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　　供給進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)：當(dāng)前三線電爐螺紋保持在虧損100元左右，短期內(nèi)電爐供應(yīng)回升的壓力不大。而長(zhǎng)流程鋼廠也保持在100元左右的低利潤(rùn)水平，在當(dāng)前仍有一定利潤(rùn)的情況下，長(zhǎng)流程鋼廠難以進(jìn)一步明顯減產(chǎn)?？傮w來看當(dāng)前供給已經(jīng)達(dá)到了階段性穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　需求穩(wěn)中回升：當(dāng)前的需求仍然是平穩(wěn)的。在前期需求受到抑制的情況下，需求存在延后釋放的可能。若保持當(dāng)前的需求增速，則到10月底螺紋總庫(kù)存將顯著去化，從需求角度來看，當(dāng)前并不宜過度看空，特別是現(xiàn)貨以及1910合約。

　　原料價(jià)格進(jìn)入穩(wěn)定期。短期內(nèi)不管鐵礦、焦炭還是廢鋼均進(jìn)入了供需相對(duì)平衡的狀態(tài)，原料的走勢(shì)總體上依賴于成材端的表現(xiàn)。

　　終端需求的強(qiáng)弱是改變平衡格局的關(guān)鍵。成材端能否打破當(dāng)前3550-3750的震蕩區(qū)間關(guān)鍵在于終端需求，我們認(rèn)為需求平穩(wěn)的概率更大一些，從近期的成交以及加大財(cái)政刺激的政策導(dǎo)向來看，需要更加關(guān)注需求是否超預(yù)期導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格和10合約上行的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)01合約而言，整體而言仍然是個(gè)空頭合約，當(dāng)前01合約仍然有300+的利潤(rùn)，如果在旺季受到現(xiàn)貨需求的拉動(dòng)進(jìn)一步反彈，則將是做空01合約以及盤面利潤(rùn)的時(shí)機(jī)。

　　8月份之后黑色進(jìn)入了“成材-原料”螺旋下跌的格局，在電爐普遍虧損，長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)大幅縮減，原料端的焦炭被壓縮至盈虧平衡，而鐵礦遠(yuǎn)月價(jià)格也打壓至巴西礦難前的水平之后，近期黑色金屬迎來了久違的反彈。總體來看，我們認(rèn)為當(dāng)前黑色金屬進(jìn)入到了階段性均衡的格局，“供給-需求-成本”均進(jìn)入了相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，鋼價(jià)進(jìn)一步的走勢(shì)將取決于需求的強(qiáng)度。

　　一、供給進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)

　　最近幾周鋼廠利潤(rùn)持續(xù)下降，在低利潤(rùn)的擠壓下，螺紋產(chǎn)量大幅下降。但供給可能已經(jīng)進(jìn)入了相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，最近廢鋼下跌，電爐利潤(rùn)出現(xiàn)回升，一線螺紋小幅盈利，三線電爐螺紋保持在虧損100元左右，短期內(nèi)電爐供應(yīng)回升的壓力不大。而長(zhǎng)流程鋼廠也保持在100元左右的低利潤(rùn)水平，在當(dāng)前仍有一定利潤(rùn)的情況下，長(zhǎng)流程鋼廠難以進(jìn)一步明顯減產(chǎn)?？傮w來看當(dāng)前供給已經(jīng)達(dá)到了階段性穩(wěn)定的狀態(tài)，鋼材產(chǎn)量的進(jìn)一步變化，需要需求端的進(jìn)一步引導(dǎo)，即若需求進(jìn)一步惡化繼續(xù)打壓鋼材利潤(rùn)之后才能繼續(xù)減產(chǎn)，或者需求回升帶動(dòng)鋼廠增產(chǎn)。

