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1.房地產(chǎn)坍塌帶動(dòng)鋼材需求下行是鋼貿(mào)商日子艱難的主要原因。隨著2021年9月恒大事件暴雷，如同第一塊多米諾骨牌應(yīng)聲倒下，緊接著房企暴雷和違約事件在全國(guó)頻出。房地產(chǎn)的坍塌帶動(dòng)鋼材需求下行較為明顯，這也導(dǎo)致近三年螺紋價(jià)格中樞不斷下移，波動(dòng)逐年降低。而向往著旺季需求還能重現(xiàn)導(dǎo)致大量囤貨的貿(mào)易商在2022年經(jīng)營(yíng)慘淡，貿(mào)易商心態(tài)逐漸謹(jǐn)慎，維持低庫(kù)存運(yùn)行：庫(kù)存模式的改變反映的是市場(chǎng)對(duì)下游需求預(yù)期的改變。低庫(kù)存運(yùn)行確實(shí)有效降低風(fēng)險(xiǎn)，但同樣也導(dǎo)致鋼貿(mào)商利潤(rùn)有所壓縮。在需求萎靡的情況下，貿(mào)易商之間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，降價(jià)銷售情況屢見不鮮，鋼貿(mào)商生存空間艱難。

2.鋼廠直供比例提升壓制貿(mào)易商的市場(chǎng)份額。直供量的提升與房地產(chǎn)的下行間接相關(guān)，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)下行，基建發(fā)力試圖彌補(bǔ)房地產(chǎn)市場(chǎng)所帶來的缺口。而基建項(xiàng)目以國(guó)企為主，集中采購(gòu)模式更加明顯，且由于資金穩(wěn)定，鋼廠更愿意與國(guó)企直接合作。這就導(dǎo)致鋼廠直供量比例明顯提升，壓制貿(mào)易商的市場(chǎng)份額。

3.貿(mào)易商的保守心態(tài)導(dǎo)致期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化，限制貿(mào)易商利潤(rùn)空間。近兩年貿(mào)易商通過套期保值的方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和期現(xiàn)套利的方式來進(jìn)行投機(jī)的情況逐年增加。期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化確實(shí)能降低風(fēng)險(xiǎn)，但利潤(rùn)攤薄。由于期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的指導(dǎo)作用增強(qiáng)，期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)基本同步。同漲同跌導(dǎo)致貿(mào)易商僅能賺取差價(jià)，難有“兩頭賺”的情況發(fā)生。

綜上來看，房地產(chǎn)坍塌帶動(dòng)的用鋼需求下行是貿(mào)易商日子困難的主要原因，低庫(kù)存模式和期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的增強(qiáng)則是貿(mào)易商對(duì)后市需求預(yù)期下降和為了生存的無奈之舉。未來房地產(chǎn)格局的改變，導(dǎo)致用鋼需求難以重現(xiàn)往年高峰，鋼貿(mào)商道阻且艱。

【正文】

一、房地產(chǎn)坍塌帶動(dòng)鋼材需求下行是鋼貿(mào)商日子艱難的根本原因

隨著2021年9月恒大事件暴雷，如同第一塊多米諾骨牌應(yīng)聲倒下，緊接著房企暴雷和違約事件在全國(guó)頻出。時(shí)至今日，房地產(chǎn)下行趨勢(shì)仍未改變，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年7月房地產(chǎn)新開工面積7090萬平方米，環(huán)比下降30%，同比下降26.5%：房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于磨底階段，未見企穩(wěn)反彈。據(jù)測(cè)算房地產(chǎn)市場(chǎng)用鋼需求占全國(guó)鋼材需求總量的33%左右，房地產(chǎn)的坍塌帶動(dòng)鋼材需求下行較為明顯。以螺紋大樣本表需數(shù)據(jù)為例（239家鋼廠、132城社庫(kù)），從2021年開始，螺紋表需呈現(xiàn)逐年下降（2021年1-7月螺紋周均表需465萬噸、2022年同期螺紋周均表需373萬噸、2023年同期螺紋周均表需371萬噸）。

在房地產(chǎn)對(duì)螺紋需求的沖擊下，導(dǎo)致近三年螺紋價(jià)格中樞不斷下移，波動(dòng)逐年降低。2021年房地產(chǎn)暴雷以前，螺紋淡旺季需求特征明顯，隨著旺季需求來臨，鋼價(jià)上漲信號(hào)隱現(xiàn)，鋼貿(mào)商囤貨待漲情緒積極。而房地產(chǎn)暴雷之后，螺紋需求下行，淡旺季季節(jié)性特征明顯減弱。以2022年為例，5月疫情放開市場(chǎng)普遍認(rèn)為金三銀四旺季需求將得以體現(xiàn)，而事實(shí)上需求恢復(fù)程度遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，這也導(dǎo)致螺紋價(jià)格大幅下跌，在此之前囤貨的貿(mào)易商經(jīng)營(yíng)慘淡。金九銀十同樣如此，需求疲弱導(dǎo)致螺紋價(jià)格波動(dòng)較低，囤貨所占用的資金成本與收益不成正比。經(jīng)歷去年兩個(gè)階段后，今年存活的貿(mào)易商吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，心態(tài)逐漸保守。且在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)信號(hào)不明朗的情況下，貿(mào)易商維持低庫(kù)存運(yùn)行。據(jù)鋼聯(lián)大樣本數(shù)據(jù)顯示（132城社庫(kù)），2021年7月底螺紋社會(huì)庫(kù)存1177萬噸，2022年同期螺紋社會(huì)庫(kù)存936萬噸，2023年同期螺紋社會(huì)庫(kù)存848萬噸。庫(kù)存模式的改變反映的是市場(chǎng)對(duì)下游需求預(yù)期的改變。

