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　　2、 當(dāng)前行情的根本驅(qū)動(dòng)在于終端需求。目前鋼材庫(kù)存處于高位，部分鋼廠處于高負(fù)債，現(xiàn)金流短缺的狀態(tài)。地產(chǎn)、鋼材需求周期性下行趨勢(shì)背景下，若終端需求的弱勢(shì)在疫情的反復(fù)中維持較長(zhǎng)時(shí)間，鋼材資金鏈問(wèn)題可能會(huì)更加嚴(yán)重。后期要么國(guó)家意識(shí)到產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，出臺(tái)行政性限產(chǎn)政策，強(qiáng)制壓下鐵水產(chǎn)量；要么任由鋼廠生產(chǎn)，鋼廠負(fù)債加重，不得不加大限產(chǎn)，自主壓制鐵水產(chǎn)量；無(wú)論是行政化的壓產(chǎn)還是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下的自主性“供給側(cè)改革”，后期鐵水大概率繼續(xù)呈下行趨勢(shì)。

　　3、從供需平衡上看，雙焦下半年的供給對(duì)應(yīng)日均鐵水230萬(wàn)噸以下，將逐步轉(zhuǎn)為過(guò)剩。我們認(rèn)為，下游弱需求給雙焦帶來(lái)的負(fù)反饋尚未結(jié)束；焦企對(duì)鋼廠進(jìn)一步減產(chǎn)后的提降沒(méi)有太大的抵抗能力，只能從打壓煤價(jià)入手；煤礦短期的挺價(jià)底氣來(lái)源于其高利潤(rùn)帶來(lái)的良好現(xiàn)金流，一旦焦企壓制煤價(jià)，煤礦寧愿將庫(kù)存累積在礦端，也并不急于降價(jià)出貨；而長(zhǎng)期來(lái)看，煤礦并未真正感受到市場(chǎng)的寒意和壓力，若后期下游需求仍維持弱勢(shì)，市場(chǎng)焦煤價(jià)格仍有下行空間。

　　4、整體上，我們建議長(zhǎng)期雙焦單邊操作上仍以逢高做空思路為主。

　　焦煤焦炭調(diào)研總結(jié)：

　　焦煤

　　我們預(yù)計(jì)，國(guó)產(chǎn)焦煤產(chǎn)量今年大概率持穩(wěn)為主，焦煤整體供應(yīng)邊際增量來(lái)自于進(jìn)口端(不僅在于蒙煤及俄羅斯煤進(jìn)口，還在于中澳建交50周年下澳煤進(jìn)口放開(kāi)的預(yù)期)。

　　今年國(guó)產(chǎn)焦煤產(chǎn)量大概率持穩(wěn)為主；在保供大基調(diào)下，焦煤產(chǎn)能未來(lái)或有一定核增，且多數(shù)企業(yè)反映今年安全檢查不會(huì)導(dǎo)致焦煤產(chǎn)量像去年一樣大幅下滑；另外，高利潤(rùn)驅(qū)使下，焦煤這兩年的確存在超產(chǎn)，但保供相當(dāng)于將前期超產(chǎn)產(chǎn)能合法化，進(jìn)一步超產(chǎn)難度較高。近期山東電煤保供壓力較高，部分焦煤煤礦收到向山西電廠保供要求，因?yàn)橹鹘姑簾嶂挡粔?，煤礦多數(shù)將使用配焦煤及中煤用于保供，或?qū)е屡浣姑嘿Y源較緊。整體看，保供既帶來(lái)焦煤增量，也帶來(lái)部分減量。

　　煤礦產(chǎn)量的調(diào)節(jié)相對(duì)靈活，由于部分煤礦庫(kù)容相對(duì)較低，因此銷售轉(zhuǎn)差時(shí)往往會(huì)降低產(chǎn)量。前期由于下游需求差，且洗煤廠(中間貿(mào)易環(huán)節(jié))陷入高價(jià)拿貨，低價(jià)卻賣不出去的尷尬境地，投機(jī)貿(mào)易需求大幅降溫，焦煤庫(kù)存主要累積在煤礦端；預(yù)計(jì)煤礦庫(kù)存端承受的壓力會(huì)隨著弱需求的延續(xù)而逐步增加。

　　部分企業(yè)反映，國(guó)內(nèi)低硫主焦煤的緊缺現(xiàn)狀是澳洲焦煤(優(yōu)質(zhì)低硫主焦煤)禁止進(jìn)口導(dǎo)致的，澳煤禁止進(jìn)口以后，一年相當(dāng)于減少3500萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)低硫主焦煤供給。中短期焦煤供給端問(wèn)題的癥結(jié)不完全是因?yàn)閲?guó)產(chǎn)低硫主焦煤資源即將枯竭，主要還是因?yàn)榘拿航惯M(jìn)口以后，國(guó)產(chǎn)低硫主焦煤資源量短時(shí)間彌補(bǔ)不了這么大的缺口；而當(dāng)前中澳關(guān)系有明顯修復(fù)跡象，且國(guó)家有意改變上下游利潤(rùn)分配不合理狀態(tài)，也有動(dòng)力放開(kāi)澳煤進(jìn)口，因此很大概率，遠(yuǎn)期我國(guó)主焦煤結(jié)構(gòu)性短缺問(wèn)題將得到明顯改善。

　　焦炭

　　焦炭產(chǎn)能今年處于凈新增狀態(tài)，4.3米焦?fàn)t的淘汰屬于上大關(guān)小(舊焦?fàn)t的淘汰伴隨更多新焦?fàn)t的投放)，焦企普遍表示4.3米焦?fàn)t淘汰不會(huì)造成今年焦炭供給上的緊缺。焦化廠雖有加大限產(chǎn)的預(yù)期，但產(chǎn)能利用率的大幅下滑仍受固定成本，降溫對(duì)焦?fàn)t壽命影響、副產(chǎn)品生產(chǎn)等因素制約。

　　供給端，焦企表示如果虧損程度加深會(huì)考慮進(jìn)一步限產(chǎn)，但主要考慮到固定成本、副產(chǎn)品收益、爐子降溫?zé)崦浝淇s會(huì)降低焦?fàn)t壽命，焦企限產(chǎn)規(guī)模一般不會(huì)超過(guò)50%。

　　需求端，與焦煤相似，焦炭貿(mào)易需求不佳，目前鋼廠仍以剛需補(bǔ)庫(kù)需求為主，鋼廠資金鏈有問(wèn)題，原料采購(gòu)資金不充足，而且對(duì)后市謹(jǐn)慎，不囤太多原料。焦企反應(yīng)今年鋼廠行政性減產(chǎn)的壓力可能相對(duì)沒(méi)有那么大，更多依靠市場(chǎng)化行為。

　　焦化廠在焦炭第二輪提降落地之后普遍虧100-300元/噸，焦企普遍認(rèn)為煤價(jià)受三季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)支撐，后期不好壓，再降第三輪，焦企虧損將明顯加重。

　　焦企普遍反應(yīng)煤礦產(chǎn)量調(diào)節(jié)能力更強(qiáng)，焦化廠夾在煤礦和鋼廠之間，議價(jià)能力弱，很被動(dòng)。