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　　近期，全球能源價(jià)格再度高企，市場(chǎng)對(duì)煤炭的關(guān)注度也越來越高。關(guān)于煤炭板塊，市場(chǎng)比較關(guān)心的問題就是前期漲這么多的情況下還能否進(jìn)場(chǎng)，以及后續(xù)在雙碳背景下煤炭行業(yè)究竟有沒有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

 　 針對(duì)我們關(guān)心的問題，煤炭ETF基金經(jīng)理徐成城為大家做了具體的解答—— 

　　問題1：這兩年煤炭在股票市場(chǎng)表現(xiàn)是非常強(qiáng)的，能不能給我們解釋一下，連續(xù)兩年整個(gè)煤炭板塊行情走強(qiáng)，您覺得背后的關(guān)鍵因素是什么？  

　　徐成城：事實(shí)上我們看到說今年包括去年，整個(gè)煤炭行業(yè)的表現(xiàn)都是非常好的，如果從申萬一級(jí)行業(yè)來看，到目前為止，煤炭行業(yè)是所有申萬一級(jí)行業(yè)中表現(xiàn)最好，也是唯一一個(gè)有增長(zhǎng)的，今年以來大概漲幅在30%以上。包括去年我們也是看到煤價(jià)在創(chuàng)下新高的時(shí)候，煤炭板塊也有非常好的超額表現(xiàn)。

　　整體來看，煤炭的這一波行情，還是由煤價(jià)的上漲驅(qū)動(dòng)的。包括動(dòng)力煤，還有焦煤焦炭，當(dāng)然主要是以動(dòng)力煤為主，動(dòng)力煤的價(jià)格不斷上漲，就使得A股相關(guān)上市公司的股價(jià)有了非常不錯(cuò)的一個(gè)表現(xiàn)。 

　　再疊加目前整個(gè)全球能源缺乏的這么一個(gè)背景，使得大家對(duì)于煤價(jià)長(zhǎng)期保持在高位，有了一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的預(yù)期。很多市場(chǎng)人士也預(yù)期，可能近兩三年整個(gè)全球能源缺乏的背景之下，煤炭?jī)r(jià)格都很難下跌。 

　　那么在這樣一個(gè)情況之下，煤炭相關(guān)企業(yè)它的股價(jià)不僅反映了當(dāng)期一個(gè)利潤(rùn)超額的表現(xiàn)，也反映了未來幾年整個(gè)估值確定性的提升。 

　　問題2：現(xiàn)階段我們有些投資者也比較擔(dān)心，看著煤炭越漲就越不敢入手，最大的擔(dān)心就是已經(jīng)漲這么多了，現(xiàn)在到底還能不能入手？比如您覺得之前講的這些利多信息是不是已經(jīng)被股價(jià)消化掉了？我們現(xiàn)在到底還能不能參與進(jìn)去？ 

　　徐成城：我個(gè)人覺得煤炭還是一個(gè)值得投資者在未來幾年持有一定比例的板塊。  

　　主要原因在于，煤炭板塊的上漲它本質(zhì)上反映的是我國(guó)能源轉(zhuǎn)型的過程中出現(xiàn)的能源缺乏問題。 

　　我們分析去年的一個(gè)漲價(jià)邏輯，就是煤炭行業(yè)經(jīng)歷了幾輪的供給側(cè)改革之后，整個(gè)煤炭行業(yè)的供給已經(jīng)比較趨于穩(wěn)定了，這個(gè)時(shí)候它比較害怕什么呢？是需求的一個(gè)擾動(dòng)。 

　　而去年正好出現(xiàn)了需求的擾動(dòng)，去年由于全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿较嚓P(guān)因素沖擊，中國(guó)承擔(dān)了海外制造業(yè)絕大部分的產(chǎn)能。我們看到去年出口表現(xiàn)非常好，那么這些出口制造在國(guó)內(nèi)反映到的就是工廠開工率的提升，以及最關(guān)鍵的用電量的一個(gè)提升。 

　　要知道我國(guó)的用電70%依賴的還是火力能源，那么火力發(fā)電說白了是燒煤。在燒煤的情況下，工業(yè)對(duì)于電的需求這么強(qiáng)，自然而然就推升了煤炭的需求，使得我們?cè)谌ツ昕吹矫簝r(jià)一度上漲到了2500元一噸這樣的高位。 

　　到了今年以來，雖然國(guó)家有一系列的保供保價(jià)措施，但是今年的煤價(jià)卻還是一直在上漲，什么原因？本質(zhì)上還是在能源轉(zhuǎn)型的過程中，前期我們可能希望風(fēng)電光伏水電這一類的新能源能夠在一定程度上取代傳統(tǒng)的火力發(fā)電成為發(fā)電的主體。但現(xiàn)實(shí)情況是，新能源占比它畢竟是一個(gè)緩慢提升的過程，在整個(gè)能源結(jié)構(gòu)還沒有完全調(diào)整到位的時(shí)候，煤炭或者說火力發(fā)電依然是我們電力的一個(gè)主體。

　　那么在這樣的一個(gè)情況之下，今年即使沒有這么好的出口驅(qū)動(dòng)之下，我們對(duì)于電力的需求還是非常大，使得我們看到煤炭的中樞價(jià)格也是一漲再漲。 

