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2023年年初，受春節(jié)后高鎳鐵價(jià)格反彈、需求預(yù)期好轉(zhuǎn)及菲律賓擬“禁礦”消息帶動(dòng)，中高品位鎳礦價(jià)格堅(jiān)挺小漲。但隨著基本面市場(chǎng)需求持續(xù)走弱，尤其在國(guó)內(nèi)工廠大幅度減產(chǎn)導(dǎo)致對(duì)于鎳礦需求下滑，市場(chǎng)價(jià)格下跌并突破兩年來(lái)低點(diǎn)。因鎳礦價(jià)格下跌已逼近多數(shù)礦山成本線，同時(shí)美元匯率、海運(yùn)費(fèi)整體高企，CIF價(jià)格難有進(jìn)一步下跌的情況下，國(guó)內(nèi)工廠開(kāi)工率繼續(xù)維持低位，使得鎳礦價(jià)格整體窄幅運(yùn)行，波動(dòng)區(qū)間2-3美元/濕噸。預(yù)計(jì)下半年鎳礦市場(chǎng)將延續(xù)上半年供強(qiáng)需弱的狀態(tài)，供應(yīng)端以7-9月菲律賓出貨大量增加為主，需求端依然是國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能被進(jìn)一步擠壓后，產(chǎn)量下滑導(dǎo)致需求減少，關(guān)注四季度雨季到來(lái)前國(guó)內(nèi)工廠的集中補(bǔ)庫(kù)，給予價(jià)格反彈上漲的機(jī)會(huì)。

一、價(jià)格回顧

（一）價(jià)格走勢(shì)

上半年來(lái)看，低品位鎳礦價(jià)格最低至Ni:0.9%低鋁礦CIF 34美元/濕噸，上半年均值44美元/濕噸，同比下跌9美元，跌幅16%。中品位鎳礦來(lái)看，Ni:1.3%CIF最低至30美元/濕噸，上半年均值40美元/濕噸，同比下跌27美元，跌幅40%；Ni:1.5%CIF最低至49美元/濕噸，上半年均值60美元/濕噸，同比下跌29美元，跌幅33%。高品位鎳礦來(lái)看，Ni:1.8%CIF最低至80美元/濕噸，上半年均值93美元/濕噸，同比下跌32美元，跌幅26%。

上半年鎳礦石價(jià)格整體走勢(shì)下跌為主，需求制約導(dǎo)致鎳礦價(jià)格階段性反彈空間較小。年初，在預(yù)期需求復(fù)蘇的樂(lè)觀情緒帶動(dòng)下，1-2月鎳礦價(jià)格呈現(xiàn)小幅上漲2美元，同時(shí)菲律賓官方擬效仿印尼“禁礦”的消息傳來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)供應(yīng)擔(dān)憂升級(jí)，支撐價(jià)格走勢(shì)。

3月開(kāi)始，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，終端需求整體弱復(fù)蘇下，疊加高鎳鐵價(jià)格持續(xù)下跌，尤其是在印尼鎳鐵進(jìn)口沖擊加劇后，高鎳鐵價(jià)格已跌破國(guó)內(nèi)工廠生產(chǎn)成本線，工廠大面積減產(chǎn)后對(duì)應(yīng)鎳礦需求下滑，同期菲律賓蘇里高礦區(qū)陸續(xù)開(kāi)始恢復(fù)出貨，供應(yīng)增加而需求下滑，鎳礦價(jià)格下跌至兩年來(lái)低點(diǎn)。

進(jìn)入5月，前期市場(chǎng)價(jià)格超跌導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)入錯(cuò)配階段，價(jià)格開(kāi)啟反彈通道。一方面高鎳鐵價(jià)格上漲，工廠生產(chǎn)利潤(rùn)修復(fù)后排產(chǎn)增加，對(duì)應(yīng)鎳礦需求恢復(fù)；另一方面，前期價(jià)格大幅下跌已至菲律賓鎳礦山成本線，礦山多調(diào)整出貨品位去生產(chǎn)利潤(rùn)值更高的低鎳礦，這也導(dǎo)致鎳礦價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分歧。中高品位鎳礦價(jià)格小幅反彈2-3美元/濕噸；低鎳礦則因200系及鋼鐵產(chǎn)業(yè)整體需求不佳，價(jià)格繼續(xù)承壓下行。

（二）海運(yùn)費(fèi)走勢(shì)

