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　　前三季度電力需求依然較為弱勢。截至8月底，全社會用電量累計同比增速回落到4.45%。由于制造業(yè)PMI依然處于收縮區(qū)間，第二產(chǎn)業(yè)用電量累計同比增速回落至3%附近。另外，受厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，各大流域來水均較為充沛，1-8月水電發(fā)電量累計同比增速達到9.3%。同時，隨著2018年沿海地區(qū)核電機組的集中投運，核電發(fā)電量依然維持著20%以上的增速水平。在清潔能源的沖擊之下，二三季度火電發(fā)電量在多數(shù)月份呈現(xiàn)同比下降的狀態(tài)。尤其是沿海六大電廠的煤炭日耗，明顯弱于去年同期水平。

　　8月份以來，東南沿海省份高溫天氣帶動居民用電環(huán)比提升。同時，臺風導致的水電站泄洪對水電形成一定壓制。沿海電廠日耗逐步回升，且略高于去年同期的水平，帶動動力煤期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)反彈。不過，電廠日耗弱勢的環(huán)境并未出現(xiàn)逆轉。一方面，季節(jié)性淡季逐漸來臨，本周六大電廠日耗已經(jīng)回落到60萬-65萬噸附近的水平。同時，近期華北地區(qū)工業(yè)企業(yè)環(huán)保限產(chǎn)的力度有所提升，也不利于工業(yè)用電需求的釋放。另一方面，從趨勢上來看，制造業(yè)尚未出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，今年四季度電力耗煤需求也難言樂觀。

　　短期供給雖有波動但總量依然充裕

　　9月中旬以來，動力煤供給端也受到不少因素的擾動。9月15日，大秦線檢修正式啟動，秦皇島港日均鐵路調(diào)入量從此前的55萬噸左右下降到45萬-50萬噸。此外，近期上游煤礦對火工品的管控也更為嚴格，在一定程度上限制了動力煤供應的釋放。

　　不過動力煤供應上短期的波動并未改變整體產(chǎn)量充足的格局。截至8月，原煤產(chǎn)量的同比增幅已經(jīng)超過5%。同時，從供應的區(qū)域結構來看，晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)原煤產(chǎn)量的增加是供應上升的最主要因素，主產(chǎn)區(qū)占全國產(chǎn)量的比重逐漸提升到71%以上的水平，先進產(chǎn)能的釋放也更加具有穩(wěn)定性。

　　電廠補庫謹慎煤價依然承壓

　　展望四季度，對動力煤價格最大的支撐因素在于下游的提前冬儲采購。2018年9-10月電廠提前存煤也對動力煤價形成了明顯的拉動。截至9月23日，沿海六大電廠合計煤炭庫存約1575萬噸，可用天數(shù)25.88天。這一庫存水平較8月份的高位已經(jīng)有所回落，與去年同期的水平基本一致，的確會令市場產(chǎn)生冬儲預期。但值得注意的是，在需求相對偏弱的環(huán)境下，電廠庫存策略也與以往年份不同。補庫力度相對謹慎，在長協(xié)量較為充裕的狀態(tài)下，現(xiàn)貨采購也以低價補充貨源為主。

　　下游謹慎的補庫態(tài)度也體現(xiàn)在港口庫存變化上。即便大秦線檢修抑制了港口鐵路調(diào)入量，近一周來環(huán)渤海港口的煤炭庫存卻整體呈現(xiàn)上升的態(tài)勢。核心因素還在于季節(jié)性需求的回落導致下游拉運意愿減弱。秦港錨地船舶數(shù)從9月初的30艘左右大幅下降至15艘左右。而在10月大秦線檢修結束，產(chǎn)地供應有所恢復的情況下，港口庫存仍有可能進一步回升，壓制港口煤價。因此依然建議投資者偏空對待動力煤期價。