　　二、需求穩(wěn)中回升

　　最近幾周市場(chǎng)情緒處于極悲觀的狀態(tài)，市場(chǎng)上幾乎沒有任何投機(jī)需求，但即使如此，最近三周的表觀消費(fèi)維持在360-370左右的水平，同比增速12%相比前幾周進(jìn)一步提升，這說明當(dāng)前的需求仍然是平穩(wěn)的。在前期需求受到抑制的情況下，需求存在延后釋放的可能。近期鋼價(jià)大跌的核心邏輯之一是需求走弱，但隨著近期需求持續(xù)保持平穩(wěn)狀態(tài)，這一邏輯暫時(shí)不能繼續(xù)成為做空的理由。

　　從往年的季節(jié)性來看，9月份需求保持相對(duì)平穩(wěn)，但10月份之后需求將顯著季節(jié)性回升，我們以2016年和2018年的均值為例(2017年由于特殊原因?qū)е?0月份需求延后到11月釋放，故剔除)，十一后五周需求均值環(huán)比十一前五周增幅達(dá)到14%。根據(jù)目前地產(chǎn)的開工情況，我們認(rèn)為鋼材需求在10月底之前將大概率保持自7月份以來9.7%的需求增速，如果9月份鋼價(jià)平穩(wěn)，則產(chǎn)量在10月底之前將大概率保持當(dāng)前350萬噸左右的水平，從供需兩端的變化來看到10月底螺紋總庫(kù)存將去化到628萬噸，同比去年多100萬噸，比當(dāng)前260萬噸的同比增量顯著收窄，而當(dāng)前的價(jià)格水平則顯著低于去年同期。從需求角度來看，當(dāng)前并不宜過度看空，特別是現(xiàn)貨以及1910合約。

　　三、原料進(jìn)入穩(wěn)定期

　　當(dāng)前鐵礦在低庫(kù)存的背景下成為了鋼材情緒的放大器，即鋼材需求近期好轉(zhuǎn)觸發(fā)了鐵礦價(jià)格的大幅反彈，但在后期鐵礦繼續(xù)累庫(kù)的壓力下，鐵礦價(jià)格能否進(jìn)一步反彈，同樣需要依賴成材端的表現(xiàn)。從焦炭來看，現(xiàn)貨價(jià)格仍然弱勢(shì)，但期價(jià)在提前預(yù)支三輪跌幅之后，短期內(nèi)其基本面也缺乏了獨(dú)立性。從廢鋼的供應(yīng)來看，我們從各方面了解的情況是仍然相對(duì)緊張，廢鋼供需格局的變化依賴于需求端的變化，即高爐廢鋼添加以及電爐鋼產(chǎn)能利用率是否進(jìn)一步下降，而這一變量的核心邏輯仍然在于終端需求是否進(jìn)一步走弱使得對(duì)廢鋼需求走弱。

　　四、終端需求的強(qiáng)弱是改變平衡格局的關(guān)鍵

　　總體來看，當(dāng)前原料端自身的基本面處于相對(duì)均衡的狀態(tài)，其走勢(shì)更多依賴于成材端的表現(xiàn)。成材端能否打破當(dāng)前3550-3750的震蕩區(qū)間關(guān)鍵在于終端需求，若需求出現(xiàn)超預(yù)期的信號(hào)(如成交持續(xù)在20萬噸以上，周度表觀消費(fèi)380以上)，這將是螺紋價(jià)格打破當(dāng)前震蕩區(qū)間上沿的關(guān)鍵因素;而如果需求低于預(yù)期(如成交持續(xù)在16萬噸以下，周度表觀消費(fèi)低于最近兩月的低點(diǎn)350萬)，則可能使得鋼價(jià)跌破近期低點(diǎn)，這將可能從再次導(dǎo)致需求和成本的螺旋下跌。我們認(rèn)為需求平穩(wěn)的概率更大一些，從近期的成交以及加大財(cái)政刺激的政策導(dǎo)向來看，需要更加關(guān)注需求超預(yù)期導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格和10合約上行的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為從6月中旬之后鋼材需求受到壓制，因6月中旬至8月初是持續(xù)的大范圍降雨和高溫天氣，而8月至今價(jià)格本身的持續(xù)下跌對(duì)鋼材需求存在反身性的壓制作用。