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 　　據(jù)中國物流與采購網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年3月份中國大宗商品指數(shù)(CBMI)為103.5%，指數(shù)止跌回升至2018年5月份以來的最高點。各分項指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、銷售指數(shù)均止跌反彈，庫存指數(shù)增速回落，商品價格繼續(xù)上漲。本月CBMI顯示，指數(shù)自低位回升，顯示近期國內(nèi)大宗商品市場運行情況較上月有所好轉(zhuǎn)，供需兩端均有回升，前期受天氣、假期等因素影響造成的短期波動基本平復(fù)?？v觀后市，我們認為隨著消費旺季的來臨，國內(nèi)大宗商品市場基本度過了去年冬季以來的低迷期，后期在經(jīng)濟回暖、基建發(fā)力等利好推動下，國內(nèi)大宗商品市場將迎來穩(wěn)中向好的格局。

　　一、商品整體供應(yīng)增加

　　2019年3月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)止跌反彈至103.6%，為近五個月以來的最高點，顯示本月國內(nèi)大宗商品市場的整體供應(yīng)量明顯增加。本月商品供應(yīng)大幅增長，我們認為，一方面和春節(jié)月份基數(shù)較低有關(guān)，另一方面也是因為隨著春節(jié)、兩會等因素影響的消失，企業(yè)生產(chǎn)逐漸回歸正常。各主要商品中，除原煤供應(yīng)有所減少外，其余品種均呈現(xiàn)明顯增加的態(tài)勢，特別是鐵礦石、有色金屬、化工等商品供應(yīng)增長幅度較大。

　　1、鋼鐵供應(yīng)繼續(xù)增長

　　2019年3月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)兩連升至102.2%，增幅較上月擴大0.8個百分點，顯示鋼廠生產(chǎn)逐步恢復(fù)，市場供應(yīng)持續(xù)增加。從市場情況來看，3月上旬，隨著全國兩會的召開，為了保障空氣質(zhì)量，北方加大了限產(chǎn)力度，加上部分鋼廠高爐檢修，因此產(chǎn)量有所下降。但在環(huán)保限產(chǎn)結(jié)束后，鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，特別是隨著鋼材價格的攀高，鋼廠生產(chǎn)盈利狀況繼續(xù)改善，3月中旬開始，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)增加，市場供應(yīng)量明顯增長。數(shù)據(jù)顯示，3月29日，Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率為75.73%，較上月底增加1.51%。另據(jù)Mysteel預(yù)估3月下旬全國粗鋼預(yù)估產(chǎn)量2568.97萬噸，日均產(chǎn)量233.54萬噸，環(huán)比3月中旬上升2.56%。當月全國粗鋼產(chǎn)量7110.78萬噸，日均產(chǎn)量229.38萬噸，環(huán)比上升4.99萬噸，增幅1.30%。綜合來看，雖4月份唐山地區(qū)繼續(xù)加強大氣污染防治措施，但考慮到目前生產(chǎn)利潤回暖以及采暖季限產(chǎn)結(jié)束，特別是由于高爐煉鋼利潤回升，長流程鋼企的產(chǎn)量高于去年同期，而螺紋鋼現(xiàn)貨價格漲幅大于廢鋼，電爐鋼利潤回升，電爐鋼產(chǎn)量也會有所增加，因此推斷，后期供給仍有進一步釋放的空間。

