連開展特別國債使用調(diào)度會議，提升宏觀情緒，基建用鋼量隨之提升。

考慮到北方地區(qū)普遍開始降溫，天氣轉(zhuǎn)冷使停工停產(chǎn)現(xiàn)象逐漸增多，基建工程推進可能放緩，宏觀刺激帶來的實際工作量難以體現(xiàn)，今年剩余兩月內(nèi)較難完全形成鋼材需求；另外，今年專項債基本發(fā)放完畢，9月至12月增量大幅遞減，對下游基建刺激將逐漸減弱。長期看在需求下滑階段中，基建對鋼價支撐力度有限。

2.成本壓力釋放妨礙鐵水降速，短期鋼材供給或增加。

近期鋼廠檢修數(shù)量增加，鐵水產(chǎn)量預(yù)計繼續(xù)下行。上周鋼廠檢修數(shù)量有所增加，預(yù)計影響本周鐵水產(chǎn)量，本周247鋼廠鐵水日均產(chǎn)量降幅或超3萬噸。

焦企接受第一輪提降緩解成本壓力，鋼廠虧損繼續(xù)收窄，增產(chǎn)趨勢難改。當前螺紋增量來自于短流程鋼廠，因鋼價上漲疊加平電生產(chǎn)也處盈虧線附近，部分地區(qū)維持15小時生產(chǎn)時長，短期內(nèi)產(chǎn)量仍有上升空間。熱卷利潤改善所致的超預(yù)期生產(chǎn)下，去庫幅度加速收窄。整體看，在產(chǎn)量難降，需求下滑的情況下，鋼價持續(xù)上漲難以維系。

短期來看，鋼價仍存部分上升動力但修復(fù)態(tài)勢邊際減弱，預(yù)計鋼材價格小幅上升，但下行拐點或已臨近。鋼廠虧損收窄后，原料端亦水漲船高，難給鋼廠進一步擴利空間：雙焦雖有提降落地，但基本面依舊堅挺；鐵水慢降下，鐵礦需求維持高位。提示本周宏觀數(shù)據(jù)對市場情緒的影響，以及基建推進速度逐步放慢，實際需求邊際下滑或在本月下半個月打開鋼價下行空間。另外，市場已經(jīng)部分吸收降準影響，實際政策落地對信心進一步提振影響有限。

螺紋：螺紋周均產(chǎn)量從年內(nèi)低位水平連續(xù)三周上升，累計增9.5萬噸至262.3萬噸。其中近兩周增量多數(shù)來自短流程企業(yè)。當前部分地區(qū)電爐廠平電生產(chǎn)已至盈虧邊緣，維持15小時生產(chǎn)時長。此外，華東鋼坯庫存快速下降增加螺紋供應(yīng)端壓力。

上周螺紋總庫存去庫幅度較前一周持平，下降35.6萬噸至578.31萬噸。得益于基建需求邊際改善，螺紋需求韌性仍存。分區(qū)域看，工地資金好轉(zhuǎn)疊加年底項目趕工，華東地區(qū)去庫水平已好于去年農(nóng)歷同期，大螺紋缺規(guī)格溢價明顯。本周東北氣溫接近零度，工地作業(yè)將進入尾聲。環(huán)比變化來看，本周螺紋去庫幅度或?qū)⑹照?。當前螺紋價格已上漲至五月以來新高，市場恐高情緒漸顯，高價成交明顯減少抑制螺紋價格繼續(xù)向上空間。

熱卷：上周熱卷表需周環(huán)比上漲一萬噸至326萬噸，為四月以來高點：截至目前熱卷表需已連續(xù)四周上漲。基建資金回款邊際好轉(zhuǎn)疊加11月出口訂單仍維持高位水平導(dǎo)致熱卷需求仍有支撐。

但需注意：10月檢修的鋼廠本月開始逐步復(fù)產(chǎn)，且鋼廠虧損不斷收窄后本月安排的檢修時間縮短：熱卷產(chǎn)量連續(xù)兩周加速回升。鋼廠繼續(xù)復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致熱卷產(chǎn)量仍有3-4萬噸的增量空間，在需求維持的情況下，熱卷總庫存去庫幅度將不斷收窄，供需矛盾加速累積：11月下旬熱卷總庫存或轉(zhuǎn)為累庫。再考慮目前出口成交價格與內(nèi)貿(mào)價格相近，對內(nèi)貿(mào)的天花板抑制作用有所體現(xiàn)。

鐵礦：上周青島港PB粉周均價961元/噸，較上周上漲33元/噸。前一周一萬億國債安排落地后，市場預(yù)期轉(zhuǎn)向。在上周建材成交量價齊升的支撐下，礦價進一步上漲，刷新去年6月份以來的新高。

目前，礦價在965元附近上漲受阻，成交量略有下降。且月初鋼廠檢修較多，本周全國日均鐵水產(chǎn)量預(yù)計下降3.7萬噸，或引發(fā)礦價高位回落。但當前下游需求尚可，鋼廠利潤也得到改善，對原料有托底支撐作用，因此，預(yù)計礦價僅存在小幅回調(diào)的可能，但上漲動能猶存。

雙焦：上周焦炭現(xiàn)貨第一輪提降落地，基本面較前一周整體走弱。需求端上周鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降1.33萬噸至241.4萬噸，創(chuàng)今年八月以來新低，預(yù)計本周鐵水產(chǎn)量或跌破240萬噸。上周焦炭產(chǎn)量與前一周持平，供應(yīng)端自去產(chǎn)能任務(wù)完成后暫無變化。因此上周焦炭庫存自九月以來首次止降轉(zhuǎn)增，鋼廠可用天數(shù)同時上升至11.1天，創(chuàng)七月下旬以來新高。焦炭基本面轉(zhuǎn)弱，第一輪提降落地后鋼廠虧損收窄、焦企虧損擴大，因此焦炭價格下跌空間有限。當前焦炭雖然累庫，但仍處于全年較低庫存水平，疊加近期宏觀利好釋放，焦炭均價不宜過度看空。

焦煤方面，由于下游焦炭以及鐵水產(chǎn)量下行，用煤需求走弱導(dǎo)致煤礦價格整體下跌，訂單出貨較差。上周樣本洗煤廠日均產(chǎn)量小幅下降、庫存累庫，證實基本面轉(zhuǎn)差。焦煤冬儲補庫預(yù)期按往年春節(jié)前60-70天計算，或在今年11月底12月初進行。而期盤或在11月中上旬開始進行冬儲預(yù)期交易，因此焦煤期現(xiàn)價格或出現(xiàn)一定背離。短期來看，若本周鐵水、焦炭產(chǎn)量繼續(xù)下降，則洗煤廠日產(chǎn)或仍呈下降走勢以匹配需求減量。