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　　近期受鎳鐵收儲消息擾動，不銹鋼走勢呈現(xiàn)出沖高回落的態(tài)勢。主要原因在于，鎳鐵是不銹鋼鎳原料中占比最高的成分，因而二者的價格走勢也具有高度相關(guān)性。收儲量不及預(yù)期的消息被放出后，鎳鐵價格出現(xiàn)回調(diào)補跌，我們預(yù)計鎳鐵成交價將回落至1060-1070元/鎳的區(qū)間，而這也將是買賣雙方博弈的價格中樞。

　　展望后市，八月初仍是國內(nèi)政策的兌現(xiàn)期，鋼市或?qū)⒂?ldquo;弱現(xiàn)實、預(yù)期不穩(wěn)定”走向“弱現(xiàn)實、強預(yù)期”，但鎳鐵價格回落可能產(chǎn)生階段性擾動。八月下旬，我們認為基差風(fēng)險將達到峰值，疊加德龍溧陽項目產(chǎn)能釋放，鋼價面臨較大的回落風(fēng)險。繼續(xù)往前看，金九銀十旺季可能出現(xiàn)一段做多窗口，但是再往后的交易邏輯或?qū)⒂晒┬柁D(zhuǎn)向成本，印尼鎳鐵產(chǎn)能投放進一步加大供應(yīng)壓力，疊加LME鎳價走跌導(dǎo)致的印尼內(nèi)貿(mào)鎳礦價格走弱，印尼鎳鐵的價格可能在下半年快速回落，而成本坍塌也為不銹鋼下跌打開了空間。

正文

　　一、收儲消息擾動，不銹鋼沖高回落

　　2023年7月20日，市場傳言鎳迎來收儲調(diào)研，且收儲對象大概率為鎳鐵，受此消息影響鎳及不銹鋼均迎來反彈，其中不銹鋼反彈更為強勢，當(dāng)日盤面價格反彈至四個月的高點。不過，隨后7月27日，有消息稱鎳收儲落地，國儲對鎳鐵進行收儲且要求鎳含量在10%以上，總共招標6萬實物噸，半年交期，由于收儲量級遠不及預(yù)期，不銹鋼價格又快速回落。

　　二、鎳鐵是擾動不銹鋼價格的重要因素

　　我們認為，鎳鐵收儲的消息實際上對不銹鋼的擾動是要大于鎳的。數(shù)據(jù)顯示，在300系不銹鋼鎳原料中，鎳鐵占比達到最高，為74.02%，因而不銹鋼的價格走勢也與鎳鐵之間保持著較強的關(guān)聯(lián)，近一年鎳鐵價格與不銹鋼現(xiàn)貨價格之間的R方高達94.6%。這也是為何傳鎳鐵收儲消息時，不銹鋼反彈幅度如此之大。

　　但由于買賣雙方此前博弈十分激烈，鎳鐵價格逐步僵持，且市場也鮮有成交，導(dǎo)致不銹鋼價格難以突破震蕩區(qū)間。可以看到，在本月上旬鎳鐵成交寥寥，且成交價相對較低，主要原因是彼時鎳鐵廠維持挺價，而下游的接受度相對有限，博弈之下鎳鐵整體平穩(wěn)運行。當(dāng)收儲消息放出后，市場預(yù)期鎳供應(yīng)、尤其是鎳鐵供應(yīng)將出現(xiàn)快速收緊，原有的上下游博弈平衡被打破，市場情緒提振明顯，可以看到在7.20至7.24這段時間內(nèi)，鎳鐵市場成交異常活躍，且成交價逐步上移。

　　向前看，鎳鐵-不銹鋼博弈或?qū)⒅鼗厥袌觥Ｓ捎诖饲笆諆ο_動，鎳鐵價格來到了相對高位，在收儲量級不及預(yù)期的情況下，鎳鐵價格逐步回落。但我們認為鎳鐵價格的下跌并非單邊行情，數(shù)據(jù)顯示目前國內(nèi)鐵廠利潤仍舊承壓，而由于近期臺風(fēng)天氣擾動，原料端菲律賓鎳礦價格也出現(xiàn)一波跳漲，因此短期內(nèi)不排除鐵廠迫于生產(chǎn)壓力或?qū)⒃俣韧r的可能。

