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2019年9月17日（北京時(shí)間），美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)宣布，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，降至1.75%至2.0%。這是今年8月1日以來美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第二次下調(diào)政策利率。本次議息會(huì)議后公布的點(diǎn)陣圖顯示，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)繼續(xù)降息。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速態(tài)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，貿(mào)易摩擦等外部風(fēng)險(xiǎn)正在對(duì)其經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成嚴(yán)重負(fù)面影響，美聯(lián)儲(chǔ)被迫加大貨幣政策寬松力度。未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在減速風(fēng)險(xiǎn)，若貿(mào)易摩擦未現(xiàn)明顯緩和，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)還有可能進(jìn)一步降息1至2次。為應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩，預(yù)計(jì)將有更多央行加入降息行列，全球貨幣寬松走勢(shì)更趨明朗。

　　國(guó)內(nèi)方面，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息意味著國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整空間擴(kuò)大。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，預(yù)計(jì)年內(nèi)央行有可能啟動(dòng)MLF利率下調(diào)，并再實(shí)施1次普遍降準(zhǔn)；下一步結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具還會(huì)持續(xù)發(fā)力，定向降準(zhǔn)、TMLF、再貸款再貼現(xiàn)等的操作力度將繼續(xù)加大。最后，目前就業(yè)市場(chǎng)保持基本穩(wěn)定，貨幣政策不會(huì)脫離穩(wěn)健基調(diào)，出現(xiàn)“大水漫灌”的可能性很低。

　　具體分析如下：

　　一、近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速態(tài)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，貿(mào)易摩擦等外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成嚴(yán)重負(fù)面影響，美聯(lián)儲(chǔ)被迫加大貨幣政策寬松力度

　　最新公布的數(shù)據(jù)顯示，8月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI為49.1，近3年來首度跌入收縮區(qū)間；關(guān)乎消費(fèi)走勢(shì)的密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)也錄得2016年初以來的最低值——消費(fèi)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中占比長(zhǎng)期在70%左右。這表明，繼二季度美國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)2.1%，較一季度大幅放慢1個(gè)百分點(diǎn)后，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭進(jìn)一步削弱。其背后的原因是，隨著減稅帶來的一次性刺激“退潮”，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用正在弱化；同時(shí)，美國(guó)發(fā)起的全球貿(mào)易戰(zhàn)正在導(dǎo)致企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景持審慎態(tài)度——二季度企業(yè)投資收縮了0.6%。

　　需要指出的是，從美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，降息的迫切性似乎并不明顯，這也是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部關(guān)于降息決定分歧較大的原因。 8月美國(guó)CPI和核心CPI分別為1.7%和2.4%，其中后者處于2008年來最新高點(diǎn)；當(dāng)月美國(guó)工資增速仍錄得3.2%，處于近十年最高水平，這預(yù)示后期消費(fèi)和物價(jià)仍有支撐。在就業(yè)市場(chǎng)方面，今年以來美國(guó)失業(yè)率穩(wěn)定在3.7%左右，繼續(xù)處于近四十年以來的最低點(diǎn)。由此，在強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)和溫和的通脹水平下，美聯(lián)儲(chǔ)仍然決定連續(xù)降息，從而偏離此前的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模式，其背后的主要驅(qū)動(dòng)因素在于，包括貿(mào)易戰(zhàn)、英國(guó)脫歐等外部風(fēng)險(xiǎn)正在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景帶來顯著壓力，美聯(lián)儲(chǔ)正在將關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向海外。

　　本次議息會(huì)議后發(fā)布的聲明也印證了這一點(diǎn)：隨著美國(guó)與中國(guó)、歐盟等全球主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易緊張關(guān)系升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美國(guó)商業(yè)信心帶來的日益明顯的沖擊——這可從近期美國(guó)PMI持續(xù)走低及企業(yè)投資下滑中得到印證；另外，7月英國(guó)新首相就職后，英國(guó)“硬脫歐”風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，也對(duì)歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)帶來不利影響。事實(shí)上，從國(guó)際貨幣基金組織（IMF）7月發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)展望來看，2019年有可能成為全球金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最慢的一年——IMF最新預(yù)測(cè)今年全球GDP增速將為3.2%，較上年下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，且下行風(fēng)險(xiǎn)仍然突出。另外，從美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話內(nèi)容來看，與前任相比，他更加重視全球因素、外部風(fēng)險(xiǎn)的重要性。正是在以上背景下，美聯(lián)儲(chǔ)此次決定繼續(xù)采取先發(fā)制人的“預(yù)防性”降息行動(dòng)，試圖遏制美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑勢(shì)頭。

