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12月8日上午9時，位于中環(huán)的香港證券交易所尚未開市，交易員還沒上班，一排排新穎發(fā)亮的電腦主機占滿交易大廳。正對著交易大廳的二樓玻璃大窗后面擠滿了人，二樓的上市典禮隔間里人頭攢動，交雜著葡萄牙語、英語、普通話和廣東話。

　　巴西礦業(yè)巨擘淡水河谷（VALE）首席財務官兼投資關系主管卡瓦康蒂（Guilherme Perboyre Cavalcanti）是其中操葡語的人士之一，他的香港之行歷經(jīng)兩次轉(zhuǎn)機，飛行超過20個小時，行程逾萬公里，是一次名副其實的“資本長征”。

    　一小時后，香港資本市場第一個“香港存托憑證”（HDR，Hong Kong Depositary Receipts）就要掛牌上市，這同時也是巴西籍公司第一次到香港股市掛牌。

　　此時，淡水河谷正把自己在全球各地發(fā)行的部分存托憑證調(diào)往香港。這家全球最大的鐵礦石生產(chǎn)和出口商在巴西圣保羅證券交易所、美國紐約證券交易所、西班牙馬德里證券交易所，以及位于巴黎的紐約泛歐交易所歐洲總部共發(fā)行了市值超過1700億美元的股票和存托憑證，為全球市值第二大的礦業(yè)集團。2009年，淡水河谷銷售額為239.4億美元。

　　港交所公開資料顯示，淡水河谷在12月8日轉(zhuǎn)換了市值687億港幣的普通HDR，以及市值924億港幣的A類HDR，也就是說，當天總共有約209億美元的淡水河谷股票，從圣保羅、紐約、馬德里、巴黎蜂擁至香港掛牌，約占目前該公司總市值的12％。

　　投行人士預計未來HDR的比例將持續(xù)上升，有更多其他交易所的投資人愿意轉(zhuǎn)換至香港上市。淡水河谷從而成為一家同時在美洲、歐洲和亞洲擁有交易平臺的上市公司。

　　卡瓦康蒂在上市記者會上說：“去年淡水河谷超過50％的收入來自亞洲，而其中來自中國的收入就達到37.6％，我們的資本市場必須更接近中國。”

　　獨辟蹊徑

　　這次淡水河谷在港交所上市，并非一般意義上籌措資金的新股發(fā)行，而是將其他股市既有的股票與存托憑證轉(zhuǎn)換成HDR形式在香港股市交易，卡瓦康蒂解釋說，“這可以進一步增加淡水河谷的流動性，并擴大投資者范圍。”

　　卡瓦康蒂剛剛于今年8月執(zhí)掌淡水河谷的財政大權，將公司帶到香港上市，無疑是其上任后最重要的任務。

　　存托憑證是一種股權受益憑證，企業(yè)將一定數(shù)量的本公司股票托管給保管銀行，再由保管銀行在海外發(fā)行相當于該家公司股票的存托憑證，如此一來，企業(yè)可以免除在其他國家發(fā)行股票的審計、 轉(zhuǎn)換、法規(guī)等諸種成本。

　　淡水河谷此次發(fā)行HDR即是如此。由于巴西法律規(guī)定上市公司股東資料必須在當?shù)氐怯洠绻诤Ｍ獍l(fā)行普通股，淡水河谷必須另外委托股份登記公司，日后每一筆交易都必須逐筆登記交易股東資料匯回總部，這是一件相當麻煩的事情，因此巴西公司在海外籌股傾向于選擇存托憑證。

　　卡瓦康蒂表示，此次HDR的所有權益與普通股完全相同，惟一的差別是HDR持有者行使投票權時，必須通過保管銀行投票，無法自行出席股東大會投票。

　　“從當前財務情況看，他們并不缺錢，這也是此次沒有發(fā)新股的原因之一。”負責淡水河谷項目的摩根大通投資銀行中國企業(yè)融資部聯(lián)席主管劉伯偉在接受《財經(jīng)》記者專訪時說。摩根大通是淡水河谷香港上市的獨家保薦人、保管銀行以及過渡期受托經(jīng)紀人。

　　根據(jù)招股書資料，淡水河谷在2009年向股東支付的股息總共是27.24億美元，每股發(fā)放0.53美元，超過每股盈余0.97美元的一半。就發(fā)放現(xiàn)金股利的手筆看來，目前淡水河谷不虞營運資金。

　　卡瓦康蒂表示，此次來港上市的目的，是希望展示集團對亞洲的承諾與重視，向亞洲投資者提供投資該公司的機會，使其分享公司成長所帶來的回報，同時進一步鞏固與亞洲，尤其是與中國客戶的關系。