　　2、原煤供應(yīng)仍現(xiàn)下降趨勢

　　2019年3月份，國內(nèi)原煤供應(yīng)量較上月減少0.8%，連續(xù)三個月呈現(xiàn)下降趨勢。今年以來，連續(xù)出現(xiàn)礦難事故，不斷影響煤礦復(fù)產(chǎn)，導致市場供應(yīng)整體下降。1?12神木李家溝煤礦事故引發(fā)榆林地區(qū)煤礦大面積停產(chǎn)整頓導致動力煤供應(yīng)短期異常收縮，2?23內(nèi)蒙古錫盟西烏旗銀漫礦業(yè)事故之后，內(nèi)蒙古加強煤礦安全檢查，陜西煤礦復(fù)產(chǎn)進程再波折。李家溝煤礦事故之后，榆林絕大多數(shù)煤礦被要求停產(chǎn)整頓，神木、府谷兩地民營煤礦基本全部進入停產(chǎn)狀態(tài)，部分國有大礦也被要求停產(chǎn)接受安全檢查。陜西煤礦安全監(jiān)察局數(shù)據(jù)顯示，今年1月，陜西省生產(chǎn)原煤3822.8萬噸，同比減少1522.2萬噸，下降28.5%。截至2月21日，2月產(chǎn)量累計1055.1萬噸，較去年同期減少近1000萬噸。如果再算上一些表外產(chǎn)量，今年以來，截至2月21日，陜西原煤產(chǎn)量累計同比減少可能會達到3000-3500萬噸。春節(jié)之后，原本陜西地區(qū)煤礦已經(jīng)要陸續(xù)復(fù)產(chǎn)了，但是2?23銀漫礦業(yè)事故再次影響了復(fù)產(chǎn)進程。雖然銀漫礦業(yè)并非煤礦，但事故發(fā)生在煤炭主產(chǎn)區(qū)，而且發(fā)生在全國兩會之前，對于剛剛發(fā)生過重大煤礦安全事故的陜西來說，只好再度加強了復(fù)產(chǎn)驗收，部分已經(jīng)復(fù)產(chǎn)國有大型煤礦被要求再度停產(chǎn)整頓，保守估計，1-2月份陜西省煤炭供應(yīng)同比減少會超過4000萬噸，甚至在5000萬噸。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月份國內(nèi)原煤產(chǎn)量51367.1萬噸，同比減少1.5%。在生產(chǎn)受限的情況下，國內(nèi)控制煤炭進口總量常態(tài)化，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2月份國內(nèi)進口煤炭1764.1萬噸，環(huán)比大幅減少47.3%，同比減少15.6%。生產(chǎn)受限疊加進口減少，導致國內(nèi)原煤供應(yīng)整體偏緊。

　　2019年3月份，成品油供應(yīng)指數(shù)止跌反彈，當月成品油供應(yīng)量較上月增加2.9%。從企業(yè)生產(chǎn)來看，福建聯(lián)合石化在1月中旬結(jié)束檢修、煉廠開工負荷逐步恢復(fù)，但是惠州煉廠全廠檢修在2月中旬開啟，2200萬噸/年常減壓裝置停工。另外鑒于有新的煉廠投產(chǎn)，煉廠開工負荷穩(wěn)步增加，1-2月國內(nèi)煉廠原油加工量較去年增加，利好汽油產(chǎn)量增加。1-2月份汽油產(chǎn)量為2379.70萬噸，同比增加5.9%。不過冬季正值柴油需求淡季，且今年柴油需求較往年減少，煉廠調(diào)低柴油產(chǎn)出率，柴油產(chǎn)量減少。1-2月份國內(nèi)柴油產(chǎn)量為2765.4萬噸，同比減少3.8%。進出口方面，2019年2月份國內(nèi)汽油出口量為55萬噸，是近3年來出口量最低值，環(huán)比減少63.8%，同比減少36.8%;2月份國內(nèi)柴油出口量為151萬噸，環(huán)比減少17.9%。產(chǎn)量回升疊加出口減少，導致國內(nèi)市場成品油供應(yīng)增加。后市來看，國內(nèi)成品油供應(yīng)或?qū)⒂兴陆?，主要是齊魯石化、鎮(zhèn)海煉化以及揚子石化共計1230萬噸/年常減壓裝置將在4月上旬至4月中旬陸續(xù)開工，然而煉廠加工負荷的恢復(fù)需時日，另外金陵石化、洛陽石化以及烏魯木齊石化共計2800萬噸/年常減壓裝置進入檢修期，因此預(yù)計4月國內(nèi)煉廠原油加工量將減少，進而打壓汽、柴油產(chǎn)量。

