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    錳硅

　　周四，錳硅主力維持震蕩，日內(nèi)收漲0.03%，收盤報6674元/噸。現(xiàn)貨端，天津錳硅市場報價6780元/噸，環(huán)比上日持平，現(xiàn)貨折盤面價6930元/噸。期貨主力合約回到貼水現(xiàn)貨256元/噸，基差率3.69%，處于中性水平。

　　我們認(rèn)為下游需求的疲弱依舊是當(dāng)前主導(dǎo)價格邏輯的主要矛盾。前期我們所一直提示的 “2022年新開工與螺紋表需之間回落的不匹配性（-40%對-12%），以及當(dāng)保交樓的趕工對于表需的支撐減弱之后，需求的回落是否會帶動螺紋供給進(jìn)一步回落，從而拖動錳硅需求繼續(xù)走弱的問題”，正在持續(xù)暴露。我們看到本周螺紋鋼產(chǎn)量延續(xù)環(huán)比下滑的走勢，螺紋鋼周產(chǎn)量266.63萬噸，環(huán)比-1.41萬噸，處于同期歷史絕對低位水平。而供給端，我們所提示的“在錳礦持續(xù)走弱，焦炭不斷提降過程中錳硅成本端的快速、持續(xù)下滑，以及由此帶來的錳硅生產(chǎn)利潤、尤其北方產(chǎn)區(qū)利潤的快速走高”問題正在顯現(xiàn)，在連續(xù)幾周主動減產(chǎn)之后，高利潤驅(qū)動下，本周錳硅產(chǎn)量出現(xiàn)較明顯的回升，環(huán)比+0.73萬噸至20.18萬噸。同時，在供需持續(xù)寬松的結(jié)構(gòu)中，錳硅當(dāng)前的高估值顯然是難以持久的。因此，我們?nèi)岳^續(xù)維持二季度錳硅將繼續(xù)受到來自成本與估值兩端壓力的判斷，價格不排除存在進(jìn)一步向下擠壓估值的可能。

硅鐵

　　周四，硅鐵主力維持震蕩，日內(nèi)收漲0.17%，收盤報7270元/噸?，F(xiàn)貨端，天津72#硅鐵市場報價7220元/噸，環(huán)比上日+10元/噸，期貨主力合約升水現(xiàn)貨50元/噸，基差率-0.69%，處于低位水平。

　　基本面角度，我們認(rèn)為當(dāng)前主要的價格邏輯的矛盾點(diǎn)依舊在于需求端。平控以及一季度粗鋼的同比增幅，注定了后期粗鋼壓減的方向，我們也看到鐵水確實(shí)如預(yù)期回落，即使本周鐵水產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)了小幅反彈。此外，金屬鎂端價格本周再度出現(xiàn)明顯回落，其對硅鐵的需求并無拉動作用。而出口方面，雖然由于國內(nèi)價格的回落，出口利潤出現(xiàn)恢復(fù)，但在海外整體需求依舊較弱情況下，我們預(yù)計出口難以出現(xiàn)較明顯的增量。即在需求端的主要矛盾下，我們對于硅鐵后續(xù)的看法依舊是偏弱的。

　　在綜合考慮煤炭端對于硅鐵成本的拖累依舊存在，短期我們維持“硅鐵走勢仍將以震蕩為主，不排除進(jìn)一步下探的可能”的觀點(diǎn)。但我們也看到硅鐵低位的產(chǎn)量再度環(huán)比回落，以及環(huán)比再度下滑的利潤情況。這是我們認(rèn)為需要加以注意的一點(diǎn)，這或加劇價格的來回波動，尤其在商品氛圍轉(zhuǎn)好或需求出現(xiàn)波動情況下。因此，雖然我們認(rèn)為硅鐵后期大體趨勢依舊偏弱，但不建議做單邊的操作。

工業(yè)硅

　　周四，受煤炭端價格快速走低影響，工業(yè)硅期貨主力繼續(xù)大幅下挫，日內(nèi)收跌3.48%，收盤報12635元/噸?，F(xiàn)貨端，華東不通氧553#市場報價13450元/噸，環(huán)比上日-50元/噸，升水主力合約810元/噸；通氧553#市場報價13650元/噸，環(huán)比上日-100元/噸，升水主力合約1015元/噸；421#市場報價14900元/噸（升水交割品，升水2000元/噸），折合盤面價格12900元/噸，環(huán)比上日-150元/噸，升水期貨主力合約265元/噸。

　　基本面方面，我們?nèi)耘f看到下游包括多晶硅在內(nèi)的相關(guān)消費(fèi)品相對疲弱的價格表現(xiàn)情況，這是市場體現(xiàn)出來弱的一面。但我們同時也看到一些更高頻數(shù)據(jù)下工業(yè)硅需求存在顯著支撐（其來自于依舊維持高位并有所增長得多晶硅產(chǎn)量，這主要依托于多晶硅即使價格已經(jīng)出現(xiàn)大幅回落，但仍有豐厚利潤得緣故）以及在價格走低情況下工業(yè)硅開始出現(xiàn)回落的供給（或預(yù)期），尤其前期利潤較好的新疆地區(qū)也開始出現(xiàn)減產(chǎn)情況，即使其產(chǎn)能仍舊在增加。

