理論上輸入原材料價格上漲可能造成輸入型通脹，然而實證數(shù)據(jù)檢驗表明很多情況下進口原材料價格上漲，國內(nèi)下游制成品價格卻保持相對穩(wěn)定。如果進口原材料價格上漲15%，而CPI漲幅超過0.3%CPI的上漲可能由需求因素、貨幣因素、勞動及土地要素成本上漲因素、農(nóng)產(chǎn)品供給周期波動因素以及預(yù)期因素帶來。
中國作為世界第二大資源進口國，對輸入原材料的高進口依存度及進口原材料的低進口需求價格彈性為國際大宗原材料價格上漲向國內(nèi)傳導(dǎo)提供了可能。但實證分析發(fā)現(xiàn)，進口原材料價格上漲不必然導(dǎo)致國內(nèi)加工制造業(yè)成本同步向下游產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)。與上游進口原材料價格大幅上漲相比，長產(chǎn)業(yè)鏈下游終端制成品價格或保持相對穩(wěn)定。
第一，高進口依存度和低進口需求彈性僅提供了通脹輸入的可能。從上世紀(jì)80年代以來，隨著中國對外開放程度的提高和國內(nèi)經(jīng)濟增長對國外資源及制成品需求的上升，以進口衡量的外貿(mào)依存度持續(xù)上升，也使得輸入型通脹向國內(nèi)傳導(dǎo)具備了渠道上的可能性。
除了對國外基礎(chǔ)資源品及制成品具有較高的進口依存度，對進口商品需求的低價格彈性是輸入型通脹向國內(nèi)進行傳導(dǎo)的重要條件。
第二，輸入原材料價格大幅上漲V.S.相關(guān)終端制造業(yè)價格穩(wěn)定。
盡管對進口原材料的高進口依存度和低進口需求價格彈性使進口原材料價格上漲具備了向國內(nèi)下游加工制造業(yè)傳導(dǎo)的可能。但實證數(shù)據(jù)檢驗發(fā)現(xiàn)，受國內(nèi)加工制造業(yè)成本結(jié)構(gòu)、競爭格局、下游需求等諸多因素約束，進口原材料價格大幅上漲的情況下，國內(nèi)相關(guān)制造業(yè)產(chǎn)品價格并未出現(xiàn)與進口原材料價格同步上升態(tài)勢。
2007年初至2008年8月，進口鐵礦石均價由69美元/噸升至155美元/噸，漲幅達124.6%。同期，國內(nèi)鋼型材由3300元/噸左右漲至5200元/噸，漲幅為57.5%。而流通環(huán)節(jié)汽車價格指數(shù)衡量的汽車價格反而下降5%。
同樣， 2007年初至2008年6月，國際原油價格由50美元/桶上漲至140美元/桶，漲幅約180%，而處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的國內(nèi)塑料制品價格上漲約18%左右，同樣遠低于進口原材料成本價格上漲幅度。
輸入原材料價格上漲對國內(nèi)CPI影響的四層過濾模型
輸入原材料價格上漲對國內(nèi)CPI影響的四層過濾模型發(fā)現(xiàn)，從進口原料進入生產(chǎn)環(huán)節(jié)到經(jīng)過流通環(huán)節(jié)進入最終消費，四層過濾模型可以在很大程度上削弱進口原材料價格上漲對國內(nèi)CPI的沖擊。
從源頭的輸入原材料價格上漲開始，經(jīng)過第一層輸入原材料成本價格傳導(dǎo)系數(shù)過濾，進口原材料價格上漲對國內(nèi)加工制造業(yè)成本帶來的上漲壓力減弱。
國內(nèi)生產(chǎn)部門勞動生產(chǎn)率的提升可以消化輸入原材料成本上漲，構(gòu)成第二層過濾。產(chǎn)業(yè)鏈越長，生產(chǎn)率落差越大，對產(chǎn)業(yè)鏈下游制造業(yè)成本上漲消化能力越強。
產(chǎn)成品部門的過度競爭格局形成對產(chǎn)成品生產(chǎn)利潤的擠壓，輸入成本的上升幅度從企業(yè)利潤環(huán)節(jié)進一步壓縮，形成第三層過濾。長產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成多層利潤擠壓空間。
最后，產(chǎn)成品經(jīng)過流通環(huán)節(jié)進入最終消費，受流通環(huán)節(jié)利潤彈性制約，利潤被再次分成，形成第四層過濾。國內(nèi)流通成本具有較大下降空間，構(gòu)成制成品從生產(chǎn)環(huán)節(jié)向最終消費過程中成本上漲的最后緩沖。
第一層過濾：
輸入原材料成本價格傳導(dǎo)系數(shù)
由進口原材料成本占產(chǎn)品總成本比重與原材料進口依存度乘積構(gòu)成輸入原材料成本價格傳導(dǎo)系數(shù)。
