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　　7月底至8月中旬，在鋼廠復產(chǎn)預期推動下，焦炭、焦煤期貨價格震蕩反彈，之后由于淡季中鋼材終端需求依舊偏弱，煤焦價格再度回歸弱勢震蕩。與此同時，至7月28日焦炭現(xiàn)貨價格連續(xù)五輪下調(diào)，幅度共計1100-1140元/噸，之后連續(xù)兩輪上調(diào)價格共計400-440元/噸，但第三輪漲價遲遲未現(xiàn)。

　　總體來看，隨著鋼廠逐步復產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量連續(xù)提高，疊加一直維持的原料低庫存狀態(tài)，鋼廠按需采購焦炭，剛需對煤焦價格支撐較強。而在利潤驅(qū)動下，近期鐵水產(chǎn)量仍有上升預期。不過鋼材終端需求仍修復較慢，制約了煤焦價格的反彈高度。預計短期煤焦價格走勢將更多地跟隨鋼材價格及鋼廠利潤情況，或延續(xù)震蕩運行，等待驗證鋼材旺季需求。

　　二、鋼廠仍在復產(chǎn)中，原料庫存維持低位

　　7月下旬以來，隨著海外加息預期的緩和、國內(nèi)地產(chǎn)保交樓措施出臺，黑色品種悲觀情緒修復，鋼材價格也開啟超跌反彈，鋼廠利潤出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。在利潤驅(qū)動下，鋼廠轉(zhuǎn)為謹慎復產(chǎn)，鐵水日產(chǎn)量從低點213增至230萬噸，9月份可能進一步上升。

　　截至8月26日，247家鋼廠高爐開工率80.14%，環(huán)比上周增加2.24%，同比去年下降1.48%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率85.27%，環(huán)比增加1.39%，同比增加0.14%；鋼廠盈利率61.90%，環(huán)比下降0.87%，同比下降27.27%；日均鐵水產(chǎn)量229.40萬噸，環(huán)比增加3.62萬噸，同比增加0.64萬噸。

　　從現(xiàn)有消息來看，9月有20座高爐計劃復產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約6萬噸/天，其中有8座高爐是7月份受利潤影響而停產(chǎn)的高爐，涉及產(chǎn)能約3萬噸/天；有3座高爐計劃停檢修，涉及產(chǎn)能約1萬噸/天。若按照計劃復產(chǎn)，則預計9月鋼廠高爐鐵水產(chǎn)量234萬噸/天，較8月日均增加9萬噸/天。不過，唐山粗鋼壓減政策落地將對沖部分鐵水增量?？傮w來看，目前鋼廠利潤水平對于鋼廠生產(chǎn)尚有支撐，鋼廠有進一步復產(chǎn)的驅(qū)動。

　　從終端需求來看，市場即將向“金九銀十”的旺季切換，需求季節(jié)性回升是較為確定的事件。如果只看地產(chǎn)數(shù)據(jù)，那會非常偏空，但國內(nèi)政策托舉經(jīng)濟的力量也值得關(guān)注重視。7月28日政治局會議提到保交樓。8月16日李克強總理在經(jīng)濟形勢座談會強調(diào)，經(jīng)濟大省要勇挑大梁，發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟關(guān)鍵支撐作用，保市場主體、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價、保民生。8月24日國常會部署安排穩(wěn)增長的“19項接續(xù)政策”，其中在擴大有效投資方面，一是“在3000億元政策性開發(fā)性金融工具已落到項目的基礎(chǔ)上，再增加3000億元以上額度”，該工具主要的投資方向為交通水利、能源網(wǎng)絡、地下管廊、農(nóng)田設(shè)施等與鋼鐵需求聯(lián)系緊密的基建領(lǐng)域；二是“依法用好5000多億元專項債地方結(jié)存限額”；三是“核準開工一批條件成熟的基礎(chǔ)設(shè)施等項目”。

　　綜合來看，隨著接續(xù)政策和前期刺激政策的共振發(fā)力，國內(nèi)經(jīng)濟或?qū)⒕徛龔吞K，鋼材終端需求將邊際提升。

　　從鋼廠原料焦炭庫存來看，鋼廠維持按需采購策略，廠內(nèi)焦炭庫存持續(xù)低位。截至8月26日，統(tǒng)計全國247家鋼廠樣本焦炭庫存590.5萬噸，環(huán)比增加11.8萬噸，焦炭可用天數(shù)11.2天，環(huán)比保持穩(wěn)定。目前鋼廠、焦化廠均保持盈利，焦炭的產(chǎn)量基本跟鐵水同步回升，鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)較低，剛性需求仍在。