　　下游的需求支撐（主要來自多晶硅）以及供給受限于低價的環(huán)比改善（回落）讓我們看到了工業(yè)硅存在的向好預(yù)期。但我們前期所提及的，看到云南地區(qū)依舊是處于缺水的情況，目前存在改善的預(yù)期（降雨預(yù)報），這也給我們所期待的“云南少雨將可能出現(xiàn)對供給的另一層制約”的預(yù)期出現(xiàn)波動。但當(dāng)前云南仍舊未出現(xiàn)明顯降雨，且當(dāng)前的低價也仍會限制供給的回升。對此，我們建議繼續(xù)觀察實(shí)際的供給變化情況。

鋼材

　　螺紋鋼主力合約收于3432元/噸, 較上日環(huán)比變化-34元/噸, 幅度約為-0.98%.當(dāng)日注冊倉單32982噸, 較上一交易日環(huán)比變化0噸. 現(xiàn)貨方面, 螺紋鋼天津匯總價格為3620元/噸, 較上日環(huán)比變化-30/噸;上海匯總價格為3510元/噸, 較上日環(huán)比變化-50元/噸. 熱軋板卷主力合約收于3532元/噸, 較上日環(huán)比變化-19元/噸, 幅度約為-0.53%. 當(dāng)日注冊倉單36560噸, 較上一交易日環(huán)比變化0噸. 現(xiàn)貨方面, 熱軋板卷樂從匯總價格為3660元/噸, 較上日環(huán)比變化10元/噸; 上海匯總價格為3750元/噸, 較上日環(huán)比變化-20元/噸.上周鋼材價格仍以震蕩為主，符合預(yù)期。在動力煤價格坍塌的消息觸發(fā)下煤焦價格有所下調(diào)，再次為鋼材打開了部分的下跌空間。但我們維持此前的判斷，認(rèn)為負(fù)反饋邏輯的交易目前已經(jīng)接近尾聲，繼續(xù)向下的空間并不大。在把上游爐料端的利潤（尤其是煤焦方面）擠干凈之后，鋼廠與爐料供應(yīng)端之間的博弈將暫時告一段落。換而言之，鋼材價格基本公允。供需方面暫時不存在事件性的驅(qū)動，雖然預(yù)計需求在5月下旬可能繼續(xù)復(fù)蘇，但主要是季節(jié)性驅(qū)動因此對價格影響力偏低。綜合來看，我們認(rèn)為短期市場失去焦點(diǎn)，鋼材價格預(yù)計繼續(xù)維持低位震蕩，直至新的交易邏輯產(chǎn)生驅(qū)動作用。中長期，在供應(yīng)端限產(chǎn)減產(chǎn)政策相對寬松的情況下，交易邏輯則聚焦年內(nèi)用鋼需求這一矛盾。風(fēng)險：鐵礦石/煤焦全流程庫存上升，驅(qū)動新一輪負(fù)反饋行情；盤面邏輯轉(zhuǎn)向需求坍塌，悲觀情緒驅(qū)動現(xiàn)貨價格大幅下跌等。

鐵礦石

　　鐵礦價格下跌收星，期貨價格跌2.23%收于681元，掉期06收于95.6，現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，日照港PB粉跌2元至745元。鋼聯(lián)成材數(shù)據(jù)不樂觀，五大材產(chǎn)量926.49萬噸，較上周小幅增加8.14萬噸，其中熱軋產(chǎn)量增6.35至315.31萬噸，螺紋增3.76至270.38萬噸，兌現(xiàn)了鋼廠利潤好轉(zhuǎn)后的復(fù)產(chǎn)預(yù)期。

　　短期看鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)后，再度面臨需求不足訂單不佳的淡季困境，復(fù)產(chǎn)持續(xù)性不高，預(yù)計對鐵礦支撐有限。對現(xiàn)貨有80-90元貼水，貼水保護(hù)相對比較抗跌。不過，本周鐵礦庫存繼續(xù)小幅累庫，可以視為基本面惡化的起點(diǎn)。

　　長期看鐵礦供需不容樂觀，需求由頂部回落，鐵水產(chǎn)量高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，海外鐵礦供應(yīng)逐步增加，5、6月份發(fā)運(yùn)會明顯增加?；久鎼夯瘜?dǎo)致鐵礦價格中樞下移。宏觀層面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)固，海外面臨衰退風(fēng)險，金融環(huán)境不支持大幅上漲。與其他品種相比，鐵礦價格跌幅不大，后續(xù)有望迎來補(bǔ)跌。建議空單持有。