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　　二季度開啟，黑色系在商品鋼礦的雙重帶動(dòng)下重心上抬，其中螺紋鋼期貨受宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖和下游需求爆發(fā)的提振，延續(xù)上漲趨勢(shì);鐵礦石更多反應(yīng)的是供給收縮產(chǎn)生的平衡表變化。鋼市目前供需兩旺，市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于遠(yuǎn)期需求的悲觀預(yù)期何時(shí)能反映到盤面上。供給側(cè)改革下，鋼材產(chǎn)量屢創(chuàng)新高在過去三年對(duì)價(jià)格產(chǎn)生的壓力甚微。因此，在4月末，即5月合約進(jìn)入交割月前，螺紋鋼期貨盤面運(yùn)行邏輯會(huì)由資金行為和基差修復(fù)，轉(zhuǎn)向供需大基本面，中線在3700元-3800元區(qū)間內(nèi)布局空單的機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。

　　庫存穩(wěn)健下行需求表現(xiàn)良好

　　找鋼網(wǎng)發(fā)布4月第3周的庫存數(shù)據(jù)顯示，建材全國統(tǒng)計(jì)倉庫報(bào)577.13萬噸，環(huán)比上周減少50.09萬噸，跌幅7.99%;鋼廠建材庫存190.71萬噸，較上周減少4.7萬噸，跌幅2.4%。熱卷方面，統(tǒng)計(jì)倉庫庫存量報(bào)179.62萬噸，環(huán)比節(jié)前減少9.87萬噸，跌幅5.21%。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，螺紋鋼社會(huì)庫存報(bào)709.09萬噸，較上周減少58.07萬噸，鋼廠庫存報(bào)204.15萬噸，減少2.71萬噸;熱卷社會(huì)庫存212.96萬噸，減少10.77萬噸;鋼廠庫存報(bào)89.47萬噸，減少3.2萬噸。

　　連續(xù)三周的兩庫庫存跌幅均在60萬噸以上，隨著宏觀情緒的轉(zhuǎn)暖，鋼材價(jià)格的回升，貿(mào)易商加速出貨，下游成交持續(xù)放量。二季度初的整體需求表現(xiàn)明顯好于3月，表明有大量的貿(mào)易商在3月捂盤不出，在4月集中出貨，鋼廠直供工地的比例同比也高于去年。我們認(rèn)為鋼材需求表現(xiàn)符合旺季的市場(chǎng)預(yù)期，但是庫存的一階導(dǎo)在4月中旬或達(dá)到峰值，二階導(dǎo)大概率放大。

　　此外，3月國家統(tǒng)計(jì)局的房地產(chǎn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)，釋放較大利好。與鋼材密切相關(guān)的，房屋新開工面積、施工面積以及商品房銷售面積均有不同幅度的回暖。尤其是3月樓市小陽春大大刺激了商品房的銷售，去年的天量新開工在今年逐步轉(zhuǎn)化到施工進(jìn)度上，2019年的整體需求表現(xiàn)在宏觀逆周期的政策調(diào)節(jié)下，中期無憂。

　　產(chǎn)量高位運(yùn)行隱患逐漸兌現(xiàn)

　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國3月粗鋼總產(chǎn)量8033萬噸，同比增長(zhǎng)10.0%，1至2月同比增長(zhǎng)9.2%。中國1-3月粗鋼產(chǎn)量23107萬噸，同比增長(zhǎng)9.9%，1至2月同比增長(zhǎng)9.2%。

　　鋼廠的生產(chǎn)表現(xiàn)符合市場(chǎng)的預(yù)期，3月現(xiàn)貨鋼價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)中趨漲，噸鋼毛利在500元/噸的水平，鋼廠生產(chǎn)積極性較高。從3月整體的情況上看，北方鋼廠有大部分時(shí)間處在采暖季限產(chǎn)中，高爐的復(fù)產(chǎn)進(jìn)程在4月全面鋪開;此外電爐在3月份的開工率也遠(yuǎn)不及4月。即便如此，3月的粗鋼產(chǎn)量增速仍較快。結(jié)合目前4月份的產(chǎn)量水平，以及Mysteel連續(xù)增長(zhǎng)的周度鋼材產(chǎn)量數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)4月的粗鋼產(chǎn)量絕對(duì)值和增速還有上行空間。

　　截至4月19日，163家鋼廠高爐開工率70.03%，環(huán)比增0.55%，產(chǎn)能利用率78.42%，環(huán)比增0.73%。上周的電爐產(chǎn)能利用率也達(dá)到64.24%的高位，環(huán)比增長(zhǎng)0.91%。五大品種周產(chǎn)量共計(jì)1038.95萬噸，同樣是六連陽，累計(jì)上漲75.22萬噸，漲幅7.81%。華東、華北以及華南地區(qū)的高爐在本周大范圍復(fù)產(chǎn)，下周仍有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。

　　利潤水平偏高關(guān)注電爐成本線

　　鐵礦石價(jià)格在二季度初因澳洲颶風(fēng)和巴西礦難發(fā)酵累積一波漲幅，國際礦價(jià)波動(dòng)區(qū)間來到90美元高位。反觀焦炭，港口一度傳出庫存爆棚，無法交貨的消息，現(xiàn)貨價(jià)格也來到1950元/噸的階段低位。一正一負(fù)，恰好平衡了目前的鋼廠成本，4月現(xiàn)貨鋼價(jià)逐步上行，鋼廠利潤修復(fù)至500-600元/噸。5月合約的盤面利潤更是超過700元/噸。華東華中地區(qū)的電爐鋼平均利潤放大至400元/噸。

　　目前的鋼廠噸鋼毛利處于高位區(qū)間，利潤修復(fù)告一段落。隨著焦炭供需變價(jià)的改善，以及礦價(jià)的偏強(qiáng)震蕩，成本有重心上抬的趨勢(shì)。利潤水平的理性回歸是2019年鋼市運(yùn)行大邏輯。由于廢鋼價(jià)格居高不下，電爐鋼成本下行難有空間，因此若鋼價(jià)回落，獨(dú)立電弧爐企業(yè)的成本線將率先受到考驗(yàn)，開工率的下滑導(dǎo)致供給增量萎縮。因此，我們認(rèn)為電爐的成本線，華東3600元/噸附近，是中期下跌行情的第一阻力位。