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　　昨日晚間，央行發(fā)布《2018年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，《報(bào)告》梳理了2018年第四季度我國(guó)貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場(chǎng)運(yùn)行和國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的總體情況，并展望了2019年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和介紹了下一階段我國(guó)貨幣政策思路。

　　對(duì)于各界十分關(guān)注的貨幣政策，央行表示，將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，把握好宏觀調(diào)控的度，在多目標(biāo)中實(shí)現(xiàn)綜合平衡。進(jìn)一步加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)，創(chuàng)新貨幣政策工具和機(jī)制，進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿。在實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。

　　央行發(fā)布報(bào)告 新穩(wěn)健貨幣政策成關(guān)注點(diǎn)

　　2月21日晚，我國(guó)央行發(fā)布《2018年第4季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，《報(bào)告》梳理了2018年第四季度我國(guó)貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場(chǎng)運(yùn)行和國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的總體情況，并展望了2019年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和介紹了下一階段我國(guó)貨幣政策思路。同時(shí)，《報(bào)告》撰寫(xiě)了5個(gè)專(zhuān)欄，分別為：專(zhuān)欄1《貨幣發(fā)行機(jī)制》；專(zhuān)欄2《當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率》；專(zhuān)欄3《運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持民營(yíng)和小微企業(yè)發(fā)展》；專(zhuān)欄4《積極推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具有效實(shí)施》；專(zhuān)欄5《如何理解穩(wěn)健的貨幣政策》。

　　《報(bào)告》指出，未來(lái)一段時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展有不少有利條件。全球經(jīng)濟(jì)總體仍延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很大的潛力，韌性較強(qiáng)，宏觀政策效果正在逐步顯現(xiàn)。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行也面臨一些挑戰(zhàn)。

　　《報(bào)告》稱(chēng)，面對(duì)穩(wěn)中有變、變中有憂的內(nèi)外部形勢(shì)，按照黨中央、國(guó)務(wù)院部署，中國(guó)人民銀行堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本要求，主動(dòng)作為、創(chuàng)新操作、精準(zhǔn)發(fā)力，前瞻性地采取了一系列逆周期調(diào)節(jié)措施，激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是對(duì)小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的支持力度，著力緩解資本、流動(dòng)性和利率等方面的約束，疏通貨幣政策傳導(dǎo)，并把握好內(nèi)部均衡與外部均衡之間的平衡，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，總體來(lái)看，貨幣政策調(diào)控較好把握了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和兼顧內(nèi)外部均衡之間的平衡，在不搞“大水漫灌”的同時(shí)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　值得注意的是，《報(bào)告》通過(guò)專(zhuān)欄的形式解釋了何為“穩(wěn)健”的貨幣政策。《報(bào)告》稱(chēng)，“穩(wěn)健”強(qiáng)調(diào)了貨幣政策應(yīng)始終堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境，貨幣政策要松緊適度，增強(qiáng)前瞻性、靈活性、針對(duì)性，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，同時(shí)把握好宏觀調(diào)控的度，保持貨幣條件與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)及物價(jià)穩(wěn)定的要求相匹配，既不能多，也不能少。

　　“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并不意味著貨幣條件維持不變，而是要根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化動(dòng)態(tài)優(yōu)化和逆周期調(diào)節(jié)，適度熨平經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，在上行期防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹，在下行期對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮。從數(shù)量上看，廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增速應(yīng)與名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速大體匹配；從價(jià)格上看，利率水平應(yīng)符合保持經(jīng)濟(jì)在潛在產(chǎn)出水平的要求。”《報(bào)告》稱(chēng)。

　　針對(duì)下一階段貨幣政策，央行表示，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕和市場(chǎng)利率水平合理穩(wěn)定，促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。對(duì)比去年三季度的貨幣政策報(bào)告中的表述，央行此番未提“中性”。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，從上述表述的變化可以看出，未來(lái)一段時(shí)間，貨幣政策仍有邊際寬松的空間。業(yè)內(nèi)也普遍預(yù)計(jì)，今年還將有多輪降準(zhǔn)，且公開(kāi)市場(chǎng)操作利率下調(diào)等“變相”降息的空間也存在。