　　在這樣的一個(gè)環(huán)境之下整個(gè)煤炭供給受限，價(jià)格中樞又不斷上漲，投資者對(duì)于煤炭未來的一個(gè)預(yù)期就比較好了。  

　　我個(gè)人認(rèn)為，短期我們看半年或者說中期2~3年來看，煤炭供給小于需求的這么一個(gè)緊平衡的狀態(tài)其實(shí)是很難打破的。未來煤炭?jī)r(jià)格大概率是一個(gè)易漲難跌的狀況。 

　　在當(dāng)前的投資過程中，投資者如果對(duì)于我國(guó)能源結(jié)構(gòu)有一定的了解，或者認(rèn)為未來能源會(huì)是緊缺資源的情況下，我覺得都應(yīng)該試圖在一個(gè)比較好的位置去布局煤炭行業(yè)。 

　　當(dāng)然現(xiàn)在煤炭可能估值或者說是它的股價(jià)已經(jīng)比較貴了，但是我個(gè)人覺得它反映的依然是我們這兩年當(dāng)前的一個(gè)盈利的變化，對(duì)于煤炭長(zhǎng)期的估值變化還沒有完全反映到股價(jià)上來，我覺得煤炭在估值上依然有提升的空間。 

　　問題3：如果我們把時(shí)間再拉長(zhǎng)一點(diǎn)，因?yàn)楫吘刮覀冇刑歼_(dá)峰碳中和的目標(biāo)，最終來說像煤炭這樣的高碳排放的領(lǐng)域，理論來講它未來的總體占比肯定是要減少，所以如果把時(shí)間再拉長(zhǎng)一點(diǎn)，它的投資價(jià)值又怎么來看？ 

　　徐成城：確實(shí)從全球的角度上來說，未來能源是一定要轉(zhuǎn)型的。從現(xiàn)在石化能源為主轉(zhuǎn)型為新能源為主，這是未來會(huì)發(fā)生的一件事情。 

　　那么我國(guó)也承諾了2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和，但是我們也要知道在碳達(dá)峰和碳中和不斷邁進(jìn)的時(shí)候，我們對(duì)于能源的需求還是一個(gè)提升的過程。

　　全球在過去10年確實(shí)為了達(dá)到碳達(dá)峰碳中和這么一個(gè)目標(biāo)，加大了對(duì)清潔能源包括像風(fēng)電光伏以及儲(chǔ)能的投資。過去10年確實(shí)是一個(gè)ESG投資非?；馃岬臅r(shí)代，但是在ESG投資加大的過程中，事實(shí)上我們對(duì)于傳統(tǒng)能源的投資卻是下降的。

　　我們知道傳統(tǒng)能源，就是這些石化能源從投資開始到產(chǎn)能提升的這么一個(gè)周期是非常長(zhǎng)的，因?yàn)橐婕暗娇碧健⒉删蛞约爱a(chǎn)能提升所面臨的各種問題，它需要資金的投入，也需要時(shí)間的投入。 

　　而過去10年全球?qū)τ趥鹘y(tǒng)能源的投資下降，這也就是意味著我們從現(xiàn)在能源缺乏的角度去看，短期之內(nèi)是沒有辦法通過傳統(tǒng)能源的產(chǎn)能提升來解決當(dāng)下的缺電、缺煤、缺石油、缺天然氣這么一個(gè)問題。 

　　所以我們現(xiàn)在的問題就是在市場(chǎng)機(jī)制的情況下，我們對(duì)于能源有訴求，但是能源的供給不足，尤其是傳統(tǒng)能源的供給不足。包括新能源和傳統(tǒng)能源，都會(huì)進(jìn)行到一個(gè)漲價(jià)的過程中。事實(shí)上這也是近兩年全球經(jīng)濟(jì)提升的背景因素，因?yàn)楹芏鄧?guó)家經(jīng)濟(jì)的核心指標(biāo)也是跟能源相關(guān)的。 

　　所以，我們盡管面臨著能源結(jié)構(gòu)即將改變的結(jié)果。但在這個(gè)過程之中，傳統(tǒng)能源的重要性，它不僅沒有在這幾年下降，反而會(huì)在這幾年乃至于未來三五年都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)提升的情況。而傳統(tǒng)能源重要性的提升，它反映到我們投資上就會(huì)看到說不僅是相關(guān)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，它的估值也會(huì)增加。  

　　所以我覺得在碳達(dá)峰碳中和的過程之中，隨著傳統(tǒng)能源地位的不斷加強(qiáng)，煤炭的投資價(jià)值反而是一個(gè)提升的過程，那么直到什么時(shí)候?yàn)橹鼓?？直到我們的風(fēng)電、光伏等一些新能源在能源結(jié)構(gòu)中的占比超過一半以上的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候才是我們所謂的新能源的時(shí)代。 

　　而現(xiàn)在，新能源時(shí)代還沒有到來，我們現(xiàn)在還是非常依賴?yán)夏茉吹臅r(shí)代，因此我們覺得在投資的過程中，還是要重視近10年我們傳統(tǒng)能源投資的一個(gè)機(jī)會(huì)。