輸入鋼鐵原材料成本價格傳導(dǎo)系數(shù)約16.71%。我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)品售價中，41.01%是原材料成本，其中最主要的原材料便是鐵礦石。2009年下半年以來，進口鐵礦石價格快速上漲，以巴西64.5%粉礦青島港到岸價為例，2009年6月至2010年6月，鐵礦石價格由585元/濕噸漲至1170元/濕噸，漲幅達100%。
2009年全年中國鐵礦石進口量為6.28億噸，國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量為8.75億噸，按照這一數(shù)據(jù)，中國鐵礦石對外依存度為41.78%。
我們假定2009年進口鐵礦石全部用于當(dāng)年生鐵生產(chǎn)，即鐵礦石進口成本完全轉(zhuǎn)化為生鐵生產(chǎn)成本，則按照2009年鐵礦石進口依存度41.78%計算，考慮到鋼鐵企業(yè)原材料投入占其總成本40%左右，意味著進口鐵礦石價格的上漲傳導(dǎo)到生鐵及鋼材上的幅度將受到進一步削減。其他因素不變條件下，鐵礦石進口成本上升15%，生鐵生產(chǎn)成本僅上漲2.51%；當(dāng)鐵礦石進口成本上升50%將最多導(dǎo)致生鐵生產(chǎn)成本上漲8.36%。
進一步假定鋼材成本在機械、汽車等最終需求環(huán)節(jié)的成本構(gòu)成中達到50%，則進口鐵礦石價格上漲15%，鋼材終端需求成本上漲1.26%；在進口鐵礦石價格上漲50%的情況下，鋼材終端需求因鋼材價格上漲帶來的成本上漲幅度僅為4.18%左右。
輸入石化原材料成本價格傳導(dǎo)系數(shù)約38.9%。從石化行業(yè)看，我國原油進口依存度已經(jīng)由2003年的32%左右持續(xù)上升至2010年6月份的57%。我們參考美國能源信息署（EIA）統(tǒng)計數(shù)據(jù)估算國內(nèi)成品油耗費的原油成本。
考慮到國內(nèi)原油的成品油轉(zhuǎn)化率低于國際水平。我們按照2008年國際原油價格高企時美國成品油生產(chǎn)耗費原油成本71.45%作為國內(nèi)成品油的原油成本占比進行計算。取極端情況，即進口原油全部用于國內(nèi)成品油生產(chǎn)，則受原油成本價格傳導(dǎo)系數(shù)過濾，不考慮其他因素，進口原油成本上漲15%，國內(nèi)成品油生產(chǎn)成本上升5.83%；在國際原油價格上漲50%的情況下，國內(nèi)成品油生產(chǎn)成本上升19.44%。
進一步考慮石化終端化纖產(chǎn)業(yè)，多數(shù)化纖產(chǎn)品都是以石油初級加工產(chǎn)品為主要生產(chǎn)原料，整個行業(yè)處在以石油為起點的大產(chǎn)業(yè)鏈條的末端，化纖產(chǎn)品生產(chǎn)成本中，上游原材料成本大約占80%左右，若上游原油價格及初級原油加工產(chǎn)品價格上漲15%，化纖產(chǎn)品成本僅上漲4.66%；若上游原油價格及初級原油加工產(chǎn)品價格上漲50%，化纖產(chǎn)品成本將上漲15.55%。
輸入銅原材料成本價格傳導(dǎo)系數(shù)約69.3%。中國是全球最大的銅消耗國，中國銅消耗量占全球1/4左右。我國銅礦石進口依存度2009年一度達到90%左右，即便2010年銅礦石進口依存度有所下降，但仍高達81.5%。
在銅產(chǎn)品冶煉過程中，精銅生產(chǎn)所耗費成本中銅精礦成本約占到總成本的85%左右。假定其他條件不變的情況下，進口銅礦石全部用于國內(nèi)精銅生產(chǎn)，考慮到銅礦石進口依存度81.5%，當(dāng)進口銅礦石價格上漲15%，經(jīng)過銅行業(yè)原材料成本傳導(dǎo)系數(shù)過濾，國內(nèi)銅材成本將上升10.39%；若進口銅礦石價格上漲50%，則國內(nèi)銅材成本將上升34.64%。
進一步，對銅材終端需求空調(diào)生產(chǎn)成本進行觀察?？照{(diào)生產(chǎn)成本中，用銅成本約占其總成本20%，則當(dāng)進口銅礦石成本上漲15%時，空調(diào)成本上漲2.07%；若進口銅礦石成本上漲50%，空調(diào)成本上漲6.93%。
