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2020年，是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃的收官之年，同時(shí)也注定是不平凡的一年。面對(duì)突如其來的新冠肺炎疫情，中國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性，成為世界經(jīng)濟(jì)的重要穩(wěn)定之錨。

自疫情發(fā)生以來，央行堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，根據(jù)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的階段性特點(diǎn)，靈活把握調(diào)控的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，堅(jiān)持以總量政策適度、融資成本明顯下降、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)三大確定性應(yīng)對(duì)高度不確定的形勢(shì)，支持經(jīng)濟(jì)增長向潛在增速回歸，為做好“六穩(wěn)”“六保”工作營造了適宜的貨幣金融環(huán)境。

“面對(duì)新的形勢(shì)，要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度和精準(zhǔn)導(dǎo)向，完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)長期均衡，為加快建立以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，營造適宜的貨幣金融環(huán)境。”民生銀行首席研究員溫彬表示，貨幣政策的大方向不會(huì)改變。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

持續(xù)完善

回顧“十三五”規(guī)劃綱要，其中提出“我國將繼續(xù)推動(dòng)貨幣政策由數(shù)量型為主向價(jià)格型為主轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步發(fā)展金融市場，完善國債收益率曲線，繼續(xù)改善金融生態(tài)環(huán)境，進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。”

過去，我國采用的是數(shù)量型調(diào)控和價(jià)格型調(diào)控相結(jié)合，以數(shù)量型調(diào)控為主的貨幣政策框架。隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形式的發(fā)展變化，強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)控的必要性和迫切性在上升。2015年10月份，央行放開存款利率上限，標(biāo)志著我國的利率管制已經(jīng)基本取消，金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)權(quán)不斷提升，貨幣政策框架也逐步由廣義貨幣量為中介目標(biāo)的數(shù)量型框架，向以利率為中介目標(biāo)的價(jià)格型框架轉(zhuǎn)變。

央行在今年4月份發(fā)布的《國際金融危機(jī)沖擊的預(yù)期傳導(dǎo)和政策共振》一文中指出，主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行大都采用以價(jià)格型為主的調(diào)控框架，推動(dòng)調(diào)控框架向價(jià)格型為主轉(zhuǎn)型有利于加強(qiáng)與主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行的溝通和協(xié)調(diào)，提高宏觀政策國際協(xié)調(diào)的效率。

去年8月份，按國務(wù)院部署，央行改革完善貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。在不少分析人士看來，此次LPR改革意義重大、影響深遠(yuǎn)，是我國利率市場化改革的關(guān)鍵一步，有望進(jìn)一步推動(dòng)貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變。

改革以來，LPR報(bào)價(jià)逐步下行，較好地反映了央行貨幣政策取向和市場資金供求狀況，已成為銀行貸款利率定價(jià)的主要參考，并已內(nèi)化到銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP）中，原有的貸款利率隱性下限被完全打破，貨幣政策傳導(dǎo)渠道有效疏通，“MLF（中期借貸便利）利率→LPR→貸款利率”的利率傳導(dǎo)機(jī)制已得到充分體現(xiàn)。

不過，疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制并不能一蹴而就。在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，當(dāng)前貨幣政策向存款利率傳導(dǎo)還有待疏通。因此，后續(xù)利率市場化改革的重點(diǎn)將是穩(wěn)妥推進(jìn)存款利率市場化，增強(qiáng)貨幣政策對(duì)存款利率的傳導(dǎo)效率，這也是利率市場化改革的最后一步。“未來時(shí)機(jī)成熟時(shí)，可考慮適當(dāng)放寬存款利率浮動(dòng)限制，逐步增強(qiáng)存款利率與貨幣市場利率的聯(lián)動(dòng)性，從而為打通利率市場化最后一公里鋪平道路。”王青表示。

貨幣政策新征程

或?qū)⒗^續(xù)堅(jiān)持常態(tài)化操作

“十四五”時(shí)期是我國全面建成小康社會(huì)、實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)之后，乘勢(shì)而上開啟全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家新征程、向第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍的第一個(gè)五年，我國將進(jìn)入新發(fā)展階段。

在新的發(fā)展階段，我國貨幣政策又將如何走？王青分析，從宏觀經(jīng)濟(jì)演化態(tài)勢(shì)來看，十四五期間我國將保持4.0%-5.0%左右的中高速增長水平，并有望在2025年前后進(jìn)入高收入國家行列。在此期間，宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的管理目標(biāo)并非進(jìn)一步拉高經(jīng)濟(jì)增速，而是重在提升發(fā)展質(zhì)量，防范包括房地產(chǎn)泡沫膨脹、人民幣匯率大幅波動(dòng)在內(nèi)的重大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