　　二、終端需求有所回暖

　　2019年3月份，大宗商品銷售指數(shù)止跌回升，為104.5%，較上月大幅回升5.6個百分點，為近十個月以來的最高點，各主要商品銷售量均全面回升，顯示3月份下游需求集中釋放，現(xiàn)貨市場成交明顯放量，同時伴隨價格的震蕩上漲以及降稅政策發(fā)布，市場存在部分投機需求，因此整體而言，3月份，國內(nèi)大宗商品市場需求表現(xiàn)良好。從國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)來看，2019年1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)44849億元，同比增長6.1%，增速比2018年全年提高0.2個百分點;基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.3%，增速比2018年全年提高0.5個百分點;全國房地產(chǎn)開發(fā)投資12090億元，同比增長11.6%，增速比2018年全年提高2.1個百分點，可見我國經(jīng)濟繼續(xù)運行在合理區(qū)間，保持穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢。不過1-2月份全國房屋新開工面積增速回落11.2個百分點，引發(fā)市場對后期房地產(chǎn)需求的擔憂。

　　1、鋼鐵銷售量大幅回升

　　2019年3月份，國內(nèi)鋼鐵銷售量較上月大幅回升6.6%，顯示隨著傳統(tǒng)消費旺季到來，建筑工地相繼恢復(fù)正常施工，終端需求釋放加快。從市場情況來看，由于3月份是傳統(tǒng)消費旺季，國內(nèi)基建投資力度放大，終端需求集中釋放，市場成交明顯放量。特別是下半月，在增值稅稅率下調(diào)的政策影響下，市場投機需求釋放，商家集中采購，本月成交情況整體表現(xiàn)不錯。3月份最后一周，西本新干線監(jiān)測的滬市線螺周終端采購量為3.96萬噸，環(huán)比前一周增加10.61%，一舉扭轉(zhuǎn)了上周的下跌態(tài)勢。本期滬市線螺采購量再次回升，主要原因是天氣轉(zhuǎn)好，下游施工正常，加之市場價格先抑后揚，刺激需方主動備貨。據(jù)西本新干線跟蹤的歷史數(shù)據(jù)，近期滬市線螺采購量處于較好水平，3月份更是保持在高位，需求旺季特征非常明顯。綜合來看，我們認為4月份下游需求不會太差，但力度或弱于三月份。尤其華東地區(qū)陰雨天氣集中，對成交情況有一定阻礙。從國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來看，最新的基建投資數(shù)據(jù)并沒有超出預(yù)期，對需求的拉動作用有限，如果經(jīng)濟沒有滑出合理波動區(qū)間的下限，政策面大概率不會出臺超出預(yù)期的舉措。另外，雖然短期內(nèi)房地產(chǎn)投資仍然維持較好的韌性，對建筑鋼的需求較為強勁，但由于商品房銷售面積大幅回落，竣工面積及土地購置面積也有下滑，預(yù)計4月下旬后，季節(jié)性需求旺季趨向尾聲，房地產(chǎn)行業(yè)對建筑鋼的需求有回落壓力。

