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　　焦煤:受國內(nèi)煤礦產(chǎn)能核增等影響，2022年上半年國內(nèi)原煤產(chǎn)量出現(xiàn)明顯上升，預(yù)計(jì)2022年下半年原煤供應(yīng)量將在2022年上半年基礎(chǔ)上繼續(xù)提升。從進(jìn)口來看，前期受疫情防控措施影響，蒙煤通關(guān)一直維持在100車/天附近，進(jìn)入2022年5月份之后，蒙煤通關(guān)逼近500車/天，我們認(rèn)為，隨著疫情的控制，蒙煤通關(guān)量會(huì)繼續(xù)恢復(fù)，進(jìn)而帶動(dòng)焦煤進(jìn)口量的回升。從俄羅斯煤來看，俄羅斯-烏克蘭沖突之后，市場一度預(yù)期俄羅斯煤炭進(jìn)口會(huì)出現(xiàn)困境，從目前的情況而言，2022年4月以來，俄羅斯煤進(jìn)口量明顯增加，對(duì)國內(nèi)市場形成補(bǔ)充。國內(nèi)很難再出現(xiàn)類似2021年下半年極端缺煤的情況。

　　焦炭：從焦炭的需求端來看，2022年5月份的單月日均生鐵產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到有數(shù)據(jù)以來的新高，在鋼廠低利潤的情況下，煤焦需求頂部基本確認(rèn)。從鋼廠的情況看，目前鋼廠焦炭庫存處于偏低水平，但在鋼廠利潤沒有有效回升之前，對(duì)焦炭的補(bǔ)庫動(dòng)力不強(qiáng)。從成本支撐來看，2021年下半年的焦炭價(jià)格上漲核心驅(qū)動(dòng)在于煤炭緊張帶來的焦炭成本推升，隨著煉焦煤供應(yīng)的緊缺開始緩和，焦煤對(duì)焦炭的成本支撐開始弱化。

　　結(jié)論及投資展望：

　　2022年下半年煤焦價(jià)格中樞下移，節(jié)奏仍有反復(fù)。從需求來看，目前的鐵水產(chǎn)量繼續(xù)提升空間有限，煤焦需求頂部基本確認(rèn)。從供應(yīng)來看，隨著國內(nèi)煤炭供應(yīng)量的回升，以及蒙古煤炭進(jìn)口的邊際改善，焦煤價(jià)格的承壓將導(dǎo)致焦炭的成本支撐弱化。焦化自身產(chǎn)能條件并不足以支撐焦化存在高利潤，焦炭價(jià)格會(huì)跟隨焦煤走弱。市場的分歧在于煤焦下跌的節(jié)奏，從節(jié)奏而言，鋼廠的利潤波動(dòng)周期、鋼廠對(duì)原料的補(bǔ)庫周期，會(huì)導(dǎo)致焦炭焦煤價(jià)格在下行趨勢(shì)中的節(jié)奏出現(xiàn)反復(fù)。