　　“鐵礦石雖然漲價，但我們不會拿走全部利益，會將部分利益返還給股東。歡迎你們來當股東。”卡瓦康蒂在上市儀式上說。

　　接近淡水河谷的人士對《財經(jīng)》記者表示，中國公司是淡水河谷最重要的客戶，許多中國公司對淡水河谷也相當熟悉，包括寶鋼集團在內(nèi)的一些國內(nèi)大型鋼廠，都曾經(jīng)詢問過此次淡水河谷HDR的投資事宜。

　　一位資深投行業(yè)者表示，淡水河谷HDR如能在中國內(nèi)地獲得較為有力的下游產(chǎn)業(yè)和政府基金支持，對于該公司拓展中國內(nèi)地的網(wǎng)絡關系就會十分有益，該人士并認為，此次內(nèi)地的工銀國際能拿下淡水河谷的財務顧問項目，也是憑借其在內(nèi)地的強大客戶網(wǎng)絡。

　　“借由到香港上市，公司本來就會和這里的產(chǎn)業(yè)分析師、基金經(jīng)理人、上下游公司、投資人形成一個投資圈，對于拓展本地網(wǎng)絡關系很有幫助。”曾在力拓任職亞洲區(qū)執(zhí)行董事的國際資源集團副主席賀家提（Owen Hegarty）說。

　　“資本備胎”

　　目前，巴西巨人財務實力雄厚。2007年，淡水河谷流動資產(chǎn)為113.8億美元，此后至今始終保持在200億美元之上。2007年－2009年，該公司的流動比率（流動資產(chǎn)/流動負債）分別為1.13、3.21、2.32。截至今年6月30日，該公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈值為62.35億美元，去年同期更是達到81.92億美元。

　　不過，劉伯偉認為，鑒于淡水河谷的未來幾年發(fā)展計劃，其后續(xù)融資需求可能相當可觀。卡瓦康蒂在上市前的記者會上，特意強調(diào)了淡水河谷明年高達240億美元的投資計劃。該計劃相對截至今年9月30日前的12個月的106.62億美元投資，增加125.1％。其中，新一年的投資計劃之中，81.3％的預算將用于企業(yè)內(nèi)部增長，包括研發(fā)及廢棄地改建項目，而過去五年這一項的平均比例僅為74.4％。

　　業(yè)務領域劃分，這一投資計劃中，僅非有色金屬就涉及85.22億美元的投資，占整個投資比例的35.5％。而物流、基礎金屬、肥料則分別占20.9％、18.0％、10.4％。

　　非有色金屬投資所占份額之高，主要為淡水河谷產(chǎn)品結構所致。

　　作為全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商，淡水河谷2009年鐵礦石產(chǎn)量高達2.38億噸，占全球鐵礦總產(chǎn)量的12.4％。鐵礦石業(yè)務收入占淡水河谷總收入的比例逐年增加。2007年，淡水河谷鐵礦石及球團收入為146.46億美元，占當年收入的44.3％。2008年、2009年，這一比例分別達到57.4％及59.2％。今年上半年更是達到了69％。

　　淡水河谷未來將進一步加大鐵礦石項目及相關物流的投入，增加供給能力。在目前已獲董事會批準的15個主要項目中，僅主要礦區(qū)卡拉加斯鐵礦擴產(chǎn)項目就將為該公司新增3000萬噸的年產(chǎn)能。

　　為保證投資的資金來源，淡水河谷近年來融資胃口增大。2008年4月，該公司與巴西國家開發(fā)銀行（Banco Nacional de Desenvolvimento Econmicoe Social，BNDES）簽訂73億雷亞爾（約38億美元）的信貸限額協(xié)議。

　　截至今年6月30日已取得8.62億美元的資金。此后1月，又與國際協(xié)力銀行及日本貿(mào)易保險簽訂30億美元和20億美元的框架協(xié)議。2009年下半年，淡水河谷通過旗下金融公司，分三次發(fā)行了共計29.42億美元的票據(jù)，今年3月又發(fā)行了7.5億歐元票據(jù)。

　　目前主要的評級公司對淡水河谷的評級都不是很高，標準普爾及惠譽的評級均為BBB+級，穆迪是Baa2級，Dominion給予BBB高級。由于采礦業(yè)投入產(chǎn)出周期相對較長，因此該類評級無疑將影響淡水河谷的融資成本及數(shù)量。

