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 　　鋼廠利潤持續(xù)回升，供給增加已是大勢所趨，五月需求大概率呈現(xiàn)周期性回落，供強(qiáng)需弱的形勢將持續(xù)發(fā)酵。

　　環(huán)保限產(chǎn)炒作，房地產(chǎn)政策變化。

　　一、行情回顧

　　三月份的需求增量兌現(xiàn)之后，從周期性的角度分析，進(jìn)入“銀四”將極有可能迎來采購量的下滑，前期積累的貨源壓力也將逐漸顯現(xiàn)，但是短期炒作題材從重大基建項目到環(huán)保限產(chǎn)，然后再到鋼鐵產(chǎn)能削減輪番調(diào)動市場多頭情緒，期貨盤面的表現(xiàn)仍然相較于現(xiàn)貨更激進(jìn)。貫穿整個4月份，鋼材期貨價格上漲的幅度遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨，其中，1905合約由于臨近交割受現(xiàn)貨價格支撐更強(qiáng)，基差短期迅速修復(fù)的過程中漲幅更大。當(dāng)前鋼材現(xiàn)貨價格繼續(xù)保持高位震蕩的態(tài)勢，下游成交在需求淡季回落概率較大，除非出現(xiàn)新的炒作題材支撐多頭看漲情緒。

　　二、價格影響因素分析

　　1、宏觀數(shù)據(jù)/事件

　　4月制造業(yè)PMI回落。2019年4月全國制造業(yè)PMI為50.1%，較3月小幅回落0.4個百分點，但仍在榮枯線上且高于一季度均值。主要分項指標(biāo)中，需求、生產(chǎn)雙雙轉(zhuǎn)弱，價格仍高，庫存去化。分規(guī)?？矗?、中型企業(yè)PMI有所回落，但大型企業(yè)PMI仍在線上，小企業(yè)PMI繼續(xù)改善，抵近臨界點，政策支持效果顯現(xiàn)。

　　3月社融存量增速反彈至10.7%。經(jīng)相關(guān)機(jī)構(gòu)測算，若不含專項債社融存量增速從9.2%回升至9.7%，政府和社會總?cè)谫Y存量增速從10.6%提高到11.1%，而包括信貸、非標(biāo)、債券和股票在內(nèi)的企業(yè)各類總?cè)谫Y的增速也回升到6.8%，不同口徑的數(shù)據(jù)都指向社融增速已經(jīng)企穩(wěn)，這說明未來經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)改善。尤其是涉及大型工程項目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等相關(guān)行業(yè)極有可能迎來需求的復(fù)蘇。

　　3月CPI繼續(xù)回升，PPI短期反彈。3月CPI和PPI均出現(xiàn)了回升，由于豬價大幅上漲，推動3月CPI大幅回升至2.3%，3月PPI環(huán)比上漲0.1%，同比回升至0.4%。4月以來煤價、鋼價、油價小幅上漲，但考慮到增值稅稅率下調(diào)拉低物價，我們預(yù)測4月PPI環(huán)比漲幅不會太大。

　　中央預(yù)算投資加快。2019年中央預(yù)算內(nèi)投資安排5776億元，比去年增加400億元，一季度已下達(dá)超過80%，保障了重點建設(shè)項目資金需求，為實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開局發(fā)揮了積極作用;一季度共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項目50個，總投資3703億元，其中審批34個，核準(zhǔn)16個，主要集中在能源、交通運(yùn)輸、高技術(shù)等領(lǐng)域。

　　2、上游原料

　　4月份，鋼鐵生產(chǎn)積極性開始隨著鋼廠利潤的回升高漲，鋼廠原料庫存持續(xù)下滑，雖然鐵礦(729, -1.00, -0.14%)受礦山復(fù)產(chǎn)問題影響比較復(fù)雜，焦炭(2284, 14.00, 0.62%)也因為港口庫存積壓持續(xù)承壓，但總體來看鋼廠復(fù)產(chǎn)對原料價格的帶動仍然十分有效。進(jìn)口鐵礦石價格起起伏伏，仍有8.50%以上的漲幅;焦炭價格受成本支撐明顯，也有2.50%以上的上漲幅度。

　　3、鋼廠開工及檢修

　　全國鋼廠高爐檢修對鐵水產(chǎn)量的影響加速收縮，高爐開工率和產(chǎn)能利用率也加速反彈。進(jìn)入4月份以后，鋼廠利潤已經(jīng)有所改善，一方面原料端雖然受國外礦山影響反復(fù)，但好在價格波動不算太大;另一方面成材現(xiàn)貨成交雖轉(zhuǎn)弱，但由于炒作題材豐富，市場多頭情緒高漲，期貨價格持續(xù)提振現(xiàn)貨。值得注意的是，廢鋼價格繼續(xù)維持低位，電爐鋼依然“野心勃勃”，全國電爐開工率不改急速回升之勢，預(yù)計未來供給回升已是大勢所趨。

