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　　鋼鐵供給彈性仍在持續(xù)顯現(xiàn),主要來自產(chǎn)能利用率提升和產(chǎn)能置換。2019年1-4月粗鋼產(chǎn)量同比增長10.1%;2019年上市鋼企目標(biāo)粗鋼產(chǎn)量同比增長3%。鋼鐵產(chǎn)量增長主要來自兩方面:(1)2019年至今全國高爐產(chǎn)能利用率均值同比增長2.5個百分點,主要是由于環(huán)保限產(chǎn)力度減弱、鋼企技改和增效;(2)產(chǎn)能置換往往導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)量實際增長,2019年首鋼京唐二期、山鋼日照一期二步等項目投產(chǎn)會增加鋼鐵供給。

　　短期關(guān)注政策擾動,中長期供給側(cè)紅利難再現(xiàn)。高爐產(chǎn)能利用率是目前監(jiān)測鋼鐵供給和景氣度的最重要指標(biāo)之一。2019年下半年,短期需高度關(guān)注“回頭看”行動、國慶70周年等事件可能帶來的影響。中長期來看,鋼鐵供給彈性逐漸釋放是自然過程,我們預(yù)計由鋼鐵供給側(cè)紅利帶來的行業(yè)景氣度單邊向上周期將較難再出現(xiàn)。

　　后工業(yè)化時代的鋼鐵需求波瀾不驚,長強板弱格局延續(xù)。2019年5月鋼鐵PMI新訂單指數(shù)46.7%,環(huán)比、同比均下降5個百分點;水泥價格走勢平穩(wěn)。分行業(yè)來看,2019年以來房地產(chǎn)景氣度顯著回暖,投資額與開工面積同比大幅增長;基建較為平穩(wěn);汽車等制造業(yè)較低迷。鋼鐵需求整體波瀾不驚,呈現(xiàn)長強板弱格局,預(yù)計2019下半年延續(xù)。

　　高溫退卻,鋼價盈利逐漸回歸理性。持續(xù)的供給彈性使2019Q1上市鋼企扣非凈利降至近七個季度新低;供給緊缺致礦價高企也顯著影響鋼鐵盈利。我們預(yù)計鋼鐵行業(yè)高盈利盛宴難再,將逐步回歸理性。估值角度來看,截止2019年6月3日,鋼鐵板塊PB/滬深300PB的比值為0.74,處于歷史中位水平,鋼鐵板塊的整體估值優(yōu)勢并不顯著。

　　鋼企洗禮重生“內(nèi)功”愈加扎實,板塊股息率為5.7%。行業(yè)近兩年以來維持高盈利,使多數(shù)上市鋼企自身素質(zhì)已有顯著提升,包括資產(chǎn)負債率、員工效率、折舊、稅率都恢復(fù)至健康狀態(tài),2018年26家上市鋼企有16家分紅,合計分紅金額占歸母凈利潤36%,加權(quán)平均股息率為5.7%,鋼鐵板塊投資回報率較為可觀。