輸入豆油原材料成本價格傳導(dǎo)系數(shù)約33.5%。我國大豆進口依存度由2003年的40.25%升至2010年的72.56%。大豆到豆油產(chǎn)業(yè)鏈極短，進口大豆價格的上漲很容易造成豆油生產(chǎn)成本的上漲，并直接影響最終消費價格。按照目前豆油生產(chǎn)成本中大豆原料成本占比46.2%計算，不考慮其他因素，進口大豆價格上漲15%，豆油成本上漲5.03%；若進口大豆價格上漲50%，則豆油成本上漲16.76%。
第二層過濾：
勞動生產(chǎn)率提升消化原材料成本上漲
第一，全社會勞動生產(chǎn)率提升可消化原材料成本上漲9.34%。世界銀行研究報告認(rèn)為，過去幾年來中國的工資水平和大宗商品價格在持續(xù)上漲，但中國制造企業(yè)的利潤率不但沒有下降，實際上反而提高了，中國工業(yè)通過提高效率來抵消原材料價格上漲影響的能力仍未衰減。
2000年-2010年十年間，我國全社會勞動生產(chǎn)率平均增速為9.34%。按照最近十年9.34%的勞動生產(chǎn)率平均增速計算，不考慮其他因素變動，勞動生產(chǎn)率的提升可以消化生產(chǎn)環(huán)節(jié)9.34%由投入成本上漲帶來的產(chǎn)成品價格上漲壓力。
第二，長產(chǎn)業(yè)鏈強化勞動生產(chǎn)率消化進口原材料成本上升能力。
勞動生產(chǎn)率提高消化鋼鐵企業(yè)原料成本上升壓力。以2000年至2010年煉鋼企業(yè)勞動生產(chǎn)率年均上漲6%計算，鋼鐵生產(chǎn)成本經(jīng)過勞動生產(chǎn)率過濾最高可以消化進口鐵礦石價格35.9%的上漲幅度。
長產(chǎn)業(yè)鏈擴大生產(chǎn)率差距，提高原材料成本上漲吸收能力。OECD研究結(jié)果表明，長產(chǎn)業(yè)鏈中的價格的變化要滯后于成本的增加，產(chǎn)業(yè)鏈愈長，“生產(chǎn)率差距”愈大，從而長產(chǎn)業(yè)鏈對原材料成本上漲吸收能力更強。
鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈勞動生產(chǎn)率提升吸收進口鐵礦石成本上漲。從以鐵礦石為原料的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)到以鋼鐵為原材料的汽車制造企業(yè)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈得到延伸。研究數(shù)據(jù)顯示，鋼材成本約占汽車生產(chǎn)成本的15%，在經(jīng)過鋼鐵企業(yè)勞動生產(chǎn)率提高消化鐵礦石原料價格的上漲之后，汽車制造企業(yè)勞動生產(chǎn)率的提升再次對車用鋼鐵成本的上升進行再次消化吸收。
2004年至2009年，以汽車生產(chǎn)企業(yè)每人創(chuàng)造的千元產(chǎn)值衡量的勞動生產(chǎn)率年均增速達到10.07%。汽車制造企業(yè)勞動生產(chǎn)率提升幅度超過經(jīng)過汽車生產(chǎn)企業(yè)勞動生產(chǎn)率提升，即便不考慮鋼材成本僅占汽車成本的15%，也可以完全消化由于鋼鐵生產(chǎn)成本上漲所帶來的壓力。
石化產(chǎn)業(yè)鏈勞動生產(chǎn)率提升吸收進口原油價格上漲。從石化產(chǎn)業(yè)鏈看，2000年-2010年，處于石化產(chǎn)業(yè)鏈下游的化纖、橡膠及塑料制品業(yè)平均勞動生產(chǎn)率增速分別達到52%、37%和17%，在較大程度上通過提高勞動生產(chǎn)率消化進口原油價格上漲帶來的投入成本上升。
石化產(chǎn)業(yè)鏈下游勞動生產(chǎn)率提高幅度超過第一層過濾后的成本上漲幅度時，處于該產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)行業(yè)可以完全吸收該成本上漲。
銅產(chǎn)業(yè)鏈勞動生產(chǎn)率吸收進口銅礦石價格上漲。從銅冶煉及銅制成品產(chǎn)業(yè)鏈角度看，全產(chǎn)業(yè)鏈勞動生產(chǎn)率同樣在近年取得較快發(fā)展。2003年至2010年，銅冶煉業(yè)勞動生產(chǎn)率平均增速達到20%。銅制成品終端需求行業(yè)，以空調(diào)為例，勞動生產(chǎn)率平均年提高35%。勞動生產(chǎn)率的提升使得銅產(chǎn)業(yè)鏈可以最大程度的消化吸收由于上游進口銅礦石價格上漲帶來的下游制造業(yè)成本上升。
第三，兩層過濾結(jié)果：短產(chǎn)業(yè)鏈成品油及豆油價格向最終消費傳導(dǎo)。