　　因此，率先布局亞洲資金渠道，也為巴西巨人裝上一個“資本備胎”。

　　此消彼長

　　自1965年以來，直至2009年，全球鋼鐵產(chǎn)量以每年2.3％的平均速度增長。2002年至2008年，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了有史以來最強的一次擴張周期，全球工業(yè)生產(chǎn)在此期間的年復合增長率高達2.9％。鋼鐵的需求受全球經(jīng)濟狀況影響明顯提振，呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢，全球鋼鐵產(chǎn)量的年均增速達到4.4％。

　　在這一輪鋼鐵擴張周期中，中國扮演了主要角色。中國粗鋼產(chǎn)量由2002年的1.27億噸，占全球鋼產(chǎn)量15％，驟增為2009年的5.68億噸，占全球47％。

　　鐵礦石資源品位（含鐵量）及儲量相對較低的窘狀加大了中國對進口鐵礦石的依賴度，2009年中國鐵礦石進口量占總消耗量的60％。中國鐵礦石進口量由2000年的0.7億噸升至2009年的6.28億噸，幾乎覆蓋了2000年以來全球鐵礦石海運貿(mào)易的全部增長。

　　鐵礦石產(chǎn)品主要為粉礦、塊礦、球團礦（由粉礦再加工而成）。由于鋼鐵生產(chǎn)的工藝流程差異，歐洲、日本的需求主要集中在塊礦和球團礦，而中國進口的主要品種為粉礦。得益于中國進口需求旺盛，2009年，粉礦成為三大鐵礦石品種中需求增長幅度最大的產(chǎn)品。

　　在遭受金融危機沖擊后，全球鋼鐵產(chǎn)業(yè)復蘇緩慢，絕大部分歐美鋼鐵企業(yè)持續(xù)限產(chǎn)，鐵礦石需求銳減。全球最大鋼鐵企業(yè)安賽樂米塔爾2009年6月開工率僅為50％。而受4萬億元投資提振，中國鋼鐵行業(yè)卻逆市向上，鐵礦石需求不減反增，2009年進口量同比上漲41.4％，中國在全球鐵礦石海運市場的地位進一步突出。

　　由于地理位置不同，澳大利亞出口鐵礦石主要面向亞洲市場，而巴西除供給亞洲市場外，亦面向歐洲市場。2008年，淡水河谷生產(chǎn)了4219.7萬噸球團礦和3.02億噸其他鐵礦石，2009年銳減至2385.6萬噸球團礦和2.38億噸其他鐵礦石。

　　球團礦的投資額較高，并且塊礦和球團礦需求增長只能依賴日本和歐洲，因此2009年球團礦需求受到的沖擊最為嚴重。金融危機后，由于歐洲市場需求下降，巴西鐵礦石的出口量在2009年下滑了3％，降至2.66億噸。而同期澳大利亞的出口量卻因為中國的強勁需求而增長了17％，至3.63億噸。

　　2009年，淡水河谷、力拓、必和必拓三大鐵礦石生產(chǎn)商的鐵礦石產(chǎn)量占世界的35％，控制著61％的海運貿(mào)易。但淡水河谷所占份額已從2008年的17.3％降至16％。

　　當記者就市場份額一事向卡瓦康蒂求證時，這位巴西人并未給予正面回復，而是用企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略及投資計劃作為回答。“金融危機后，淡水河谷的全球業(yè)務的確受歐洲市場拖累。”一位熟悉淡水河谷的業(yè)內(nèi)資深人士向記者坦言。

　　一個不爭的事實是：澳大利亞兩大礦商必和必拓和力拓借助中國市場的繁榮，制定了一系列擴張計劃，他們在中國市場的蓬勃增長，使得巴西巨人處境尷尬。

　　目前，全球第二大鐵礦石供應商力拓的投資已恢復到金融危機之前的水平，近日該公司又批準31億美元西澳皮爾巴拉鐵礦擴建計劃，以支持到2013年礦石年產(chǎn)能達到2.83億噸。

　　力拓還在對到2015年將產(chǎn)能擴至3.3億噸的計劃進行最后的可行性研究。2011年，力拓將投入90億美元，用于提高鐵礦石和鋁、氧化鋁、銅、鉬、鎳等有色金屬產(chǎn)量。

　　而全球最大礦商、世界第三大鐵礦石供應商必和必拓計劃將資本支出的大部分投入到鐵礦石項目中，目標是在2011年下半年把該公司在西澳的鐵礦石產(chǎn)能增加約5000萬噸，并在未來形成2.4億噸鐵礦石總產(chǎn)能。今年二季度，必和必拓的資本性支出47.4億美元，略低于47.9億美元的預算。