　　助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變

　　《報(bào)告》表示，下一階段，要繼續(xù)堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，既要防止貨幣條件過(guò)緊引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，也要防止大水漫灌加劇扭曲和繼續(xù)累積風(fēng)險(xiǎn)，其核心是服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，要平衡好總量和結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，創(chuàng)新貨幣政策工具，發(fā)揮“幾家抬”的政策合力，從供需兩端共同夯實(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。

　　協(xié)調(diào)好本外幣政策，處理好內(nèi)部均衡和外部均衡之間的平衡。強(qiáng)化正向激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，提高金融結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性，在服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的同時(shí)增強(qiáng)金融體系的韌性。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　在發(fā)揮穩(wěn)健貨幣政策作用的同時(shí)，還要加強(qiáng)政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，強(qiáng)化激勵(lì)相容機(jī)制。要繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，補(bǔ)短板、穩(wěn)預(yù)期，改善營(yíng)商環(huán)境，提振企業(yè)家和市場(chǎng)信心，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

　　有研究機(jī)構(gòu)表示，事實(shí)上，2018年下半年以來(lái)央行就綜合采取各項(xiàng)措施為民企紓困。包括運(yùn)用和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持；三次增加再貸款和再貼現(xiàn)額度共4000億元、下調(diào)支小再貸款利率、擴(kuò)大支小再貸款對(duì)象和支持企業(yè)范圍，創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利(TMLF)，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)支持情況，以優(yōu)惠利率向其提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金；鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券；2019年1月2日央行調(diào)整普惠金融口徑等等，旨在疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制、改善小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境、降低融資成本。2月14日國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》再次為民企融資提供政策支持。

　　密集政策利好的背后，彰顯了國(guó)家盤(pán)活民企的決心，預(yù)計(jì)隨著諸多民企利好政策落地，財(cái)政、貨幣政策均將向民企傾斜。雖然銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低，但政策的密集出臺(tái)有望倒逼銀行建立有效的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，加大對(duì)民企的信貸支持力度。

　　防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)仍是硬要求

　　在下一階段貨幣政策思路中，《報(bào)告》延續(xù)了三季度“打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)”的提法，但相比于上季度的改動(dòng)較多。較為明顯的是刪除了“處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系”、“堅(jiān)持底線思維，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，抓住主要矛盾”等表述。

　　報(bào)告提及，繼續(xù)推動(dòng)實(shí)施防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)方案，穩(wěn)定宏觀杠桿率，推動(dòng)出臺(tái)金融控股公司監(jiān)管辦法，加快補(bǔ)齊金融監(jiān)管短板，繼續(xù)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治。

　　本次《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥化解銀行債務(wù)存量，推動(dòng)必要在建項(xiàng)目后續(xù)建設(shè)，分類(lèi)協(xié)商處臵存量債務(wù)，保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益。有專(zhuān)家表示，這意味著仍要守住“不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”，并要“把握好工作節(jié)奏和力度”。

　　需要指出的是，《報(bào)告》新增“推動(dòng)出臺(tái)金融控股公司監(jiān)管辦法”，預(yù)計(jì)該政策文件的落地已箭在弦上，業(yè)內(nèi)認(rèn)為對(duì)四大資產(chǎn)管理公司(AMC)和大型金融控股公司的監(jiān)管可能會(huì)強(qiáng)化。

　　此外，《報(bào)告》再次強(qiáng)調(diào)不會(huì)實(shí)施量化寬松（QE）。《報(bào)告》表示，當(dāng)前，我國(guó)金融體系以銀行為主導(dǎo)，貨幣政策傳導(dǎo)的中樞在銀行，央行通過(guò)貨幣政策操作的市場(chǎng)化方式，激勵(lì)和調(diào)節(jié)銀行貸款創(chuàng)造存款貨幣的行為是有效的，貨幣政策仍有很大空間，央行大規(guī)模從金融市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等資產(chǎn)意義不大，沒(méi)有必要實(shí)施所謂量化寬松 (QE)政策。下一階段，央行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和金融宏觀調(diào)控需要，不斷完善人民幣發(fā)行機(jī)制，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，并以此促進(jìn)金融更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。