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庫存周期方面，鋼企主動去庫存達14個月之久，從平均主動去庫時長來看該階段已經(jīng)接近尾聲（按歷史經(jīng)驗，主動去庫存平均持續(xù)10個月左右）。鋼企利潤率有所回升。這也可能是主動去庫存階段進入尾聲的信號。6月PMI兩大價格指數(shù)也觸底回升：原材料價格和出廠價格兩大價格指數(shù)在連續(xù)三個月的下降后迎來首次回升，企業(yè)盈利壓力最大的時期可能已經(jīng)過去。庫存和價格觸底均是經(jīng)濟企穩(wěn)的信號。由此，新一輪的被動去庫存周期有望開啟。多項金融指標反映，金融周期向上的趨勢不變。

金融周期方面，雖然經(jīng)濟復(fù)蘇動能弱，但是內(nèi)生動力仍在（庫存周期變化也能反映）觸底回升的趨勢仍在，金融周期仍然向上，經(jīng)濟筑底的可能性增加?；I(lǐng)域的投資力度可能會加大，商品需求的有利因素在增加。

1.全球流動性拐點或即將到來，商品價格止跌企穩(wěn)的金融環(huán)境正在形成

美聯(lián)儲將在7月加息后停止加息的可能性較大。這將使全球流動性拐點到來的時間可能在三季度得以確認，大宗商品價格形成向上拐點的不確定性減少。雖然基準情形是，今年年內(nèi)美聯(lián)儲不會降息。但是一旦停止加息，大宗商品價格止跌企穩(wěn)的速度將會很快。特別是在降息預(yù)期逐漸增強后，有利于商品價格共振向上的因素會逐漸增多。

2.庫存周期可能正在見底

從鋼企行為來看，鋼企主動去庫存達14個月之久，從平均主動去庫時長來看該階段已經(jīng)接近尾聲（按歷史經(jīng)驗，主動去庫存平均持續(xù)10個月左右）。鋼企利潤率有所回升。這也可能是主動去庫存階段進入尾聲的信號。與此同時，PPI同比跌幅繼續(xù)擴大，可能折射的是工業(yè)品庫存加速去庫（主動去庫存）。這對經(jīng)濟來說并不是壞事，現(xiàn)階段對于經(jīng)濟筑底有積極的信號意義。由于去年下半年以后，大宗商品價格呈趨勢性下跌，PPI存在相對低基數(shù)，今年下半年P(guān)PI同比跌幅有望收窄。6月PMI兩大價格指數(shù)也觸底回升：原材料價格和出廠價格兩大價格指數(shù)在連續(xù)三個月的下降后迎來首次回升，企業(yè)盈利壓力最大的時期可能已經(jīng)過去。庫存和價格觸底均是經(jīng)濟企穩(wěn)的信號。由此，新一輪的被動去庫存周期有望開啟。

3.金融周期向上，經(jīng)濟筑底的可能性增加

6月金融數(shù)據(jù)，這是一份全面超預(yù)期的數(shù)據(jù)：社會融資規(guī)模增量42200億人民幣，預(yù)期31000億人民幣；M2貨幣供應(yīng)同比11.3%，預(yù)期11.2%；新增人民幣貸款30500億人民幣，預(yù)期23185億人民幣。受此影響，富時A50期貨指數(shù)聞聲拉漲。多項金融指標反映，金融周期向上的趨勢不變。雖然經(jīng)濟復(fù)蘇動能弱，但是內(nèi)生動力仍在（庫存周期變化也能反映）。

貨幣供給仍然在較高水平，三季度降準可能性增加；金融周期仍然向上，經(jīng)濟筑底的可能性增加。

目前M2同比增速依然保持在較高水平，反映出貨幣政策為經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展提供了有力支撐。根據(jù)第二季度貨幣政策委員會會議內(nèi)容來看，三季度存在降準甚至再度降息的可能性，降準的可能性更大。社融-M2剪刀差略有回落，但好在社融-M2觸底回升的趨勢仍在，金融周期仍然向上，經(jīng)濟筑底的可能性增加。

企業(yè)端融資需求明顯改善，居民端融資需求明顯弱于企業(yè)端。

整個上半年，人民幣貸款增加15.73萬億元，同比多增2.02萬億元。新增信貸投放呈靠前發(fā)力，企業(yè)端融資需求明顯改善，有力支持了實體經(jīng)濟，其中一季度信貸投放力度顯著高于二季度。按照信貸周期領(lǐng)先實體經(jīng)濟周期2-3個季度的規(guī)律，當(dāng)前經(jīng)濟見底的可能性的確在上升。

4.基建領(lǐng)域的投資力度可能會加大，商品需求的有利因素在增加

企業(yè)中長期貸款的高增主要受益于上半年基建、制造業(yè)等領(lǐng)域的融資需求提升，反映在政策引導(dǎo)下，確有大量資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟?？紤]到下半年經(jīng)濟復(fù)蘇進程持續(xù)推進，基建領(lǐng)域的投資力度可能會加大，預(yù)計企業(yè)中長期貸款增速穩(wěn)健。截至6月末，新增地方債提前批額度已經(jīng)基本發(fā)行完成，預(yù)計三季度地方債可能發(fā)行完剩余額度的80%，10-11月發(fā)行完剩余的20%；三季度新增一般債、新增專項債分別為0.18萬億元、1.14萬億元，較2022年同期分別增加0.10萬億元、0.93萬億元，對第三季度經(jīng)濟運行提供支撐。下階段穩(wěn)經(jīng)濟仍需地方債發(fā)揮效能。綜合來看，在專項債發(fā)力以及可能再次推出的增量政策工具——政策性開發(fā)性金融工具支持下，下半年基建投資增速或?qū)⒒厣?，對穩(wěn)增長形成一定支撐。