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　　我們的邏輯：

　　在庫存尚未趨勢性累增之時，收儲傳聞先行擾動鎳價，而國內(nèi)宏觀預(yù)期向好與海外風(fēng)險偏好提振形成共振。但是，在收儲預(yù)期降溫、高冰鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性修復(fù)、鎳價高位反噬下游需求、長單供應(yīng)置換散單進(jìn)口需求以及國內(nèi)供應(yīng)爬產(chǎn)如期增加的格局下，鎳價仍有望承壓。下方空間判斷需關(guān)注較鎳板經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢空間。

　?。?）市場對收儲預(yù)期下調(diào)，鎳鐵過剩格局難以突破，預(yù)計鎳價遠(yuǎn)端底部支撐重心上浮有限。在鎳鐵中長期價格承壓背景下，高冰鎳經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢有望顯現(xiàn)，兩者轉(zhuǎn)產(chǎn)推進(jìn)或削弱高冰鎳價格支撐。在原生鎳多環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈逐步打通的格局下，精煉鎳距離低價鎳產(chǎn)品的長期價差存在收斂的可能。

　?。?）各類品牌鎳板升水大幅受挫，進(jìn)一步反應(yīng)下游需求亮點難尋，鎳價估值或存在偏高的風(fēng)險。在本輪鎳價重心上移后，下游采購端對高價接受意愿有限，金川鎳、俄鎳、華友、中偉、格林美、茂聯(lián)和祺生等鎳板升水均表現(xiàn)為承壓，反映了需求反噬現(xiàn)象或存在于下游各類消費板塊。

　?。?）長單供應(yīng)的放量疊加國內(nèi)項目逐步爬產(chǎn)或在當(dāng)前或足以彌補散單進(jìn)口的缺失。4月進(jìn)口窗口關(guān)閉導(dǎo)致5月庫存出現(xiàn)階段性下滑。但是，目前長單保障海外資源供應(yīng)，疊加國內(nèi)供應(yīng)爬產(chǎn)，進(jìn)口窗口長期關(guān)閉對庫存的影響已有所化解。

　　（4）供應(yīng)爬升節(jié)奏基本符合預(yù)期，累庫仍具有偏高的確定性。據(jù)測算，若供應(yīng)預(yù)期延續(xù)兌現(xiàn)，當(dāng)需求回暖超出預(yù)期值15.4%以上的幅度，則累庫確定性或?qū)⑹艿教魬?zhàn)。但是，從歷史增速和終端經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度來看，我們認(rèn)為此情況較難實現(xiàn)。

　　（5）鎳板具有明顯經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢，下方短期且看電積成本區(qū)間。電積鎳板經(jīng)濟(jì)性在2023年以來共經(jīng)歷了兩輪收斂，在為精煉鎳定價過程中確實起到了底部支撐的作用。由于中間品尚未顯現(xiàn)過剩，疊加MHP定價以錨定倫鎳為主，成本給予硫酸鎳價格下方支撐，該指標(biāo)或仍可成為短期下方空間的錨點。