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　　近期，鎳價在經(jīng)歷一輪短暫回調(diào)后重拾升勢，再度站回12萬元/噸上方。當(dāng)前鎳供需偏緊格局尚未改變，基本面整體向好。此外，近期供應(yīng)端擾動加劇，印尼暴發(fā)罷工浪潮，菲律賓臺風(fēng)登陸，使得原本緊張的原料供給雪上加霜，鎳價大幅增倉上行。不過短期疫情反彈，對海外疫情的擔(dān)憂開始重新主導(dǎo)市場情緒，同時美國大選結(jié)果臨近公布，市場不確定性上升，需謹(jǐn)防宏觀風(fēng)險。
　　鎳礦價格持續(xù)上行

　　隨著菲律賓進(jìn)入傳統(tǒng)雨季，主礦區(qū)Surigao鎳礦裝運(yùn)速度放緩，部分礦山已取消原定10月底發(fā)出的訂單，暫停期船銷售，市場可流通貨源愈發(fā)緊缺。目前NI1.5%鎳礦市場報價均價繼續(xù)由10月初的71.5美元/濕噸上升至74美元/濕噸。鐵廠鎳礦庫存較為緊張，從數(shù)量上看，多數(shù)廠家?guī)齑娴陀?個月；從產(chǎn)量占比看，產(chǎn)量占比較大的廠家鎳礦庫存集中在3~4個月。鎳礦供不應(yīng)求下價格堅挺，鎳鐵廠尤其中小型冶煉廠面臨原料短缺和成本高企的壓力，多表示后期有停產(chǎn)計劃，四季度國內(nèi)鐵廠將面臨減產(chǎn)壓力。

　　庫存方面，截至10月23日，全國十大港口庫存報804.02萬噸，繼9月份小幅回升后再次轉(zhuǎn)為下降，庫存水平處于近年來低位水平。隨著菲律賓進(jìn)入雨季鎳礦出貨將明顯減少，而國內(nèi)鎳鐵廠多數(shù)原料備貨不足，鎳礦供應(yīng)偏緊格局較難改善，鎳礦價格預(yù)計維持強(qiáng)勢。

　　鎳鐵價格博弈加劇

　　鎳鐵方面，隨著印尼新產(chǎn)能的不斷投產(chǎn)，中國和印尼鎳鐵供應(yīng)總量穩(wěn)步抬升，9月份，Mysteel中國和印尼鎳鐵產(chǎn)量金屬量總計10.33萬噸，環(huán)比增長6.98%，同比增長7.21%。從10月開始，預(yù)計國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量開始出現(xiàn)下降，主要由于鐵廠原料庫存緊張，疊加礦價上漲擠壓利潤空間，或?qū)⒈黄葴p停產(chǎn)。因此，未來鎳鐵供應(yīng)增量將主要來源于印尼。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月份，中國進(jìn)口鎳鐵34.09萬實物噸，同比增長63.83%，環(huán)比增長16.77%。1~9月，累計進(jìn)口245.83萬噸，累計同比增長86.73%。其中，從印尼進(jìn)口的鎳鐵累計量約197萬噸，同比增長114.7%。

　　由于不銹鋼廠的持續(xù)高排產(chǎn)，鎳鐵整體供應(yīng)量仍然偏緊。9月份國內(nèi)32家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量275.6萬噸，環(huán)比8月份下降0.49%，同比增長9.48%。經(jīng)過連續(xù)6個月環(huán)比增長后，雖然9月略有下降，但總產(chǎn)量仍維持高位。10月份，國內(nèi)32家不銹鋼廠粗鋼排產(chǎn)預(yù)計為279.4萬噸，環(huán)比增長1.36%，同比增長11.98%。

　　當(dāng)前市場對于鎳產(chǎn)業(yè)鏈上下游存在預(yù)期分化，一是原料短缺帶來的供應(yīng)端支撐，另外是需求走弱的預(yù)期帶來的價格上行壓力。從原料端來看，由于前期鎳鐵經(jīng)濟(jì)性走弱，根據(jù)市場調(diào)研，鋼廠水粹鎳比例上升明顯，廢不銹鋼比例也小幅上調(diào)，因此鋼廠是有在進(jìn)行超常規(guī)備庫，以尋求原料端的其他替代品。大部分鋼廠11月生產(chǎn)所需鎳鐵多未備足，對于高鎳鐵仍有一定的采購需求。此外，隨著10月份鎳價回升，高鎳生鐵較純鎳再次由升水轉(zhuǎn)為貼水，并且廢不銹鋼價格最近明顯上漲，高鎳生鐵經(jīng)濟(jì)性有再次走升跡象，后期鋼廠采購策略或再次發(fā)生變動。

　　在鎳鐵廠與鋼廠的博弈方面，一方面，鎳礦價格大幅走高帶來鎳鐵成本上移，疊加國內(nèi)鎳鐵減產(chǎn)預(yù)期，鐵廠挺價意愿較強(qiáng)；另一方面，不銹鋼銷售轉(zhuǎn)弱，鋼廠利潤走低，原料采購心理價下降，鎳鐵價格博弈加劇。當(dāng)前鋼廠備庫不足，且高鎳生鐵經(jīng)濟(jì)性有再次走升跡象，鎳鐵的需求仍有支撐，原料短缺的邏輯仍有進(jìn)一步強(qiáng)化的可能。價格方面，SMM高鎳生鐵出廠價（8%~12%）均價也由10月初的1160元/鎳點上升至1180元/鎳點。

 　不銹鋼現(xiàn)貨價格持穩(wěn)

　 不銹鋼方面，截至10月23日，佛山不銹鋼庫存量17.98萬噸，無錫不銹鋼庫存量41.57萬噸，國慶節(jié)后不銹鋼庫存現(xiàn)累庫跡象，現(xiàn)貨成交也較為清淡。市場擔(dān)憂，不銹鋼廠持續(xù)高排產(chǎn)下，下游需求能否跟進(jìn)？需求端轉(zhuǎn)弱的預(yù)期也是當(dāng)前壓制鎳價的主要利空因素。不過由于原料端價格堅挺，鋼廠利潤走弱，鋼廠挺價心態(tài)強(qiáng)烈。主流鋼廠多平盤操作，多數(shù)廠家穩(wěn)價出貨，整體現(xiàn)貨價格仍持穩(wěn)為主。

　　雖然不銹鋼存在需求轉(zhuǎn)淡的預(yù)期，國慶節(jié)后庫存小幅回升，但是如果鋼廠能夠維持穩(wěn)價出貨，則可能對于鎳價的負(fù)反饋仍較為有限。后期需持續(xù)關(guān)注不銹鋼庫存變動情況和現(xiàn)貨成交情況。

　　總體來說，當(dāng)前鎳產(chǎn)業(yè)鏈上下游矛盾分化，原料端的短缺和下游需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期并存，鎳鐵價格博弈加劇。不過礦端短缺格局較難改善，鎳鐵需求仍有支撐，原料短缺的邏輯仍有進(jìn)一步強(qiáng)化的可能。雖然下游不銹鋼需求轉(zhuǎn)弱，但是鋼廠穩(wěn)價出貨，對于鎳價的負(fù)反饋仍較為有限。當(dāng)不銹鋼消費弱勢進(jìn)一步明朗，現(xiàn)貨跟隨走弱時，或許市場才會切換到需求端負(fù)反饋鎳價的邏輯。