　　2、煤炭需求持續(xù)增加

　　2019年3月份，國內(nèi)煤炭銷售量較上月增加4.7%，增速加快4.6個百分點，連續(xù)兩個月呈現(xiàn)增長態(tài)勢，可見今年以來國內(nèi)煤炭需求整體不錯，特別是全國重點電廠電煤需求整體不錯，沿海電廠電煤需求在春節(jié)后也出現(xiàn)快速回升。數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，全國重點電廠日均耗煤448.5萬噸，同比增長0.6%;2月份受春節(jié)因素影響日均耗煤量回落至365.7萬噸，但同比增幅卻回升至5.4%。1月份，六大發(fā)電集團沿海電廠日均耗煤70.3萬噸，同比下降7%，延續(xù)了去年8月份以來的同比下降態(tài)勢;2月份，受春節(jié)假期影響，六大電沿海電廠日均耗煤量回落至49.3萬噸，同比下降14.7%。雖然沿海電廠月均日耗同比仍然偏低，但是春節(jié)過后，特別是2月下旬沿海電廠日耗回升速度明顯偏快，2月28日甚至超過了70萬噸，明顯超出歷年同期。在國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量大幅下降的情況下，全國電廠日耗不錯，特別是2月中下旬開始沿海電廠日耗持續(xù)回升，使得之前需求對煤價壓力逐步減弱甚至還在一定程度上成為了支撐因素。進入3月份以來，由于氣溫波動較大，南方大部分地區(qū)氣溫下降，民用電消耗增加，在工業(yè)用煤同期增長下，沿海六大集團主要電廠耗煤量震蕩走高，3月末，連續(xù)兩日攀升至70萬噸附近，存煤可用天數(shù)降至22天。在多重因素影響下，下游采購需求也出現(xiàn)部分釋放，受水泥、化工企業(yè)需求釋放、月底長協(xié)集中兌現(xiàn)以及大秦線集中修供應(yīng)收緊預(yù)期等因素影響，3月下旬以來，下游北上拉運船舶增加，裝船量漲幅明顯，日均調(diào)出量環(huán)比增加5.5萬噸至58.1萬噸。由于調(diào)進高于調(diào)出，3月底以來，港口煤炭庫存呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢。

　　3、成品油銷售量止跌回升

　　2019年3月份，成品油銷售指數(shù)為103.5%，顯示市場需求有所增加，但我們認為本月成品油銷售量止跌回升主要是和基數(shù)較低有關(guān)，特別是從市場情況來看，需求增幅有限。3月份以來，隨著氣溫的升高，國內(nèi)汽油需求有所回升，但是沒有節(jié)假日支撐，出行平穩(wěn)，消費需求增長有限。加之多地陰雨天氣依舊，汽油終端需求一般，主營單位外采量有限。多地主營以及地煉汽油出貨均受抑。柴油方面，月內(nèi)柴油需求恢復(fù)情況低于預(yù)期，加上換季期間，天氣狀況較反復(fù)，而且業(yè)者2月備庫較多，本月基本以緩慢消化庫存為主，入市操作較有限。進入4月份，萬物復(fù)蘇，月初清明小長假，踏青正當時。汽油需求看好，汽油市場購銷較前期將有好轉(zhuǎn)。同時，隨著天氣明顯回暖，春耕等農(nóng)業(yè)活動開啟，加上礦業(yè)、基建工程等終端用油企業(yè)開工率穩(wěn)步提升，柴油需求將持續(xù)好轉(zhuǎn)，利好支撐較明顯，而且2月業(yè)者以消庫為主，故預(yù)計后市將有間斷補庫操作。

　　三、商品庫存仍在積壓，但增速減緩

　　2019年3月份，大宗商品庫存指數(shù)為101.0%，較上月下跌0.6個百分點。從本月指數(shù)的情況來看，隨著需求的啟動，國內(nèi)大宗商品市場庫存增速有所減緩。各主要商品中，除鋼鐵和原煤庫存量有所減少，其余品種均呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