　　澳大利亞第三大礦石供應商FMG集團已成功從兩家國際銀行獲得20.4億美元貸款，用于西澳皮爾巴拉鐵礦產(chǎn)能擴建，預計2011年底將使鐵礦石產(chǎn)能從目前的4000萬噸提高到5500萬噸。此后，該公司還將對奇切斯特礦區(qū)進行二期擴建，完成后年產(chǎn)量預計將提高至9500萬噸。

　　面對澳大利亞礦商利用中國因素的大舉擴張，淡水河谷回應以2011年240億美元的巨額投資計劃，和未來幾年擴張產(chǎn)能至4億噸的宏偉藍圖。但巴西人也清楚，沒有中國市場的支持，隨著鐵礦石市場供不應求態(tài)勢的逐漸削弱，甚至逆轉(zhuǎn)，其4億噸的礦石或?qū)N。

　　布局中國

　　在中國市場，淡水河谷有一大軟肋。

　　由于距離遙遠，巴西礦石到岸價受海運費影響相對澳洲礦石更大。2009年4月起的一段時間，巴西粉礦海運費最高達48.35美元/噸，而澳礦只有其一半。

　　為彌補這一缺陷，淡水河谷從2008年開始就加緊自建船隊以圖節(jié)省運費。2008年8月，淡水河谷與中國造船廠簽訂12艘40萬噸位大型貨船訂購合同，投資總計約16億美元，第一艘船將于2011年初交付使用，淡水河谷還與日韓主要船公司簽訂了長期運輸合同。預計將有18艘大型貨船負責巴西-亞洲礦石運輸。淡水河谷為此還獲得了中國金融機構的貸款用于造船支付。

　　淡水河谷公司執(zhí)行董事Jose Carlos Martins此前在大連原燃料國際研討會上表示，淡水河谷自有船隊到2012年將有9艘運營，2014年新增45艘投入運營，均為40萬噸大船。

　　有航運界人士指出，淡水河谷的這一決定，將是近30年對全球干散貨海運市場影響最大的決定。一旦建成，由巴西運載鐵礦石至中國的成本必定大幅降低，甚至與澳洲至中國航線相差無幾。

　　此外，淡水河谷還計劃在中國建立亞洲分銷中心，但這一設想當即遭到中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的強烈反對。一位曾參與鐵礦石年度談判的中鋼協(xié)人士告訴《財經(jīng)》記者，一旦分銷中心建立，淡水河谷就會以現(xiàn)貨形式銷售鐵礦石，而現(xiàn)貨價格一般均高于年度或季度價格。

　　不得已之下，淡水河谷放棄了在青島設立鐵礦石分銷中心的計劃，轉(zhuǎn)而謀求在馬來西亞設立同類型中心。

　　三大礦商與中國鋼鐵企業(yè)積怨已久，雙方的分歧源于礦石定價權歸屬。作為全球最大的鐵礦石買方，中國在歷年鐵礦石價格談判中從未得勢。原有定價機制在今年初被打破后，對于新的指數(shù)定價機制，中國鋼企依舊只能被動接受。（詳見《財經(jīng)》2010年第24期“鐵礦石指數(shù)定價陷阱”）

　　今年前11個月，中國鐵礦石進口量減少600多萬噸，進口金額卻增加257億美元，接近1700億元人民幣。而今年前10個月，中國鋼鐵行業(yè)的全部利潤僅為638.45億元。

　　一位國有大型鋼鐵企業(yè)負責礦石業(yè)務的資深人士向《財經(jīng)》記者表示，由于中國在世界范圍內(nèi)的權益鐵礦石量非常有限，因此中國鋼廠對礦石價格的上漲更為敏感。

　　相比之下，日本早在上世紀后期就著手投資海外礦山，因此其股東回報能夠在一定程度上彌補因礦價上漲而帶來的損失。

　　資料顯示，日本三井物產(chǎn)株式會社持有Valepar18.24％的股份，Valepar為目前淡水河谷控股股東，持有淡水河谷52.7％的普通股和1％的優(yōu)先股。

　　“讓中國公司成為淡水河谷的股東，不失為拉攏中國的一步好棋。”上述國企人士表示。

　　“通過登陸香港股市，淡水河谷將有機會增強與中國政府和客戶的關系，從而服務其中國戰(zhàn)略。”在力拓工作了25年的國際資源集團副主席賀家提（Owen Hegarty）告訴《財經(jīng)》記者。

　　賀家提稱，近年來必和必拓和力拓通過政府公關、企業(yè)合作等各種形式增強澳洲礦企的形象，澳洲礦商以各種形式與中國企業(yè)進行礦產(chǎn)合作，F(xiàn)MG甚至在鐵礦石談判的關鍵時刻扮演“救世主”的角色，為中方增加談判籌碼。

　　“看來這次巴西人是要追趕澳洲人了。”賀家提說。