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　　我們此前對四季度鋼價觀點整體偏空，預計鋼價下跌幅度難以超過200元，目前已基本實現(xiàn)。需求端預計地產(chǎn)的超預期韌性將持續(xù)至明年上半年，供給端長短流程廢鋼日耗均削減明顯，短期鋼價下跌可能已告一段落。

　　庫存去化速率環(huán)比加速。本周鋼材社會庫存公布，按照老樣本的算法，鋼材庫存去化60.08萬噸，其中螺紋去化30.70萬噸，熱卷去化18.01萬噸。鋼廠庫存去化10.30萬噸，其中螺紋廠庫累積0.31萬噸。從速率來看，鋼材總社會庫存的去化速率快于歷史平均水平。相比2018年同期，當前的社會庫存去化速率更快。

　　當前需要從多個維度考察短期鋼價是否有持續(xù)下跌空間。本周需求仍顯現(xiàn)韌性，去庫速率明顯快于往年同期。對比以往的庫存來看，螺紋鋼前期較高的庫存壓力已經(jīng)基本消化。我們此前對四季度的觀點是鋼價整體偏空，目前鋼價從9月的高點下來已經(jīng)實現(xiàn)了近200元的下跌。在這個位置上我們需要通過多個維度來考察鋼價是否在短期還有持續(xù)下跌的空間。原料、鋼材能否形成持續(xù)的螺旋循環(huán)下跌，需要由終端需求的韌性來考驗。從各經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及高頻表觀需求來看，地產(chǎn)的表現(xiàn)仍然是超預期的強。

　　短期鋼價下跌告一段落，不宜過分追空。需求端來看，我們認為前幾個月收緊地產(chǎn)融資的政策對地產(chǎn)來說屬于利空出盡，中短期地產(chǎn)政策已經(jīng)沒有繼續(xù)收緊的空間?？梢灶A見的是，在未來幾個月內(nèi)，地產(chǎn)政策邊際上只松不緊的概率偏大。在地產(chǎn)商加快存量土地資源開發(fā)的大邏輯沒有破之前，地產(chǎn)的超預期韌性有望持續(xù)到明年上半年。供給端方面，當前電爐利潤重新回到近3年的最低水平，產(chǎn)量的恢復仍然是受到壓制的。本周電爐、轉爐的廢鋼日耗均出現(xiàn)明顯削減，五品種鋼材產(chǎn)量也出現(xiàn)明顯下滑。那么在需求韌性和產(chǎn)量受限的情況下，未來幾周庫存仍有可能超預期地去化，進一步化解鋼價的短期壓力，不排除鋼價通過一個階段的上漲來為電爐釋放利潤。因此在當前需求顯韌性，鋼材庫存趨于正?；那闆r下，本身就低的鋼材利潤難以被繼續(xù)壓縮。我們認為短期鋼價下跌告一段落，整體不宜過分追空。