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　　周三，錳硅主力大幅走弱，盤(pán)整再創(chuàng)近期新低，日內(nèi)收跌1.42%，收盤(pán)報(bào)6534元/噸。現(xiàn)貨端，天津 6517錳硅市場(chǎng)報(bào)價(jià)6650元/噸，環(huán)比上日-20元/噸，現(xiàn)貨折盤(pán)面價(jià)6800元/噸。期貨主力合約回到貼水現(xiàn)貨266元/噸，基差率3.91%，處于中性偏高水平。

　　在高利潤(rùn)（由錳礦及煤炭帶來(lái)的成本快速、持續(xù)走低引起）刺激下，我們看到錳硅產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)出現(xiàn)明顯的回升，環(huán)比+0.83萬(wàn)噸至21.79萬(wàn)噸。需求端雖然也有所回升，螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)比+3.03萬(wàn)噸至273.41萬(wàn)噸，但當(dāng)前螺紋的產(chǎn)量水平依舊處于歷史同期的絕對(duì)低位水平。另外，鐵水產(chǎn)量環(huán)比小幅回落，考慮“平控”以及目前重新回落的利潤(rùn)，我們認(rèn)為鐵水后期再度走弱幾乎是必然的結(jié)果。

　　供需再度“劈叉”情況下，尤其依舊處于寬松結(jié)構(gòu)中，我們認(rèn)為錳硅當(dāng)前的高估值顯然是難以持久的。因此，我們?nèi)岳^續(xù)維持二季度錳硅將繼續(xù)受到來(lái)自成本與估值兩端壓力的判斷，價(jià)格不排除存在進(jìn)一步向下，朝著成本區(qū)間下邊沿去擠壓估值的可能。

　　硅鐵

　　周三，硅鐵主力大幅下挫，日內(nèi)收跌1.88%，收盤(pán)報(bào)6908元/噸。現(xiàn)貨端，天津72#硅鐵市場(chǎng)報(bào)價(jià)7060元/噸，環(huán)比上日-80元/噸，期貨主力合約貼水現(xiàn)貨152元/噸（合約換月所致），基差率2.15%，處于中性偏低水平。

　　往后看，煤炭端繼續(xù)走弱的風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，我們認(rèn)為這是需要繼續(xù)注意的來(lái)自成本端的風(fēng)險(xiǎn)。估值方面，我們看到的是依舊疲弱且仍有繼續(xù)走弱預(yù)期（“平控”下的鐵水走弱）的需求，以及被控制在顯著低位的供給與處于低位的利潤(rùn)。在需求未出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)好的亮點(diǎn)之前，低供給可能造成的價(jià)格高彈性風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為暫時(shí)是排在煤炭端走弱以及需求下行的邏輯之后的?？紤]到當(dāng)前煤炭端高供給以及高庫(kù)存下價(jià)格不斷走低的壓力以及往后粗鋼的壓減壓力，我們對(duì)于硅鐵后續(xù)的看法依舊是偏弱的，短期們維持“走勢(shì)仍將以震蕩為主，不排除進(jìn)一步下探的可能”的觀(guān)點(diǎn)。

　　但低位的產(chǎn)量依舊是我們認(rèn)為需要加以注意的一點(diǎn)，這或加劇價(jià)格的來(lái)回波動(dòng)，尤其在商品氛圍轉(zhuǎn)好或需求出現(xiàn)波動(dòng)情況下。因此，雖然我們認(rèn)為硅鐵后期大體趨勢(shì)依舊偏弱，但并不建議做單邊的操作。

　　工業(yè)硅

　　周三，工業(yè)硅期貨主力再度大幅走低，下破短期小上升平臺(tái)，日內(nèi)收跌2.19%，收盤(pán)報(bào)12705元/噸?，F(xiàn)貨端，華東不通氧553#市場(chǎng)報(bào)價(jià)13300元/噸，環(huán)比上日持平，升水主力合約595元/噸；421#市場(chǎng)報(bào)價(jià)14700元/噸（升水交割品，升水2000元/噸），折合盤(pán)面價(jià)格12700元/噸，環(huán)比上日持平，貼水期貨主力合約5元/噸。

　　我們看到本周工業(yè)硅產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)有小幅增加，尤其我們看到四川地區(qū)產(chǎn)量本周環(huán)比+0.14萬(wàn)噸，繼續(xù)季節(jié)性回升，且我們看到本周云南地區(qū)產(chǎn)量同樣開(kāi)始環(huán)比回升，環(huán)比+0.17萬(wàn)噸。雖然新疆地區(qū)產(chǎn)量產(chǎn)量環(huán)比回落0.19萬(wàn)噸，抵消了部分西南地區(qū)復(fù)產(chǎn)的壓力。但西南地區(qū)，尤其云南供給開(kāi)始逐步季節(jié)性回升，這是需要關(guān)注的邊際變化，意味著西南地區(qū)復(fù)產(chǎn)從預(yù)期逐步轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)，干旱對(duì)于供給的影響預(yù)期進(jìn)一步走弱，這將加大供給端邊際壓力。疊加當(dāng)前仍未有明顯起色的下游需求，庫(kù)存的進(jìn)一步累積將持續(xù)給予現(xiàn)貨價(jià)格壓力，進(jìn)而對(duì)盤(pán)面價(jià)格的反彈形成制約，當(dāng)前盤(pán)面反彈后迅速收窄的基差以及421#對(duì)于盤(pán)面的大幅貼水就是現(xiàn)貨孱弱的結(jié)果。