兩層過濾后長產(chǎn)業(yè)鏈下游工業(yè)制成品可完全吸收進口原料價格上漲50%。經(jīng)過兩層過濾，可以發(fā)現(xiàn)，在其他條件不變的情況下，主要工業(yè)制成品進口原材料成本價格傳導(dǎo)系數(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈勞動生產(chǎn)率提升可以消化進口原材料價格上漲50%帶來的影響。
進口原油價格上漲15%，帶動CPI上漲0.07%。成品油經(jīng)過第一層過濾后，作為動力燃料直接進入最終消費。按照CPI中交通通訊及服務(wù)占CPI比重11.53%，CPI中交通通訊及服務(wù)項下車用燃料及零配件子項占比10.81%計算，當(dāng)進口原油價格上漲15%時，約帶動CPI上漲0.07%；若進口原油價格上漲50%，則拉動CPI上漲0.24%。
進口大豆價格上漲15%，帶動CPI上漲0.23%。對于產(chǎn)業(yè)鏈較短的農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)而言，以大豆為例，進口大豆價格成本上漲易于通過豆油價格向終端消費傳導(dǎo)，因而對CPI帶來一定影響。我們以2005年-2009年，油脂消費支出占城鎮(zhèn)居民人均消費支出的平均比重為1.15%，目前豆油消費占油脂消費的比例約為40%計算，則當(dāng)進口大豆成本上漲15%時，可能造成CPI上升0.23個百分點。
第三層過濾：
過度競爭格局下的企業(yè)利潤彈性
第一，過度競爭抑制工業(yè)品制成品企業(yè)利潤空間。
我國制造業(yè)產(chǎn)品價格受產(chǎn)能過剩和完全競爭的市場結(jié)構(gòu)影響。行業(yè)競爭程度加劇導(dǎo)致處于下游的制造業(yè)企業(yè)難以將上游成本的上漲向最終需求傳遞。在買方市場條件下，由于供大于求，企業(yè)需要通過壓縮利潤來消化上漲的成本，其結(jié)果表現(xiàn)為中下游產(chǎn)品價格穩(wěn)定，甚至可能繼續(xù)走低，企業(yè)盈利減少。
第二，多層產(chǎn)業(yè)鏈形成多重利潤擠壓。
鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈多層利潤擠壓。國際鐵礦石價格的大幅上漲，我國鋼鐵企業(yè)成本上漲，各大鋼廠相繼上調(diào)各類鋼材產(chǎn)品價格，使下游的建筑用鋼、建材、汽車、造船、機械制造等行業(yè)成本上升，由于成本傳導(dǎo)能力差異，相關(guān)企業(yè)不同程度的出現(xiàn)利潤下滑。
處于價格上漲源頭的國外基礎(chǔ)資源價格上漲經(jīng)過國內(nèi)生產(chǎn)、制造、銷售環(huán)節(jié)的過濾，最終擠壓處于下游制造業(yè)利潤水平。通過各層產(chǎn)業(yè)鏈利潤彈性調(diào)節(jié)，國外資源品價格的上漲并不必然導(dǎo)致國內(nèi)輸入型通脹水平的上升。
石化行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈多層利潤擠壓。在石油產(chǎn)業(yè)鏈中，化纖業(yè)、橡膠業(yè)、塑料業(yè)，均處于石化產(chǎn)業(yè)鏈下游，以基本石化產(chǎn)品為原料，原料成本占生產(chǎn)成本比重大，對原油價格變化較為敏感。塑料制品、化學(xué)纖維以及橡膠的下游產(chǎn)業(yè)的價格上漲幅度遠遠小于上游原材料價格上漲的幅度，因此這類公司的業(yè)績受到嚴(yán)重的沖擊，基本處于微利狀態(tài)。三大石化制品子行業(yè)的毛利率水平不足15％，凈利率水平不足3％。
以石化行業(yè)下游13%-15%的毛利率空間計，經(jīng)過前兩層過濾后，石化下游行業(yè)仍有利潤空間可以被擠壓。企業(yè)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)可以將成本上升帶來的壓力通過自身利潤彈性完全消化吸收。
第四層過濾：流通環(huán)節(jié)利潤彈性
據(jù)聯(lián)合國開發(fā)計劃署的估計，我國工業(yè)品的流通費用約占產(chǎn)品成本的20%～40%，而發(fā)達國家這一比例為9%～10%。目前，我國企業(yè)的物流成本高達20%，其中運輸費用大約只占3%，其他費用都消耗在供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)上。