　　4、產(chǎn)量

　　從4月份上、中旬鋼廠粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，高爐檢修對鐵水產(chǎn)量的限制已經(jīng)逐步退去，全國總體日均粗鋼產(chǎn)量旬度數(shù)據(jù)保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。整個4月份的鋼材產(chǎn)量有大約50萬噸的增量，細(xì)分到鋼材五大品種，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前各個品種供給回升的表現(xiàn)存在較大的差異，全國螺紋產(chǎn)量呈現(xiàn)明顯回暖的趨勢，4月份增量基本能夠占到鋼材總增量的40%以上，但是熱卷因為持續(xù)受終端消費(fèi)影響較大，產(chǎn)量回升較少，并且該趨勢有可能持續(xù)。

　　5、庫存現(xiàn)狀

　　“金三”需求峰值已經(jīng)兌現(xiàn)，前期的需求增量將對“銀四”采購需求形成影響，雖然庫存下行的趨勢仍將持續(xù)，但是庫存回落的速度極有可能會降級。當(dāng)前，故事的基本面暫時依然偏多，政府仍然積極發(fā)債融資，保證基建項目所需資金;部分地區(qū)環(huán)保形勢再度趨嚴(yán);去產(chǎn)能去杠桿再度被提及，市場對未來終端需求預(yù)期仍然偏樂觀，短期政策面對基建投入產(chǎn)生較大負(fù)面影響的可能性不大。雖然市場普遍認(rèn)為2019年上半年的終端需求總量有保證，但是隨著鋼廠利潤的攀升，鋼材供給也將逐漸恢復(fù)，疊加前期需求增量帶來的貨源壓力的共同影響，預(yù)計未來去庫存的速率還將進(jìn)一步回落。

　　6、成本利潤

　　4月份，鐵礦價格受國外礦山復(fù)產(chǎn)消息反復(fù)沖擊，但整體價格變化不大，焦炭價格因成本制約基本維持穩(wěn)定，加上成材現(xiàn)貨端炒作題材依然豐富，短期表現(xiàn)繼續(xù)維持穩(wěn)中偏強(qiáng)的態(tài)勢，最終反映到現(xiàn)貨利潤上也有較大幅度的反彈，全國盈利鋼廠占比也繼續(xù)呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)回升的態(tài)勢。當(dāng)前，廢鋼價格繼續(xù)維持在低價位置，電爐螺紋利潤的理論預(yù)估值因成本下跌持續(xù)回升，相較于之前已經(jīng)有所改善，這也是開工率急速回升最直接的原因。螺卷現(xiàn)貨利潤差值自從螺紋新國標(biāo)執(zhí)行以后長期維持在較小區(qū)間，品種之間套利機(jī)會的消失將更加穩(wěn)定鐵水在螺紋和熱卷之間的分配，但是成本的制約僅僅只是暫時的，最終品種的利潤還會收到需求端的影響。

　　7、下游需求

　　4月地產(chǎn)和汽車銷售均有改善。4月上旬38城地產(chǎn)銷量增速升至33%，一方面，可能是去年同期低基數(shù)的影響依舊存在，另一方面，部分城市落戶政策的放松一定程度上也在短期推升購房需求，各線級城市銷售同步回升但分化仍然明顯，一二線情況好于三四線。4月第一周乘用車批發(fā)、零售增速分別為-6%、8%，增速比3月有明顯改善。

　　基礎(chǔ)設(shè)施投資增速繼續(xù)回升。2019年第一季度基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速4.4%，我們估算舊口徑下基建投資增速約為3.0%。其中，3月當(dāng)月增速分別為4.5%、3.3%，均較1-2月回升。1季度財政收入增速僅6.2%，而支出增速高達(dá)15%，財政支出占到年初預(yù)算的25%，創(chuàng)下12年以來同期新高。財政支出進(jìn)度較快，對基建投資起到支撐作用。

　　制造業(yè)投資增速繼續(xù)下滑。3月制造業(yè)投資累計同比增速4.6%，較1-2月繼續(xù)下滑。從中觀行業(yè)看，電子行業(yè)貢獻(xiàn)較大，而拖累主要來自下游的汽車、紡織，中游的通用設(shè)備、專用設(shè)備，以及上游的有色。而前期盈利下滑對當(dāng)期投資的拖累也仍在顯現(xiàn)。

　　固定資產(chǎn)投資增速有所回升。2019年第一季度全國固定資產(chǎn)投資同比增速6.3%，較去年4季度的7.5%明顯回落。但3月投資當(dāng)月增速6.5%，較1-2月繼續(xù)回升。但是，3月民間投資增速繼續(xù)下滑至5.6%，意味著投資內(nèi)生動力依然不足。

　　三、行情展望與投資策略

　　鋼材已經(jīng)進(jìn)入5月的需求淡季，但是前期需求增量兌現(xiàn)帶來的貨源壓力仍在持續(xù)，疊加4月以來煉鋼利潤攀升刺激了鋼廠生產(chǎn)積極性，未來的一段時間供強(qiáng)需的格局仍將持續(xù)。政策方面，政府仍然積極舉債融資，保證基建投入資金，上半年開工將繼續(xù)提振終端需求，雖然當(dāng)前環(huán)保限產(chǎn)和產(chǎn)能削減等供給端炒作的題材豐富，但缺乏終端需求的配合仍然是“孤掌難鳴”，當(dāng)前價格上升壓力較大，建議逢高做空的操作。