　　三、焦企盈利狀況好轉(zhuǎn)，焦炭產(chǎn)量連續(xù)提高

　　從數(shù)據(jù)上看，5月下旬至8月上旬國內(nèi)焦化企業(yè)煉焦生產(chǎn)環(huán)節(jié)始終維持虧損狀態(tài)，7月下旬虧損達到最大為-304元/噸。因此，5月、6月、7月中焦協(xié)市場委員會連續(xù)呼吁焦化企業(yè)針對當前行業(yè)經(jīng)營情況，加大限產(chǎn)力度、爭取現(xiàn)金流。從高頻數(shù)據(jù)上看，焦企限產(chǎn)有效落實，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，獨立焦企全樣本產(chǎn)能利用率最低為63.42%，焦炭日均產(chǎn)量最低至55.72萬噸。

　　隨著焦炭供給收縮，加之鋼價反彈，焦企盈利狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。8月25日數(shù)據(jù)顯示，全國30家獨立焦化廠平均噸焦盈利59元/噸；山西準一級焦平均盈利85元/噸，山東準一級焦平均盈利189元/噸，內(nèi)蒙二級焦平均盈利57元/噸，河北準一級焦平均盈利168元/噸。

　　在利潤好轉(zhuǎn)帶動下，焦炭產(chǎn)量再度上升。26日統(tǒng)計的獨立焦企全樣本數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)能利用率已上升為73.2%，焦炭日均產(chǎn)量66.3萬噸，基本回到7月初水平。

　　四、焦煤供給穩(wěn)定，進口仍以俄煤蒙煤為主

　　國內(nèi)供給方面，焦煤生產(chǎn)總體保持穩(wěn)定。截至8月24日，全國110家洗煤廠樣本開工率74.31%，較上周下降0.19%，日均產(chǎn)量62.19萬噸，環(huán)比下降0.07萬噸。從原煤產(chǎn)量來看，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，7月份全國原煤產(chǎn)量為3.73億噸，同比增長16.1%，1-7月累計產(chǎn)量25.6億噸，同比增長115%。

　　進口煤方面，國內(nèi)進口仍以蒙古和俄羅斯為主。據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，7月我國進口煉焦煤611.8萬噸，同比增62.2%、環(huán)比增22.8%。1-7月累計進口煉焦煤3218.3萬噸，同比增23.5%。俄羅斯進口煉焦煤已位居首位，同比增幅達85.4%，蒙古進口增量相對較小，增幅為16%，其余國家均有所減少。

　　究其原因，一方面是今年4月，歐洲宣稱禁運俄羅斯煤后，俄羅斯加大對中國進口，疊加上半年國內(nèi)價格高企，俄羅斯煤性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)，今年進口量月度均呈現(xiàn)波動增長態(tài)勢；另一方面，美國、加拿大等國價格高位，與國內(nèi)價格對比無性價比優(yōu)勢，除國內(nèi)終端執(zhí)行長協(xié)以外，貿(mào)易商普遍接貨意愿不高。

　　目前獨立焦企、鋼廠、港口煉焦煤庫存均處于歷史相對低位，低庫存狀態(tài)仍是支撐焦煤價格的主要因素。截至8月26日，煉焦煤總庫存2205.11萬噸，相比7月底的2077.28萬噸增加127.83萬噸。同時，鋼廠、焦化廠焦煤庫存可用天數(shù)10天左右，處于較低水平，冬季前仍會有補庫需求。

　　需要注意的是，近期國內(nèi)外能源緊張，動力煤價格上漲將對雙焦估值帶來正向抬升。近期歐洲煤電重啟，國際煤炭再度緊張。而國內(nèi)迎峰度夏期間日耗維持高位，但水電出力不足。加之最近國內(nèi)陜西榆林、鄂爾多斯等地疫情影響運輸，后期非電需求又將回升，動力煤價格可能在高位運行。因此，動力煤價格堅挺或通過中間煤種抬升焦煤估值。

　　五、后市行情展望

　　短期來看，旺季預期是驅(qū)動黑色系品種階段性反彈的主要因素，而在鋼廠復產(chǎn)支撐下，焦煤焦炭價格仍有反彈可能。但中期來看，鋼廠鐵水產(chǎn)量繼續(xù)增加的空間有限，同時需警惕旺季需求證偽或不及預期帶來的下跌風險。若需求繼續(xù)較弱，不排除負反饋導致煤焦價格繼續(xù)回落。綜合來看，預計焦炭價格近期維持震蕩反彈，但空間有限，后市或仍將承壓下行。