隨著庫存管理技術(shù)的改進和信息化在整體物流行業(yè)中的應(yīng)用水平提升，物流成本下降將是必然趨勢，流通環(huán)節(jié)利潤縮減將成為原材料價格上漲對最終消費價格沖擊的最后緩沖。
如果流通成本進一步下降10%，意味著企業(yè)從原料采購到產(chǎn)成品進入最終消費環(huán)節(jié)，仍然有10%左右的利潤空間可壓縮，進一步提高企業(yè)成本上升的消化吸收能力。
輸入原材料價格上漲對CPI影響有限
第一，①②層過濾可消化長產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)進口50%的原材料價格上漲。產(chǎn)業(yè)鏈越長，對上游原材料價格上漲吸收能力越強。鋼鐵、石化行業(yè)通過各層產(chǎn)業(yè)鏈可吸收進口原材料價格50%的上漲。從原油進口到國內(nèi)成品油、從大豆進口到豆油，這些產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈短，直接進入最終消費，因而其價格傳導(dǎo)容易對最終消費價格帶來一定影響。但根據(jù)四層過濾模型分析，成品油及以豆油為代表的農(nóng)產(chǎn)品原材料成本上漲15%對CPI綜合拉動僅0.3%。
第二，③④層過濾取決于下游競爭狀況。 產(chǎn)能過剩程度和原材料下游產(chǎn)業(yè)競爭格局與宏觀產(chǎn)業(yè)政策、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境等有緊密關(guān)系。在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)格局下，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩狀況仍需要較長時間通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級逐步消化。另一方面，從通脹輸入角度看，國內(nèi)物價水平上漲是由超過供給的有效需求的異常流入或不斷增加的進口成本引起的。受政策回歸常態(tài)和房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，國內(nèi)需求過熱的態(tài)勢得到緩解，2010年下半年以來，GDP產(chǎn)出缺口已由正轉(zhuǎn)負(fù)，意味著宏觀經(jīng)濟正面臨從總需求大于總供給轉(zhuǎn)為供需相對平衡。國內(nèi)總需求的減弱成為阻礙外部通脹向國內(nèi)傳導(dǎo)的重要條件。從國際環(huán)境看，盡管歐美經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇對石油等大宗商品價格上行形成一定支撐，但美國經(jīng)濟仍受高失業(yè)制約，歐元區(qū)經(jīng)濟受制于債務(wù)危機下的財政緊縮，石油等大宗商品在短期內(nèi)仍不具有大幅上漲的條件。 同時，經(jīng)過自2010年10月以來的三次加息，配合準(zhǔn)備金政策，貨幣政策加速回歸常態(tài)。政策導(dǎo)向在抑制國內(nèi)需求的同時也成為抑制國際大宗商品價格快速上行的重要措施，有利于緩解進口原料價格上行對國內(nèi)物價的影響和沖擊。
第三，剔除其他因素影響，輸入原材料價格上漲15%拉動CPI上漲0.3%。通過四層過濾模型實證檢驗分析，國內(nèi)輸入型通脹壓力可能被高估。工業(yè)制成品方面，原材料成本價格傳導(dǎo)系數(shù)和行業(yè)勞動生產(chǎn)率提升基本可以將上游進口原材料價格的上漲消化和吸收。工業(yè)制成品產(chǎn)業(yè)鏈中各行業(yè)利潤彈性及物流行業(yè)利潤彈性仍可以為上游原材料成本向終端消費提供緩沖。
服務(wù)業(yè)基本不受進口原材料成本影響。
輸入原材料上漲15%的情況下，對CPI只能帶來0.3%的向上拉動。CPI的上漲可能由需求因素、貨幣因素、勞動及土地要素成本上漲因素、農(nóng)產(chǎn)品供給周期波動因素以及預(yù)期因素帶來。當(dāng)前階段，不宜過分夸大輸入性原材料價格上漲對國內(nèi)物價上漲的影響。
資料來源：WIND,民生證券研究所
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