　　二、年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)仍可能繼續(xù)降息1-2次，預(yù)計(jì)將有更多央行加入降息行列，全球貨幣寬松走勢(shì)更趨明朗

　　會(huì)后公布的利率點(diǎn)陣圖顯示，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)再實(shí)施降息。但我們認(rèn)為，若未來外部風(fēng)險(xiǎn)未現(xiàn)明顯緩和，且諸多指標(biāo)顯示美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱態(tài)勢(shì)進(jìn)一步深化，美聯(lián)儲(chǔ)年底之前仍有可能繼續(xù)降息1至2次。今年以來，在全球經(jīng)濟(jì)減速態(tài)勢(shì)日趨顯現(xiàn)之際，已先后有印度、澳大利亞、韓國(guó)、馬來西亞、俄羅斯、土耳其、南非等二十多個(gè)重要經(jīng)濟(jì)體采取了一次或數(shù)次降息措施。9月13日，歐洲央行時(shí)隔三年重啟降息，并再度推出量化寬松政策（QE）。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)采取連續(xù)降息行動(dòng)，全球貨幣寬松態(tài)勢(shì)更趨明朗。未來為應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，預(yù)計(jì)將有更多央行加入降息行列。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息的主要影響將表現(xiàn)在：首先，發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)將迎來利好。鑒于經(jīng)濟(jì)突然崩盤的前景仍然較低，已處高位的各國(guó)股市有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，債市收益率則會(huì)延續(xù)下行，全球負(fù)利率債券規(guī)模也將再度刷新歷史記錄。這會(huì)在一定程度上促進(jìn)企業(yè)融資，緩和經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)頭。我們判斷，在超寬松貨幣政策背景下，利率倒掛對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)性減弱，短期內(nèi)美國(guó)GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不大。不過，新一輪貨幣寬松也意味著發(fā)達(dá)市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫會(huì)進(jìn)一步膨脹，金融體系脆弱性上升，而發(fā)展中國(guó)家則面臨美元債務(wù)持續(xù)累積的風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息帶動(dòng)國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際寬松空間擴(kuò)大，央行年內(nèi)有可能啟動(dòng)MLF利率下調(diào)，但貨幣政策仍會(huì)保持穩(wěn)健基調(diào)，出現(xiàn)“大水漫灌”的可能性很低

　　在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息推動(dòng)新一輪全球貨幣政策寬松深化的背景下，外部平衡因素對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘進(jìn)一步減弱，未來國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整的空間進(jìn)一步擴(kuò)大。近期國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月處于收縮區(qū)間，預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)需求上升。而在可能掣肘貨幣政策邊際寬松的幾個(gè)因素中，前期豬瘟疫情影響豬肉價(jià)格沖高，但我們判斷其對(duì)CPI的推動(dòng)作用有限，接下來物價(jià)漲幅持續(xù)大幅突破3.0%的可能性不大；在房地產(chǎn)調(diào)控加碼背景下，未來房?jī)r(jià)泡沫再度快速膨脹的風(fēng)險(xiǎn)可控；第三，經(jīng)歷2017年以來的嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿過程之后，我國(guó)宏觀杠桿率較快上行勢(shì)頭得到遏制，這也為今年宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)騰出一定空間。

　　我們判斷，為結(jié)合LPR改革降低企業(yè)實(shí)際貸款利率，年內(nèi)央行有可能啟動(dòng)MLF利率下調(diào)，并再實(shí)施1次普遍降準(zhǔn)；此外，未來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具還會(huì)持續(xù)發(fā)力， 定向降準(zhǔn)、TMLF、再貸款再貼現(xiàn)等的操作力度將繼續(xù)加大，主要目標(biāo)是對(duì)民營(yíng)、小微企業(yè)等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)提供“定向滴灌”。需要指出的是，目前就業(yè)市場(chǎng)仍然保持基本穩(wěn)定，不存在“強(qiáng)刺激”需求。因此，無(wú)論是此前的降準(zhǔn)還是可能啟動(dòng)的“降息”，都不會(huì)脫離穩(wěn)健貨幣政策范疇。接下來無(wú)論是金融數(shù)據(jù)增速，還是物價(jià)及資產(chǎn)價(jià)格漲幅，均難現(xiàn)持續(xù)大幅走高局面。