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　　鋼廠日均鐵水產(chǎn)量小降，淡季下利潤率難以好轉(zhuǎn)，鋼廠生產(chǎn)強度維持當(dāng)前水平的概率偏大，鐵合金消耗需求在12月份仍然低位運行。實際需求增量主要來源于鋼廠補庫力度，考慮到目前鋼廠庫存可用天數(shù)歷史低位，補庫仍會階段性提振需求的環(huán)比改善。12月份鋼招價格環(huán)比小幅增加，硅鐵主流招標(biāo)價在8700元/噸一線，硅錳在7600元/噸一線。但是，鐵合金生產(chǎn)企業(yè)供給高位，春節(jié)之后面臨非常大的庫存壓力，有必要在鋼廠補庫需求兌現(xiàn)過程中，提前準(zhǔn)備賣出套保，以降低春節(jié)之后的庫存風(fēng)險。特別是本周市場情緒或達到高點，關(guān)注能否給出賣保機會。

　　策略：

　　短期價格偏強，觀望為主；中期關(guān)注補庫邏輯兌現(xiàn)之后，上游工廠擇機在盤面上兌現(xiàn)利潤的機會。

　　風(fēng)險提示：

　　利好政策持續(xù)出臺（上行）、鋼廠補庫不及預(yù)期（下行）

　　一、情緒偏強，疊加下游補庫關(guān)鍵期

　　重要會議或仍傳來利好消息，市場情緒有望達到本輪上漲的峰值。需求層面，鐵水產(chǎn)量超預(yù)期下滑，最新數(shù)據(jù)日均鐵水產(chǎn)量221萬噸，累計下滑幅度達到7.5%，鋼廠盈利率維持22.5%的低位。生產(chǎn)強度和利潤的雙雙走弱導(dǎo)致鋼廠對鐵合金的消耗需求和補庫意愿明顯轉(zhuǎn)弱。然而進入12月中旬，鋼廠對鐵合金的消耗需求在春節(jié)前大概率降無可降。當(dāng)然，考慮到鋼廠盈利能力依然較弱，而季節(jié)性弱需求也難以改變當(dāng)前的局面，鋼廠對鐵合金的消耗需求也不會看到明顯擴張。

　　因此，未來鋼廠的補庫需求將決定12月份鐵合金的需求成色。硅鐵庫存可用天數(shù)不足17天，硅錳庫存可用天數(shù)不足18天，均處于近幾年以來最低水平。下游歷史低庫存下，鋼廠具備一定的補庫需求。此外，考慮到現(xiàn)階段市場情緒尚可，預(yù)計12月份硅鐵主流招標(biāo)價在8700元/噸一線，硅錳在7600元/噸一線，環(huán)比上月均有小幅提升。

　　二、鐵合金供給仍保持高位

　　本輪鋼廠減產(chǎn)，上游鐵合金生產(chǎn)企業(yè)并未跟隨，上游仍在擴產(chǎn)。目前，硅鐵周度產(chǎn)量11.27萬噸，環(huán)比上周小幅下降800余噸。但是，受原料端價格下降及現(xiàn)貨市場價格小幅上行影響，硅鐵生產(chǎn)企業(yè)利潤較11月初走擴500元/噸左右。雖然利潤明顯好轉(zhuǎn)，但臨近節(jié)假日，上游增產(chǎn)或存在限制，但硅鐵供給仍維持高位。硅錳周度產(chǎn)量19.80萬噸，環(huán)比上周小幅下降1500噸，供給仍然維持高位。硅錳主要原料價格見底回升，生產(chǎn)成本持續(xù)上行，但利潤收縮但并未看到明顯減產(chǎn)。

　　高供給下，鋼廠補庫結(jié)束之后，上游工廠仍將面臨春節(jié)之后的高庫存壓力。按照現(xiàn)在的生產(chǎn)強度推算，春節(jié)后硅鐵工廠庫存或?qū)⒊^10萬噸。類似地，工廠硅錳庫存18.9萬噸，較去年高近14萬噸，春節(jié)后硅錳工廠庫存或?qū)⒊^30萬噸。但是，對這一點的擔(dān)憂，需待鋼廠補庫邏輯交易完畢之后。

　　目前隨著價格小幅上漲，交割庫存壓力并不大。硅鐵最新倉單及有效預(yù)報合計2.5萬噸左右。硅錳最新倉單及有效預(yù)報合計2.7萬噸。但是，考慮到春節(jié)之后上游的庫存壓力，工廠待冬儲需求釋放之后，在合約上有較強的交割意愿。

　　三、結(jié)論與建議

　　鋼廠日均鐵水產(chǎn)量小降，淡季下利潤率難以好轉(zhuǎn)，鋼廠生產(chǎn)強度維持當(dāng)前水平的概率偏大，鐵合金消耗需求在12月份仍然低位運行。實際需求增量主要來源于鋼廠補庫力度，考慮到目前鋼廠庫存可用天數(shù)歷史低位，補庫仍會階段性提振需求的環(huán)比改善。12月份鋼招價格環(huán)比小幅增加，硅鐵主流招標(biāo)價在8700元/噸一線，硅錳在7600元/噸一線。但是，鐵合金生產(chǎn)企業(yè)供給回到高位，春節(jié)之后面臨非常大的庫存壓力，有必要在鋼廠補庫需求兌現(xiàn)過程中，提前準(zhǔn)備賣出套保，以降低春節(jié)之后的庫存風(fēng)險。特別是市場情緒或達到高點，關(guān)注能否給出賣保機會。