　　對(duì)于當(dāng)前的價(jià)格，我們依舊認(rèn)為已經(jīng)是反映了市場(chǎng)絕大多數(shù)的悲觀(guān)情緒，是一個(gè)price-in的價(jià)格，在這樣的價(jià)格下繼續(xù)悲觀(guān)或者過(guò)分看空是十分危險(xiǎn)的舉動(dòng)。但我們也需要清楚的認(rèn)識(shí)到，目前的硅價(jià)缺乏向上的驅(qū)動(dòng)，下游多晶硅價(jià)格的快速走低以及有機(jī)硅虧損下的持續(xù)減產(chǎn)、地產(chǎn)及汽車(chē)行業(yè)景氣度差帶來(lái)的鋁合金的需求低迷（體現(xiàn)在價(jià)格陰跌）表明當(dāng)前需求依舊薄弱，雖然我們認(rèn)為多晶硅在當(dāng)前仍舊擁有高利潤(rùn)情況下將支撐起工業(yè)硅需求。本周盤(pán)面價(jià)格在商品整體轉(zhuǎn)好的氛圍中出現(xiàn)一定程度的反彈，對(duì)此我們認(rèn)為高度應(yīng)當(dāng)有限（現(xiàn)貨的制約），短期以階段性反彈與整體震蕩看待。

　　鋼材

　　螺紋鋼主力合約收于3621元/噸, 較上日環(huán)比變化-20元/噸, 幅度約為-0.54%. 當(dāng)日注冊(cè)倉(cāng)單32682噸, 較上一交易日環(huán)比變化-300噸. 現(xiàn)貨方面, 螺紋鋼天津匯總價(jià)格為3740元/噸, 較上日環(huán)比變化0/噸; 上海匯總價(jià)格為3680元/噸, 較上日環(huán)比變化-20元/噸. 熱軋板卷主力合約收于3721元/噸, 較上日環(huán)比變化-44元/噸, 幅度約為-1.16%. 當(dāng)日注冊(cè)倉(cāng)單35090噸, 較上一交易日環(huán)比變化0噸. 現(xiàn)貨方面, 熱軋板卷樂(lè)從匯總價(jià)格為3780元/噸, 較上日環(huán)比變化-40元/噸; 上海匯總價(jià)格為3810元/噸, 較上日環(huán)比變化-50元/噸. 上周鋼材期貨價(jià)格周線(xiàn)收陽(yáng)，日線(xiàn)突破下跌趨勢(shì)線(xiàn)，技術(shù)形態(tài)上基本可以確定鋼材盤(pán)面短期內(nèi)已經(jīng)結(jié)束下跌，符合預(yù)期。周五市場(chǎng)中關(guān)于“新三道紅線(xiàn)”將放松房市監(jiān)管的傳聞是導(dǎo)致盤(pán)面走強(qiáng)的直接因素，但同時(shí)還存在另外兩項(xiàng)前提條件：1）負(fù)反饋邏輯結(jié)束，鋼材價(jià)格繼續(xù)向下的空間并不大；2）供需基本面暫時(shí)不存在主要矛盾。因此市場(chǎng)才會(huì)對(duì)還未被證實(shí)的正面?zhèn)髀劗a(chǎn)生較大的反應(yīng)。整體而言，維持此前判斷，我們認(rèn)為鋼材價(jià)格預(yù)計(jì)繼續(xù)維持低位震蕩，直至新的交易邏輯產(chǎn)生驅(qū)動(dòng)作用（以螺紋10合約來(lái)看，本次反彈的高點(diǎn)可能在3700元/噸附近）。中長(zhǎng)期展望，在供應(yīng)端限產(chǎn)減產(chǎn)政策相對(duì)寬松的情況下，交易邏輯則聚焦年內(nèi)用鋼需求這一矛盾。風(fēng)險(xiǎn)：鐵礦石/煤焦價(jià)格坍塌，驅(qū)動(dòng)新一輪負(fù)反饋行情；盤(pán)面邏輯轉(zhuǎn)向需求坍塌，悲觀(guān)情緒驅(qū)動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌等。

　　鐵礦石

　　昨日鐵礦微漲，期貨09合約漲0.46%收于770點(diǎn)，現(xiàn)貨持穩(wěn)，日照港PB粉成交815元，跌5元。上周全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量3118.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加170.2萬(wàn)噸。澳洲巴西19港鐵礦發(fā)運(yùn)總量2645.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加167.6萬(wàn)噸。澳洲發(fā)運(yùn)量1915.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加221.0萬(wàn)噸，其中澳洲發(fā)往中國(guó)的量1639.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加283.3萬(wàn)噸。巴西發(fā)運(yùn)量729.1萬(wàn)噸，環(huán)比減少53.4萬(wàn)噸。

　　短期看基本面方面，鐵礦供應(yīng)增加，需求隨鋼廠(chǎng)利潤(rùn)小幅波動(dòng)，庫(kù)存持平，未來(lái)有增庫(kù)預(yù)期。基本面變化不大的情況下，盤(pán)面受情緒及資金影響更大。市場(chǎng)利好傳聞令期貨價(jià)格大幅上漲，并帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)，期現(xiàn)基差83元。短期看交易政策預(yù)期的情緒令價(jià)格反彈。

　　長(zhǎng)期看鐵礦供需不容樂(lè)觀(guān)，需求由頂部回落，鐵水產(chǎn)量高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，海外鐵礦供應(yīng)逐步增加，6月份發(fā)運(yùn)會(huì)明顯增加。基本面惡化將導(dǎo)致鐵礦價(jià)格中樞下移。建議反彈乏力或鐵水轉(zhuǎn)降時(shí)逢高布空。