　　而下游不銹鋼現(xiàn)貨交投持續(xù)清淡，利潤水平不高，庫存去化速度也有所放緩，近期亦有小幅累庫的情況，基本面偏弱的背景下鋼廠對上游鐵價的接受度或依然有限。因此，我們認為待鎳鐵價格回落到一定合理區(qū)間后，市場博弈或?qū)⒃倨?。參照近幾個月經(jīng)驗，1060-1070元/鎳點左右的成交價或?qū)⑹琴I賣雙方博弈的價格中樞。

　　三、后市展望：交易邏輯切換頻繁

　　展望后市，鎳鐵與不銹鋼的博弈或?qū)⒊掷m(xù)，而預(yù)期交易邏輯切換頻繁，我們大體分為以下幾個階段看待：

　　八月初：如前所述，鎳鐵成交價我們預(yù)計將回落至1060-1070元/鎳的價格附近，隨后震蕩，可能對不銹鋼價格略有施壓。這段時間的交易主線是宏觀情緒的修復(fù)，國內(nèi)政策開始進入兌現(xiàn)期，國內(nèi)重要會議定調(diào)“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，發(fā)改委《關(guān)于恢復(fù)和擴大消費的措施》再提保交樓和促進家電消費，不銹鋼作為后地產(chǎn)周期品種有望受益。因此短期內(nèi)政策刺激有望將不銹鋼由“弱現(xiàn)實、預(yù)期不穩(wěn)定”帶入“弱現(xiàn)實、強預(yù)期”之中，體現(xiàn)為盤面價格的上漲。

　　八月中下旬：不銹鋼或有回落風(fēng)險。一是基差視角，自收儲傳言放出后，不銹鋼期價跳漲，而現(xiàn)貨成交卻持續(xù)清淡，導(dǎo)致現(xiàn)貨跟漲力度有限，基差偏弱運行。而如上所述國內(nèi)政策兌現(xiàn)繼續(xù)帶動預(yù)期走強，但現(xiàn)貨市場的反轉(zhuǎn)可能并非一蹴而就，此時基差風(fēng)險或?qū)⑦_到峰值，期價面臨較大的回撤風(fēng)險。二是供應(yīng)端的產(chǎn)能釋放，消息顯示，2023年7月22日溧陽寶潤鋼鐵煉鋼車間正式投用，項目由江蘇德龍鎳業(yè)有限公司投資建設(shè)，設(shè)備投資30億元，設(shè)計產(chǎn)能276萬噸，8月供應(yīng)壓力兌現(xiàn)或?qū)⑾拗撇讳P鋼上漲空間，疊加基差修復(fù)，市場風(fēng)險較高。

　　9月中上旬不銹鋼步入旺季，價格存在上漲動能，歷史經(jīng)驗顯示9月下旬開始上漲勢頭或?qū)p弱。隨后我們認為不銹鋼的主要矛盾將會從供需轉(zhuǎn)向成本，尤其是鎳鐵，而鎳鐵價格則關(guān)注以下因素擾動：首先，據(jù)數(shù)據(jù)，年內(nèi)印尼預(yù)計還將有18條鎳鐵產(chǎn)線等待投產(chǎn)，印尼資源回流壓力十分明顯。其次是鎳礦價格的擾動，季節(jié)性經(jīng)驗看，每年9月之后菲律賓逐步進入雨季，中國鎳礦進口將出現(xiàn)明顯下滑，屆時于國內(nèi)鐵廠而言生產(chǎn)成本壓力加大；而印尼方面則使用本地鎳礦，印尼鎳礦以印尼能礦部公布的鎳礦內(nèi)貿(mào)價格為基準，該價格又錨定LME鎳價，在鎳元素過剩的背景下，料LME鎳價下半年大概率會持續(xù)下跌，因此印尼鎳鐵的成本壓力反而存在減輕的可能，疊加印尼鎳鐵市占率不斷走高，成本坍塌或?qū)Σ讳P鋼形成明顯施壓。不過風(fēng)險點在于印尼可能推出鎳價指數(shù)。

　　總的來說，我們認為后市不銹鋼將會迎來由供需向成本的主要矛盾切換，價格重心長線看仍是下跌為主。但是也存在階段性做多窗口，一是當(dāng)下至八月上旬，國內(nèi)刺激政策逐步落地，強預(yù)期提振市場情緒；二是九月中上旬旺季，疊加今年宏觀面發(fā)力，有望改善現(xiàn)貨交投。