從上半年來(lái)看，全球海運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)整體大幅跳水，WHO宣布全球新冠疫情緊急狀態(tài)令解除，船舶周轉(zhuǎn)效率持續(xù)回升，市場(chǎng)運(yùn)力增加；但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢尤其是歐美銀行暴雷導(dǎo)致需求不振，出口貿(mào)易額下滑對(duì)于市場(chǎng)需求走弱，海運(yùn)市場(chǎng)價(jià)格下跌。

在此背景下，上半年鎳礦市場(chǎng)海運(yùn)價(jià)格呈現(xiàn)先漲后跌的走勢(shì)，整體較為曲折，上半年菲律賓至中國(guó)連云港海運(yùn)費(fèi)均價(jià)為10美元，同比下降56%。其中，3月菲律賓主礦區(qū)陸續(xù)開(kāi)始出貨，散貨市場(chǎng)運(yùn)輸需求增加，海運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲至13.5美元/濕噸；后伴隨船舶市場(chǎng)運(yùn)力提升，加之海外需求不佳，海運(yùn)費(fèi)整體下跌為主。截至6月30日，菲律賓蘇里高至中國(guó)連云港海運(yùn)費(fèi)約為9.5美元/濕噸。

（三）中國(guó)、印尼鎳礦價(jià)差

自2020年禁止鎳礦出口后，印尼鎳礦石主要用于其國(guó)內(nèi)工廠冶煉使用。按照印尼政府規(guī)定，當(dāng)?shù)劓嚨V貿(mào)易需遵循每月頒布的基準(zhǔn)價(jià)格，即HPM。而HPM計(jì)算需要參考倫敦交易所LME鎳前兩個(gè)月的平均價(jià)，所以在上半年LME鎳價(jià)持續(xù)回落的情況下，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)FOB價(jià)格整體下跌為主。

考慮實(shí)際交易中需要考慮礦山至工廠間的運(yùn)費(fèi)，整體差異較大。以大廠承擔(dān)一部分的運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼，大約6美元/濕噸來(lái)計(jì)算。截至6月統(tǒng)計(jì)來(lái)看，印尼市場(chǎng)Ni:1.8%CIF 57美元，同期中國(guó)市場(chǎng)Ni:1.8%CIF 82美元，兩者價(jià)差約25美元。

在市場(chǎng)對(duì)于下半年鎳價(jià)重心回落的預(yù)期下，兩個(gè)國(guó)家的鎳礦價(jià)差有望進(jìn)一步縮窄，但需要注意的是，印尼本土鎳礦的鎳含量逐年下滑，尤其是新增鎳冶煉企業(yè)產(chǎn)能日益增加，需求旺盛導(dǎo)致鎳礦品位從以前的2%以上到目前的1.7-1.8%，不僅會(huì)使得鎳鐵鎳含量下降，也會(huì)增加企業(yè)單噸冶煉成本。此外，警惕印尼政策端風(fēng)險(xiǎn)，主要是歐盟訴印尼禁止鎳礦出口違反世貿(mào)組織相關(guān)規(guī)定后，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）也在呼吁印尼重新放開(kāi)出口，在外界壓力下，關(guān)注印尼政府對(duì)于此塊的政策變化。

二、基本面回顧

（一）供應(yīng)

1、菲律賓供應(yīng)：雨季結(jié)束供應(yīng)恢復(fù) 低鎳份額顯著回升

上半年，菲律賓逐漸擺脫雨季影響，鎳礦供應(yīng)呈增加的趨勢(shì)。但由于出貨品位調(diào)整，低鎳資源大量釋放，中高鎳資源同比下降。從收貨地來(lái)看，上半年主要出口至中國(guó)、日本、韓國(guó)和印尼。

據(jù)截至6月底統(tǒng)計(jì)來(lái)看，上半年菲律賓鎳礦出貨量約2078萬(wàn)濕噸，同比增加19%。一季度鎳礦出貨量相對(duì)平穩(wěn)，二季度開(kāi)始，鎳礦出貨量跳躍式增加，單月出貨量突破2022年同期高點(diǎn)。