　　1、鋼鐵庫存開始減少

　　2019年3月份，鋼鐵庫存量較上月減少2.5%，時隔兩個月后再現(xiàn)減少格局，顯示當前國內(nèi)鋼市供應(yīng)壓力有所緩解。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截止3月29日，全國35個主要市場樣本倉庫鋼材總庫存量為1607.77萬噸，較上周減少79.71萬噸，減幅為4.72%，這也是全國樣本倉庫鋼材庫存總量連續(xù)第四周回落。據(jù)西本新干線歷史數(shù)據(jù)，當前庫存總量較上年同期(2018年3月30日的1789.85萬噸)減少182.08萬噸，減幅為10.17%。另據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，3月上旬末，重點鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量1453.87萬噸，較2月中旬末下降1.1%。與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存減少182萬噸，鋼廠庫存增加14萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期減少168萬噸，而上月為增加522萬噸。

　　2、鐵礦石庫存繼續(xù)增加，且增速加快

　　2019年3月份，國內(nèi)鐵礦石庫存量較上月增加3.7%，增速加快2.3個百分點，顯示國內(nèi)鐵礦石市場供應(yīng)壓力持續(xù)加大。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截止3月底，全國45個港口鐵礦石庫存為14702.93萬噸，環(huán)比上月增加126.43萬噸，日均疏港量由上月的283.30萬噸下降至277.14萬噸。從市場情況來看，礦山事件冷卻后，由于國內(nèi)鋼廠減產(chǎn)檢修及生產(chǎn)利潤微薄，采購積極性明顯下降，導致鐵礦石出現(xiàn)明顯回調(diào)，直至價格降至低位，疊加復(fù)產(chǎn)，采購積極性才有所恢復(fù)。當前國內(nèi)鋼廠高爐集中檢修已經(jīng)告一段落，高爐產(chǎn)能利用率自3月下旬起開始逐步回升，預(yù)計4月份鐵礦石需求情況將有所好轉(zhuǎn)，屆時鐵礦石庫存壓力或?qū)⒂兴徑狻?/p>

　　3、消費回升，汽車庫存增速減緩

　　2019年3月份，國內(nèi)汽車市場庫存量較上月增加2.1%，但增速減緩0.6個百分點，顯示隨著需求的啟動，當前汽車市場庫存壓力略有緩解。中國汽車流通協(xié)會發(fā)布“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，2019年3月，汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為55.3%，環(huán)比下降8.3%，同比上升3.2%，庫存預(yù)警指數(shù)仍位于警戒線之上。從市場來看，受大環(huán)境影響，3月處于市場淡季，同比呈現(xiàn)下降趨勢;部分地區(qū)春季車展，對市場需求起到一定刺激作用;但增值稅稅率下調(diào)政策及部分地區(qū)國五、國六車型切換消息導致消費者持幣觀望。據(jù)中國汽車流通協(xié)會調(diào)查顯示，3月份汽車市場需求指數(shù)、平均日銷量指數(shù)均環(huán)比上升，其中市場需求指數(shù)為50.7%，較2月份回升31.4個百分點;平均日銷量指數(shù)為56.3%，較2月份回升36.3個百分點。4月份，增值稅稅率下調(diào)政策正式實施，部分觀望需求將得以釋放。但是4月有清明節(jié)，南方部分地區(qū)消費者受傳統(tǒng)習俗影響不在4月購車，將影響4月份銷量，預(yù)計庫存仍將處于高位。

　　從以上情況來看，3月份，國內(nèi)大宗商品市場形勢良好，供需兩旺，特別是消費端增速快于供應(yīng)端，市場供應(yīng)壓力有所緩解，商品庫存增速減緩?？v觀后市，隨著傳統(tǒng)消費旺季的來臨，國內(nèi)需求有望進一步回升，特別是全國各地基建項目發(fā)力，投資開工率加大，將持續(xù)帶動國內(nèi)大宗商品的需求，加之國內(nèi)宏觀經(jīng)濟顯現(xiàn)回暖跡象，我們認為國內(nèi)大宗商品市場穩(wěn)中向好的趨勢基本確立。

　　1、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟回暖跡象顯現(xiàn)

