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　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：終端需求超預(yù)期增長(zhǎng)，雙焦供給端緊縮

　　一、近期雙焦下跌原因探析

近期雙焦下跌是宏觀層面、產(chǎn)業(yè)層面和外圍利空因素發(fā)酵共同作用的結(jié)果。宏觀層面，7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面走軟。從工業(yè)生產(chǎn)到消費(fèi)，從房地產(chǎn)到固定資產(chǎn)投資，數(shù)據(jù)全面不及預(yù)期，市場(chǎng)信心受挫。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比3.8％，預(yù)期4.6％，前值3.9％。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比2.7％，預(yù)期5％，前值3.1％。1-7月固定資產(chǎn)投資同比5.7％，預(yù)期6.2％，前值6.1％。M2增速維持高位，但社融大幅下滑，說明錢其實(shí)不缺，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不行。分項(xiàng)看固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，地產(chǎn)仍是經(jīng)濟(jì)的主要拖累；基建小幅改善，得益于5、6月份專項(xiàng)債的加速下發(fā)；制造業(yè)受疫情影響增速下滑。

　　具體到地產(chǎn)方面，7月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增速-12.33％，上月為-9.41％，1-7月累計(jì)同比增速-6.4％，均在持續(xù)惡化。7月商品房銷售面積同比-28.88％，在6月脈沖式改善結(jié)束之后又回到了幾乎歷史最差的增速水平。7月新開工面積同比-45.39％，在去年基數(shù)已經(jīng)大幅回落的背景下，同比增速仍然維持歷史最差水平。從房地產(chǎn)開發(fā)資金來源看，國內(nèi)貸款累計(jì)同比增速繼續(xù)惡化，其他資金中定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款回升受阻，制約了投資活動(dòng)。此外，銷售起不來，一切投資活動(dòng)都看不到改善的可能性。目前金融條件的放松對(duì)地產(chǎn)銷售刺激有限，因?yàn)橐咔榫用袷杖塍E減，負(fù)債意愿下滑，后續(xù)地產(chǎn)銷售明顯改善仍不容樂觀。7月施工面積當(dāng)月同比增速-44.27％，1-7月累計(jì)同比增速-3.7％，竣工面積當(dāng)月同比增速-36.01％，1-7月累計(jì)同比增速-23.3％，在保交樓措施下，這兩個(gè)數(shù)據(jù)環(huán)比上月略有改善，但累計(jì)增速仍在持續(xù)下滑。

　　產(chǎn)業(yè)層面，淡季終端需求改善力度不大，廢鋼、焦炭等原料提漲，鋼廠利潤再度承壓，對(duì)爐料需求偏謹(jǐn)慎。據(jù)鋼聯(lián)最新一期數(shù)據(jù)，港口焦炭庫存下滑，貿(mào)易商投機(jī)情緒轉(zhuǎn)弱；鋼廠焦炭庫存小幅增加，鋼廠采購以剛需為主，繼續(xù)維持低庫存運(yùn)行。煉焦煤方面，焦企在利潤改善后提產(chǎn)較快，對(duì)煉焦煤需求增加，但鋼廠自帶焦化廠對(duì)煉焦煤采購仍偏謹(jǐn)慎。

　　外圍因素方面，全國多地疫情反復(fù)、高溫天氣持續(xù)進(jìn)一步壓制了終端需求，臨時(shí)限電政策也使得鋼廠復(fù)產(chǎn)較慢，特別是短流程鋼廠受影響較大。據(jù)氣象臺(tái)消息，高溫天氣有望在本周逐步緩解，限電對(duì)鋼廠復(fù)產(chǎn)影響有限，但疫情、終端需求下行短期難以改善，鋼廠復(fù)產(chǎn)動(dòng)力仍面臨考驗(yàn)。

　　二、焦煤為何強(qiáng)于焦炭？

　　近期焦煤強(qiáng)于焦炭，主因短期焦煤基本面強(qiáng)于焦炭。

　　焦炭供給端，焦炭現(xiàn)貨兩輪提漲落地后，焦企利潤改善，開工率、產(chǎn)量逐步回升，而且焦企復(fù)產(chǎn)進(jìn)度要顯著快于鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。這與焦企的性質(zhì)有關(guān)。我國焦化廠中民營企業(yè)較多，生產(chǎn)決策更多地考慮自身生存狀況，一旦出現(xiàn)微利，焦化廠也更愿意復(fù)產(chǎn)；而鋼廠更多是國營大鋼廠主導(dǎo)，生產(chǎn)決策依據(jù)下游需求，即訂單情況進(jìn)行安排。據(jù)鋼聯(lián)最新一期數(shù)據(jù)，全國獨(dú)立焦企樣本產(chǎn)能利用率71.48％，環(huán)比前一周增2.92個(gè)百分點(diǎn)，比7.29日最低點(diǎn)增8.06個(gè)百分點(diǎn)；全國247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率83.89％，環(huán)比前一周增2.67個(gè)百分點(diǎn)，比7.29日最低點(diǎn)增4.59個(gè)百分點(diǎn)。需求端，前文已有提及，期貨下跌后，貿(mào)易商投機(jī)情緒轉(zhuǎn)弱，鋼廠在利潤承壓下采購謹(jǐn)慎，而最近焦炭出口利潤轉(zhuǎn)為負(fù)值，出口需求也同步走弱。

　　焦煤供給端，近期煤礦事故多發(fā)，北方地區(qū)多降雨也對(duì)煤礦生產(chǎn)、拉運(yùn)造成了一定影響，部分煤礦產(chǎn)量出現(xiàn)縮減。需求端，焦企提產(chǎn)較快，對(duì)煉焦煤采購需求增加。但注意到，事故、降雨均是短期擾動(dòng)因素，在保供的大背景下，后期產(chǎn)地煤礦供應(yīng)仍有回升預(yù)期，若蒙煤通關(guān)不出現(xiàn)大變故，俄煤在對(duì)歐出口遭禁后，后期對(duì)我國出口也有增加預(yù)期，下半年終端需求改善預(yù)計(jì)有限，焦煤仍會(huì)顯現(xiàn)偏寬松的格局。

　　三、雙焦后市如何看？

　　短期來看，宏觀預(yù)期向好，旺季預(yù)期暫未打破，鋼廠復(fù)產(chǎn)持續(xù)，下游低庫存下補(bǔ)庫需求仍存，對(duì)盤面形成支撐。但鋼廠利潤承壓下復(fù)產(chǎn)持續(xù)性面臨考驗(yàn)，雙焦反彈高度或有限。預(yù)計(jì)行情仍有反復(fù)，謹(jǐn)慎做空。

　　長(zhǎng)期來看，下半年國內(nèi)保持穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，疫情防控不放松，政策端較為審慎，對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激作用有限，地產(chǎn)下行周期難以逆轉(zhuǎn)，鋼廠復(fù)產(chǎn)持續(xù)，終端需求改善不明顯，原料漲價(jià)后，鋼廠利潤再度承壓可能引發(fā)新一輪負(fù)反饋。關(guān)注鋼廠利潤、現(xiàn)貨情緒及庫存結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況。