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    貿(mào)易順差高位、CPI創(chuàng)28月新高、信貸數(shù)據(jù)高漲、央行上調(diào)主要銀行機構(gòu)存款準備金率至18.5%高位……在一年一度的中央經(jīng)濟工作會議召開之際，多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出臺給貨幣政策取向多增變數(shù)。

    央行加息預(yù)期再度強化。多位業(yè)界人士表示，通脹壓力將會在2011年持續(xù)存在，在“貨幣政策正常化”的大背景下，年內(nèi)央行仍有加息可能。

    CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期

    一個繁忙的周末！

    12月10日，一年一度的中央經(jīng)濟工作會議正式召開，該會議討論2011年的具體經(jīng)濟目標，并為“十二五”規(guī)劃的開局之年調(diào)控定調(diào)。

    同日，11月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)次第公布。如市場預(yù)期，當月銀行新增信貸5640億元。至此，前11月新增人民幣貸款7.44萬億元，全年信貸增量超過7.5萬億預(yù)定目標幾成定局。

    同時，海關(guān)公布的11月進出口額大幅超越預(yù)期，其中出口達1533億美元，進口1304億美元，均創(chuàng)出了有史以來中國最高的單月進出口額。固定資產(chǎn)投資同比增速與工業(yè)增加值增速也開始反彈向上。

    當日晚間，央行宣布，再次提高存款準備金率0.5個百分點，主要銀行金融機構(gòu)存款準備金率達到18.5%高點。

    12月11日，出爐的11月CPI和PPI水平雙雙大幅超過市場預(yù)期，達到5.1%和6.1%。其中，CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)下28月來新高水平。

    政策邏輯連貫

    央行此次上調(diào)存款準備金率可謂邏輯清晰，完全符合市場預(yù)期。

    在物價上漲、貨幣條件常態(tài)化背景下，富余貨幣必須適當收縮。多位接受采訪的分析人士對《第一財經(jīng)日報》表示，12月10日再度提高存款準備金率正是出于抑制信貸擴張沖動、對沖外匯占款，釋放抑制通脹預(yù)期等因素考慮。

    11月信貸數(shù)據(jù)顯示，11月M2增速達19.5%，增幅比上月高0.2個百分點，同時由于目前央票一、二級市場利率倒掛，央行公開市場操作效果減弱，上周央行3年期央票宣布停發(fā)。

    “市場上資金充裕，央行上調(diào)存款準備金率是對沖金融體系過剩流動性的主要手段之一。”交通銀行金融研究中心指出，在國內(nèi)信貸需求旺盛、境外資本流入壓力較大、同時公開市場回籠存在一定困難的情況下，預(yù)計2011年底之前存款準備金率還有可能上調(diào)3~4次，每次0.5個百分點。

    “假設(shè)11月的存貸增長基本同步，12月存款增長為萬億以上級別，貸款有可能萎縮到3000億左右，富余的貨幣數(shù)量實質(zhì)上足以再支撐3次存款準備金率的提升。”國金證券認為，一季度依然存在提高存款準備金率的可能性。

    “在找到新的流動性管理工具之前，明年存款準備金率很可能達到23%的高水平。”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家魯政委在“第一財經(jīng)金融價值榜”上表示，在明年M2目標15%~16%、信貸規(guī)模6萬~7萬億元的預(yù)期下，加強流動性管理是明年的應(yīng)有之意。

    不過，面對“流動性泛濫、但資金很緊張；貨幣供應(yīng)很多、但信貸非常緊縮”的現(xiàn)象，中國社科院副院長李揚在“第一財經(jīng)金融價值榜峰會”上表示，矛盾癥結(jié)就在于國內(nèi)高達18.5%的存款準備金率及2%~4%的超額準備金率凍結(jié)了金融市場體系中近20萬億資金。

    加息預(yù)期強化

    數(shù)量型政策工具并未減弱價格型工具使用的可能性。相反，通脹壓力的上升再次強化了加息預(yù)期。

    國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松指出，不能把貨幣政策中的準備金政策、央票對沖等數(shù)量型工具與利率匯率等價格工具割裂來看，因為準備金率的提升同樣會影響市場供求關(guān)系，進而影響到利率等價格走勢，只是政策效應(yīng)的傳導(dǎo)路徑等有所差異而已。

    “目前就判斷年內(nèi)不會加息為時過早”。中金公司也認為，雖然央行選擇再次提高存款準備金率，但該措施對流動性抑制作用相對較小，而目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示通脹風險進一步上升。

    “頻繁的存款準備金率上調(diào)，恰恰彰顯了加息的迫切性，年內(nèi)仍應(yīng)繼續(xù)加息。”魯政委認為，從表明宏觀當局堅定的反通脹決心已有效引導(dǎo)市場預(yù)期、縮短政策時滯、恢復(fù)公開市場操作管理流動性的能力等角度考慮，12月份完成年內(nèi)第二次加息的可能性依然很高。

    中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳在“第一財經(jīng)金融價值榜”上表示，預(yù)期加息將會進一步推進，到2011年底將有兩到三次加息行為。“明年CPI或?qū)⑦€會在4%以上，通脹壓力需要加息行為。資產(chǎn)價格的控制也需要一定程度的加息。”

    不過，也有觀點認為加息在2011年更加合適。國金證券則認為，不論從貨幣政策中介目標，還是對國際與國內(nèi)息差的考慮，加息工具都沒有進入靈活調(diào)整、按照規(guī)則調(diào)整的歷史階段。再考慮存量房貸資產(chǎn)重定價對房價以及房貸支付的影響看，加息在2011年更合適。

（來源；第一財經(jīng)日報）