　　國家發(fā)改委、統(tǒng)計局近期正在多地調(diào)研，就一季度經(jīng)濟形勢做預(yù)判。各地發(fā)改委也在調(diào)研摸底各自一季度經(jīng)濟運行情況。從各地調(diào)研情況看，一季度經(jīng)濟下行壓力比較大，但是3月份經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，各地力爭確保一季度經(jīng)濟平穩(wěn)開局。從目前各地調(diào)研以及最新3月份數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟回升跡象明顯。

　　中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2019年3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.5%，較上月回升1.3個百分點，連續(xù)3個月運行在50%以下后重回擴張區(qū)間。從分項指數(shù)來看，春節(jié)后市場回歸正常軌道，市場需求增加，企業(yè)生產(chǎn)擴張，采購趨于活躍，原材料和產(chǎn)成品價格上升。中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動上升，新動能繼續(xù)穩(wěn)中有進發(fā)展。兩會提出了一系列預(yù)期目標和宏觀政策，提振了市場信心，中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商也在有序進行，市場樂觀情緒有所醞釀，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)上升0.6個百分點至56.8%的較高水平。預(yù)計一季度經(jīng)濟出現(xiàn)較大回落的可能性較小，經(jīng)濟增速有條件保持去年四季度水平。

　　與此同時，3月份財新中國制造業(yè)PMI為50.8，四個月來首次處于擴張區(qū)間，升至2018年7月的水平。下游行業(yè)景氣回升，將帶動大宗商品市場需求的加快釋放。

　　2、各地重點項目投資春潮涌動

　　今年國家穩(wěn)投資、補短板政策不斷向縱深推進，各地也結(jié)合當?shù)貙嶋H，積極出臺相應(yīng)政策，大力提升項目開工率、資金到位率和投資完成率，推動重大投資項目落地實施，不僅加大力度，還要提快進度，因此，4月份各地可能迎來一大批基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程的密集開工。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，截至3月29日，3月份各地重大項目開工超7500個，總投資逾3.5萬億。其中，四川省3月開工項目超過1900個，投資金額達萬億。另外，甘肅省發(fā)改委官方網(wǎng)站公布2019年省列重大項目名單，確定2019年省列重大項目共計151個，總投資7597億元，年度計劃投資1340億元;貴州省也安排下達2019年省重大工程項目2700個以上，確保一季度完成投資1300億元以上;上海市2019年重大工程建設(shè)投資計劃顯示，2019年將安排市重大工程正式項目138項，預(yù)備項目28項，新開工項目23項，建成項目11項;陜西省發(fā)改委稱，今年該省將繼續(xù)保持重點項目在穩(wěn)投資中的重要支撐作用，抓好600個省級重點項目，年度投資5059億元等。相比2018年，無論是重點項目總數(shù)，還是總投資額、年度計劃投資，今年均有較大幅度的提升。這些項目將引致巨量的大宗商品鋼材需求。

　　3、新增地方債每季度1萬億元，重點投向基建

　　為了穩(wěn)投資擴內(nèi)需，地方政府正快馬加鞭發(fā)行地方政府債券(下稱“地方債”)，近日發(fā)行規(guī)模已經(jīng)突破1萬億元，預(yù)計一季度發(fā)債規(guī)模約1.4萬億元，將是去年同期的5倍多。發(fā)債籌資用于土地儲備、棚戶區(qū)改造、公路鐵路等交通設(shè)施、水利環(huán)保、學校醫(yī)院等基礎(chǔ)設(shè)施項目和重點民生項目。

　　有專家表示，進入二季度，需要貨幣政策強化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定。也有專家表示，若不考慮貨幣政策，二季度流動性較一季度偏緊。新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東認為，首先，二季度MLF到期量11855億元。其次，4月是財政繳稅大月，這會導致財政存款增加。第三，財政部此前表示會將批準的限額及時下達地方，由地方自行均衡發(fā)債，爭取在9月底之前發(fā)行完畢，預(yù)計二季度地方債發(fā)行規(guī)模較高。