低鎳礦出貨量約占總量的46%，即962萬(wàn)濕噸，同比增加116%。一季度末，菲律賓雨季結(jié)束，主流礦山陸續(xù)開(kāi)始恢復(fù)出貨，總供應(yīng)增加。與此同時(shí)，中品位Ni:1.3%鎳礦價(jià)格下跌并觸及礦山成本后，多家礦山開(kāi)始調(diào)整出貨品位，轉(zhuǎn)而去生產(chǎn)利潤(rùn)值更高的低鎳資源；同時(shí)鐵礦石經(jīng)濟(jì)性走弱，部分碳鋼企業(yè)轉(zhuǎn)而采購(gòu)低鎳高鐵資源作為替代，利潤(rùn)及需求的驅(qū)動(dòng)下，低鎳礦出貨量連續(xù)3個(gè)月超越中高鎳礦，出貨比例調(diào)整為6：4。

上半年，中、高鎳礦出貨量約占總量的54%，即1112萬(wàn)濕噸，同比下降14%。主要消費(fèi)市場(chǎng)——中國(guó)高鎳鐵企業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步擠壓后，工廠對(duì)于鎳礦采購(gòu)需求下滑，同時(shí)，日、韓等國(guó)家的鎳生產(chǎn)企業(yè)也在縮減產(chǎn)量以消耗庫(kù)存，整體需求同比下降；另外，菲律賓礦山在價(jià)格持續(xù)下跌成本虧損的壓力下，多調(diào)整出貨品位或直接暫停出貨，導(dǎo)致中高鎳供應(yīng)量級(jí)同比出現(xiàn)下降。

2、其他國(guó)家和地區(qū)供應(yīng)：上半年出貨量同比下降4%

上半年，受鎳冶煉廠生產(chǎn)虧損、產(chǎn)能利用率下降影響，主要鎳企對(duì)于鎳礦需求減少；加之上半年氣候不大穩(wěn)定，礦山出貨效率提升較為緩慢?？傮w來(lái)看，上半年其他國(guó)家和地區(qū)（菲律賓、印尼以外）鎳礦出貨量約617萬(wàn)濕噸，同比下降4%。

從收貨地來(lái)看，多數(shù)出口至中國(guó)、韓國(guó)、日本、希臘、美國(guó)等國(guó)家；從品位來(lái)看，主要為中高品位的鎳礦資源供應(yīng)為主。

3、中國(guó)進(jìn)口量：上半年進(jìn)口量同比增加21%

據(jù)航運(yùn)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，2023年1-6月中國(guó)鎳礦進(jìn)口總量約為2392萬(wàn)濕噸，同比增加21%。

從發(fā)貨地來(lái)看，上半年菲律賓仍是中國(guó)主要的鎳礦供應(yīng)來(lái)源，約占進(jìn)口總量的81%，即1944萬(wàn)濕噸。其次是新喀里多尼亞、科特迪瓦，分別占進(jìn)口總量的9%、6%。

從到貨港來(lái)看，上半年中國(guó)南、北方港口均有到貨，到貨量相對(duì)均衡。若以江蘇地區(qū)為劃分界限，上半年北方港口到貨約1307萬(wàn)濕噸，占總到貨量的55%。其中，以連云港、嵐山港到貨量最大，主供當(dāng)?shù)劓嚿a(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)使用；渤海灣地區(qū)到貨量也有一定增加，但多為低鎳高鐵資源，落地現(xiàn)貨貿(mào)易為主。南方港口到貨約1085萬(wàn)濕噸，占總到貨量的45%。其中，以福建地區(qū)港口到貨最多，大量是低鎳高鐵資源。

（二）需求

作為鎳礦的主要消費(fèi)市場(chǎng)，按照下游需求不同，可以把鎳礦簡(jiǎn)單分為低鎳礦、中高鎳礦。其中，低鎳礦主要用作生產(chǎn)低鎳鐵，部分普碳企業(yè)也會(huì)少量采購(gòu)，作為鐵礦石的補(bǔ)充或者黏合劑。目前中國(guó)主要低鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)均為200系一體化鋼廠，上半年中國(guó)低鎳鐵產(chǎn)量約192萬(wàn)噸，金屬量3.4萬(wàn)噸，同比減少4%。上半年，南方某低鎳鐵企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)，而北方某鎳鐵廠轉(zhuǎn)產(chǎn)低鎳鐵后，對(duì)應(yīng)補(bǔ)充一部分量級(jí)，導(dǎo)致總需求變化不大，約538萬(wàn)濕噸。 