因此，王青預(yù)計(jì)，“十四五”期間我國貨幣政策將會(huì)堅(jiān)持穩(wěn)健基調(diào)，大幅上調(diào)或下調(diào)政策利率的可能性很??；貨幣政策會(huì)更加注重在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹之間把握綜合平衡。在政策目標(biāo)方面，在注重物價(jià)穩(wěn)定的同時(shí)，央行將進(jìn)一步提升保持金融穩(wěn)定的權(quán)重。“十四五”期間，央行或仍將堅(jiān)持常態(tài)化貨幣政策，這意味著零利率、財(cái)政赤字貨幣化等不會(huì)成為政策選項(xiàng)，這也能為可能的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)保留足夠的政策空間。

溫彬亦認(rèn)為，下階段，我國貨幣政策將繼續(xù)堅(jiān)持常態(tài)化操作，重點(diǎn)以結(jié)構(gòu)性寬松為主，以支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)為發(fā)力點(diǎn)，為扎實(shí)做好“六穩(wěn)”工作，全面落實(shí)“六保”任務(wù)提供更大力度的支持?？偭可?，將繼續(xù)合理運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，支持經(jīng)濟(jì)向潛在增速回歸，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”。結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)導(dǎo)向作用，綜合運(yùn)用各種直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具引導(dǎo)新增融資重點(diǎn)流向中小微企業(yè)、制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、科技創(chuàng)新、“三農(nóng)”等領(lǐng)域。價(jià)格上，繼續(xù)釋放貸款市場報(bào)價(jià)利率改革的潛力，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，引導(dǎo)社會(huì)融資成本下降，為市場主體減負(fù)。

貨幣政策需多方面發(fā)力

進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

一直以來，央行都堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本要求。尤其是在疫情影響的今年，央行不斷完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，創(chuàng)新運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，精準(zhǔn)滴灌，有效支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，加大對(duì)國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，取得了較好效果。

國務(wù)院總理李克強(qiáng)9月2日主持召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，下一步要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，保持政策力度和可持續(xù)性，不搞大水漫灌，引導(dǎo)資金更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行。

對(duì)于在新階段，貨幣政策如何進(jìn)一步在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用，溫彬認(rèn)為，貨幣政策要在前瞻性、精準(zhǔn)性、有效性、協(xié)調(diào)性和可持續(xù)性等方面發(fā)力。

他進(jìn)一步解釋，前瞻性，就要是綜合根據(jù)國內(nèi)外形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀況以及潛在風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)展情況等進(jìn)行預(yù)研預(yù)判，把控政策的節(jié)奏和力度；精準(zhǔn)性，就是要綜合運(yùn)用再貸款再貼現(xiàn)、定向降準(zhǔn)、直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具等，引導(dǎo)信貸資源加大對(duì)制造業(yè)、中小微企業(yè)等的支持力度，防止資金空轉(zhuǎn)套利等行為，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行；有效性，就是要繼續(xù)疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，深化LPR形成機(jī)制改革，有序推動(dòng)存款利率市場化改革，提升存款與貸款市場化報(bào)價(jià)的聯(lián)動(dòng)性和協(xié)同性，更有效地引導(dǎo)社會(huì)融資成本下降；協(xié)調(diào)性，就是貨幣政策要與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、就業(yè)政策等宏觀政策形成合力，共同為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持；持續(xù)性，就是要珍惜正常的貨幣政策空間，把更多政策空間留給未來，留給更需要之時(shí)，為我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的長期可持續(xù)發(fā)展留下充足空間。

“‘十四五’期間，應(yīng)進(jìn)一步摒棄‘大水漫灌’思維，堅(jiān)持‘定向滴灌’導(dǎo)向。實(shí)際上，在本次疫情期間的逆周期調(diào)節(jié)過程中，這一政策思路已得到突出體現(xiàn)。”王青預(yù)計(jì)，未來為引導(dǎo)更多金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，防范房地產(chǎn)市場過度金融化，央行或?qū)⑦M(jìn)一步創(chuàng)新貨幣政策工具，調(diào)整監(jiān)管考核指標(biāo)，對(duì)金融資源流向?qū)嵤└泳?xì)化引導(dǎo)。同時(shí)，監(jiān)管層將進(jìn)一步校正金融系統(tǒng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，通過金融結(jié)構(gòu)性改革、特別是建立激勵(lì)相容機(jī)制，強(qiáng)化金融系統(tǒng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本屬性。