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　　盡管鋼鐵行業(yè)絕對(duì)估值PE/PB均觸底反彈,但相對(duì)估值不升反降,顯示出市場對(duì)行業(yè)受供給側(cè)改革紅利影響淡化后盈利走弱的擔(dān)心。從鋼廠盈利來看,今年1季度鋼廠利潤收窄,在巴西淡水河谷礦難之后,鋼材成本抬升一方面對(duì)鋼價(jià)形成支撐,但同時(shí)擠壓了鋼廠利潤。在降準(zhǔn)預(yù)期存在的環(huán)境下,現(xiàn)金流指標(biāo)一旦發(fā)生變化,由下行趨勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)樯闲汹厔?shì),行業(yè)獲取超額收益概率較大。除此之外,市場對(duì)于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期一直偏向悲觀,今年政府工作報(bào)告中設(shè)定的全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)為6%-6.5%。

　　2019年供給端收縮力度大幅減小,產(chǎn)量維持高位,供需矛盾的產(chǎn)生回歸至需求端。受限于財(cái)政赤字,基建投資只拖不舉,制造業(yè)在減稅降費(fèi)紅利下逐漸筑底反彈,房地產(chǎn)用鋼的韌性決定鋼材全年需求。一季度房地產(chǎn)有兩個(gè)新變化,一是房企自去年底融資環(huán)境改善以來拿地意愿重燃,二是施工面積增速加快或?qū)⒌窒糠中麻_工面積高位回落帶來的鋼需減量。冬儲(chǔ)去庫節(jié)奏上,供給不斷回升是確定性事件,而需求僅能維持韌性在房地產(chǎn)調(diào)控不放開的環(huán)境下難以大幅增加,供需平衡逐漸寬松將使去庫節(jié)奏前快后慢。

　　由于供需缺口縮小,鋼價(jià)具有下行壓力,盈利水平有所回落,行業(yè)投資邏輯已經(jīng)發(fā)生變化。在盈利上升階段通過對(duì)比ROE、PE/PB的方式找尋安全邊際高的優(yōu)質(zhì)個(gè)股的策略在盈利回落階段可能不太奏效,除了年初提出的三條投資主線--節(jié)后需求集中發(fā)力、限產(chǎn)放松后關(guān)注重點(diǎn)督查區(qū)域鋼企、以及行業(yè)內(nèi)兼并重組預(yù)期標(biāo)的以外,鐵礦石價(jià)格中樞大幅上升以及在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升時(shí)期特鋼子版塊表現(xiàn)較好同樣值得關(guān)注。其次,2019年下半年或?qū)⒂瓉硪惠喛⒐じ叻?可以關(guān)注竣工時(shí)期需求增加的銅、玻璃、鋁、PVC等有色和化工產(chǎn)業(yè)。