低庫(kù)存運(yùn)行確實(shí)有效降低風(fēng)險(xiǎn)，但同樣也導(dǎo)致鋼貿(mào)商利潤(rùn)有所壓縮。但對(duì)后市需求預(yù)期改變已經(jīng)導(dǎo)致鋼貿(mào)商不敢大幅囤貨，意味著即使鋼價(jià)上漲但利潤(rùn)有限。

在需求低迷的情況下，貿(mào)易商之間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。2021年以前大型貿(mào)易商資金充裕、貨源優(yōu)質(zhì)，需求穩(wěn)定，占據(jù)“天時(shí)地利人和”導(dǎo)致利潤(rùn)豐厚；而小型貿(mào)易商開拓市場(chǎng)仍有收益。但房地產(chǎn)暴雷以后，需求明顯下降導(dǎo)致貿(mào)易商之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，大型貿(mào)易商由于有優(yōu)質(zhì)貨源優(yōu)勢(shì)不斷侵蝕小貿(mào)易商市場(chǎng)，從而導(dǎo)致降價(jià)銷售情況頻現(xiàn)，貿(mào)易商利潤(rùn)率明顯下降，生存空間艱難。

二、鋼廠直供比例提升壓制貿(mào)易商的市場(chǎng)份額

今年下游需求持續(xù)低迷，鋼廠直供量占比的不斷上升，導(dǎo)致終端對(duì)鋼貿(mào)商的需求再次減弱。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，鋼廠直供量與螺紋出庫(kù)量的占比從年初的13%上漲至18%。直供量的提升與房地產(chǎn)的下行間接相關(guān)，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)下行，基建發(fā)力試圖彌補(bǔ)房地產(chǎn)市場(chǎng)所帶來的缺口。而基建項(xiàng)目以國(guó)企項(xiàng)目為主，國(guó)企的采購(gòu)方式基本為集中采購(gòu)，且與鋼廠直接采購(gòu)成本要低于市場(chǎng)零采。相對(duì)于鋼廠而言，國(guó)企資金相對(duì)穩(wěn)定，導(dǎo)致鋼廠更愿意與國(guó)企直接合作。這就導(dǎo)致鋼廠直供量比例明顯提升，壓制貿(mào)易商的市場(chǎng)份額。

三、貿(mào)易商的保守心態(tài)導(dǎo)致期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化，限制貿(mào)易商利潤(rùn)空間

低需求帶來的價(jià)格波動(dòng)的降低和對(duì)后市預(yù)期的下降導(dǎo)致貿(mào)易商低庫(kù)存運(yùn)行，心態(tài)逐漸保守。這就導(dǎo)致貿(mào)易商通過套期保值的方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和期現(xiàn)套利的方式來進(jìn)行投機(jī)的情況逐年增加。根據(jù)調(diào)研顯示，以杭州市場(chǎng)為例，目前期現(xiàn)套利資源保守估計(jì)在60%以上，剩下少部分為貿(mào)易商常備庫(kù)存。且從倉(cāng)單變化同樣能夠體現(xiàn)市場(chǎng)的謹(jǐn)慎心理。據(jù)上期所倉(cāng)單顯示，截至8月16日螺紋倉(cāng)單7.54萬噸，較去年同期高5.75萬噸；熱卷倉(cāng)單23.83萬噸，較去年同期高21.97萬噸。

期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化確實(shí)能降低風(fēng)險(xiǎn)，但同樣導(dǎo)致抑制貿(mào)易商利潤(rùn)空間。由于期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的指導(dǎo)作用增強(qiáng)，期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)基本同步。同漲同跌導(dǎo)致貿(mào)易商僅能賺取差價(jià)，難有“兩頭賺”的情況發(fā)生。而在需求疲弱的情況下，即使基差擴(kuò)大，貿(mào)易商有獲利機(jī)會(huì)，但出貨不暢導(dǎo)致期現(xiàn)商難以解套。一旦期現(xiàn)商降價(jià)出貨，疊加倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存成本，貿(mào)易商收益有限。這也是螺紋庫(kù)存近兩周增幅較大的原因。

綜上來看，房地產(chǎn)坍塌帶動(dòng)的用鋼需求下行是貿(mào)易商日子困難的主要原因，低庫(kù)存模式和期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的增強(qiáng)則是貿(mào)易商對(duì)后市需求預(yù)期下降和為了生存的無奈之舉。未來房地產(chǎn)格局的改變，導(dǎo)致用鋼需求難以重現(xiàn)往年高峰，鋼貿(mào)商道阻且艱。