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西山煤電公布2010年業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入169.4億元，同比增長37%；歸屬于母公司的凈利潤26.4億元，折合每股收益0.84元，同比增長18.6%。低于我們每股1.03元的預(yù)期，以及彭博每股1.18元的市場一致預(yù)期。我們認(rèn)為，公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是受煤炭銷量及焦炭盈利能力的拖累。
 
        公司2010年實現(xiàn)煤炭綜合售價730元/噸，高出我們預(yù)期699元/噸的4.4%；但2)公司2010年商品煤銷量為2,111萬噸，低于我們2,300萬噸的預(yù)測，我們認(rèn)為主要原因是斜溝礦投產(chǎn)初期灰分較高，精煤洗出率較低；3)公司2010年的企業(yè)所得稅有效稅率為26%，高出我們24%的預(yù)測；4)公司焦炭業(yè)務(wù)2010年毛利率為-30%，大幅低于我們+1%的預(yù)測。

展望未來，公司同時公告1)將設(shè)立獨資子公司（臨汾西山能源）對臨汾地區(qū)的煤礦進(jìn)行整合管理，開發(fā)煤礦項目；2)轉(zhuǎn)讓晉興能源5%的股權(quán)給首鋼物貿(mào)。

我們小幅下調(diào)公司2011/2012/2013年EPS預(yù)測至1.39/2.09/2.36元（-2.7%/-0.1%/-0.8%），對應(yīng)公司2011/2012/2013年市盈率為20.4/13.5/12倍，以反應(yīng)公司焦炭業(yè)務(wù)低于預(yù)期的盈利狀況。雖然我們認(rèn)為公司的整體盈利狀況有望從斜溝礦產(chǎn)量的增長和焦煤價格進(jìn)一步上漲中得到改善，但業(yè)績低于預(yù)期將很難使公司股價在短期內(nèi)大幅上行。我們維持對公司的買入評級以及基于Director’sCut的12個月目標(biāo)價31.43元。同時提醒投資者密切關(guān)注公司1Q2011業(yè)績，因為其將反應(yīng)公司整年業(yè)績趨勢。