中、高鎳礦主要用作生產(chǎn)高鎳鐵，2023年上半年國(guó)內(nèi)高鎳鐵產(chǎn)量約181萬(wàn)噸，折算金屬量15.5萬(wàn)噸，同比減少12%。伴隨印尼鎳鐵大量投產(chǎn)并回流國(guó)內(nèi)后，鎳鐵過(guò)剩幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，高鎳鐵價(jià)格承壓下跌，國(guó)內(nèi)工廠面臨生產(chǎn)虧損的壓力，多維持降負(fù)荷生產(chǎn)，對(duì)應(yīng)鎳礦月均需求量下滑至278萬(wàn)濕噸，上半年總需求量約1705萬(wàn)濕噸。 此外，由于主產(chǎn)國(guó)菲律賓的鎳礦品位大幅下滑，同時(shí)與印尼進(jìn)口的鎳含量11%以上的高鎳鐵調(diào)配使用，上半年國(guó)內(nèi)高鎳鐵鎳含量下滑至8.5%。

（三）庫(kù)存

上半年來(lái)看，中國(guó)14港港口鎳礦庫(kù)存呈先減后增的趨勢(shì)，二季度進(jìn)入穩(wěn)步增庫(kù)階段。中國(guó)14港港口庫(kù)存總量927萬(wàn)濕噸，同比增加37%。其中菲律賓鎳礦897萬(wàn)濕噸，同比增加40%；中高鎳礦702萬(wàn)濕噸，同比增加16%。

一季度，鎳礦總體進(jìn)口量處于低位，國(guó)內(nèi)工廠多以消耗原有庫(kù)存為主，港口庫(kù)存量持續(xù)下降。4 月開(kāi)始，鎳礦進(jìn)口到貨量增加，加之主流鎳鐵廠虧損后開(kāi)啟大面積減產(chǎn)，對(duì)應(yīng)鎳礦需求減少，港口庫(kù)存逐月增加。分品位來(lái)看，二季度以后，低鎳礦增庫(kù)明顯，主要為北方渤海灣以及福建地區(qū)港口到貨增加為主。

三、展望

按照季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，2-3季度為菲律賓鎳礦出貨高峰期，單月出貨量將在100船以上；同時(shí)也是中國(guó)鎳礦進(jìn)口高峰，單月進(jìn)口將在110船以上，且一般在8~9月到達(dá)頂點(diǎn)，并在四季度迎來(lái)斷崖式下滑?？紤]主要鎳礦供應(yīng)國(guó)菲律賓，以及其他國(guó)家和地區(qū)的出貨能力，年內(nèi)這種季節(jié)性的特點(diǎn)還是會(huì)延續(xù)。但考慮到中國(guó)鎳鐵產(chǎn)能持續(xù)擠壓，尤其是下半年印尼鎳鐵項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后回流國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，中國(guó)全年鎳鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比下降至38萬(wàn)噸金屬量，折算鎳礦需求量5380萬(wàn)濕噸，預(yù)計(jì)下半年鎳礦進(jìn)口量保守預(yù)計(jì)在3000萬(wàn)濕噸，考慮大量低鎳資源釋放，進(jìn)口有望在3100萬(wàn)濕噸左右。

價(jià)格走勢(shì)方面，三季度鎳礦價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，關(guān)注上漲機(jī)會(huì)。首先，作為年內(nèi)的最后備庫(kù)期，傳統(tǒng)市場(chǎng)將呈現(xiàn)供需兩旺的局面，但今年以來(lái)，高鎳鐵價(jià)格持續(xù)下跌使得國(guó)內(nèi)鎳鐵減產(chǎn)為主，印尼低成本的鎳鐵資源成為市場(chǎng)交易的主要邏輯，這也使得國(guó)內(nèi)工廠持續(xù)虧損后，對(duì)于鎳礦漲價(jià)接受受限。而另一方面，菲律賓鎳礦山多去選擇生產(chǎn)利潤(rùn)更高的低鎳資源，甚至?xí)和３鲐浺酝r(jià)，使得中鎳資源增量較少，價(jià)格難有下降。在此情況下，國(guó)內(nèi)工廠對(duì)于后續(xù)生產(chǎn)計(jì)劃的調(diào)整，將成為鎳礦價(jià)格走勢(shì)的重要影響因素。進(jìn)入四季度之后，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入消費(fèi)淡季，同時(shí)期市場(chǎng)流通資源大幅減少，企業(yè)多根據(jù)下游訂單情況剛需采購(gòu)，價(jià)格整體下降為主。