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　　2月21日周四晚間，央行發(fā)布《2018年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”)。

　　報(bào)告稱，未來一段時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展有不少有利條件。全球經(jīng)濟(jì)總體仍延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很大的潛力，韌性較強(qiáng)，宏觀政策效果正在逐步顯現(xiàn)。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行也面臨一些挑戰(zhàn)。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭有所減弱，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力有待進(jìn)一步增強(qiáng)。貨幣政策有較大空間，但也面臨艱巨挑戰(zhàn)。

　　央行定期發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告被看作是窺測(cè)央行下一階段貨幣政策走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。值得注意的是，相比于上季度報(bào)告，本季度報(bào)告在針對(duì)下一階段貨幣政策表述方面有重大調(diào)整——貨幣政策保持穩(wěn)健但不提“中性”，刪去“把好貨幣供給總閘門”，且提出“貨幣政策有較大空間”。

　　此外，報(bào)告還強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥化解銀行債務(wù)存量，推動(dòng)必要在建項(xiàng)目后續(xù)建設(shè)，分類協(xié)商處臵存量債務(wù)，保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益。另一個(gè)明顯的變化則是，報(bào)告首次提出明確提出大型商業(yè)銀行包括工農(nóng)中建、交通銀行和郵政儲(chǔ)蓄銀行六大行。

　　穩(wěn)健貨幣政策不再提“中性”

　　在三季度貨幣政策報(bào)告中，對(duì)于下一階段貨幣政策，報(bào)告是這樣定調(diào)的：

　　“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，松緊適度，把好貨幣供給總閘門，在多目標(biāo)中把握好綜合平衡。”

　　相比之下，在四季度報(bào)告中，對(duì)于下一階段貨幣政策，報(bào)告刪去了“中性”、“把好貨幣供給總閘門”的提法。改為“穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，把握好宏觀調(diào)控的度，在多目標(biāo)中實(shí)現(xiàn)綜合平衡”。

　　此外，值得注意的是，在《如何理解穩(wěn)健的貨幣政策 》專欄中，四季度報(bào)告還特別指出，“貨幣政策有較大空間，但也面臨艱巨挑戰(zhàn)”。

　　不過，穩(wěn)健貨幣政策沒了“中性”盡管是在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中首次提出，但在其他場(chǎng)合的官方表述中并非第一次。央行在去年8月召開2018下半年工作電視會(huì)議，定調(diào)下半年貨幣政策的時(shí)候，也少了“中性”二字。當(dāng)時(shí)的表述是：“實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕”。去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提出，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。

　　從上述表述的變化可以看出，未來一段時(shí)間，貨幣政策仍有邊際寬松的空間。業(yè)內(nèi)也普遍預(yù)計(jì)，今年還將有多輪降準(zhǔn)，且公開市場(chǎng)操作利率下調(diào)等“變相”降息的空間也存在。

　　穩(wěn)健貨幣政策何為“穩(wěn)健”

　　中國漢字博大精深，同樣是描述貨幣政策環(huán)境，穩(wěn)健中性和穩(wěn)健就有著較大的區(qū)別。既然當(dāng)前貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健”，那么，究竟何為“穩(wěn)健”？

　　報(bào)告通過專欄的形式作出了解釋。報(bào)告稱，穩(wěn)健強(qiáng)調(diào)了貨幣政策應(yīng)始終堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境，貨幣政策要松緊適度，增強(qiáng)前瞻性、靈活性、針對(duì)性，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，同時(shí)把握好宏觀調(diào)控的度，保持貨幣條件與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)及物價(jià)穩(wěn)定的要求相匹配，既不能多，也不能少。

　　“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并不意味著貨幣條件維持不變，而是要根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化動(dòng)態(tài)優(yōu)化和逆周期調(diào)節(jié)，適度熨平經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，在上行期防止經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，在下行期對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮。 ”報(bào)告稱，從數(shù)量上看，M2 和社會(huì)融資規(guī)模增速應(yīng)與名義 GDP 增速大體匹配；從價(jià)格上看，利率水平應(yīng)符合保持經(jīng)濟(jì)在潛在產(chǎn)出水平的要求。

　　報(bào)告認(rèn)為，貨幣政策有較大空間，但也面臨艱巨挑戰(zhàn)。 下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，既要防止貨幣條件過緊引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，也要防止大水漫灌加劇扭曲和繼續(xù)累積風(fēng)險(xiǎn)，其核心是服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，要平衡好總量和結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，創(chuàng)新貨幣政策工具，發(fā)揮“幾家抬”的政策合力，從供需兩端共同夯實(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。

　　金控公司監(jiān)管辦法的出臺(tái)已箭在弦上

　　每季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范和金融改革任務(wù)都會(huì)有作出部署，這也成為“例牌菜”，但每次部署的具體內(nèi)容會(huì)有所不同。

　　本次報(bào)告中，在打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)方面，相比于上季度的改動(dòng)較多。較為明顯的是刪除了“處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系”、“堅(jiān)持底線思維，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，抓住主要矛盾”等表述。

　　但更為重要的是，本次報(bào)告中具體提及了防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)措施，預(yù)計(jì)這也將在不久的將來會(huì)有相應(yīng)的政策落地。報(bào)告提及，繼續(xù)推動(dòng)實(shí)施防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)方案，穩(wěn)定宏觀杠桿率，推動(dòng)出臺(tái)金融控股公司監(jiān)管辦法，加快補(bǔ)齊金融監(jiān)管短板，繼續(xù)開展互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治。其中，在上季度報(bào)告中，并未提及金控公司監(jiān)管辦法，此次報(bào)告提出要推動(dòng)出臺(tái)，預(yù)計(jì)該政策文件的落地已箭在弦上。

　　近期頻吹風(fēng)利率并軌

　　在金融改革方面，本次報(bào)告針對(duì)利率市場(chǎng)化改革的表述筆墨較多。報(bào)告稱，將穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”，完善市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。 強(qiáng)化央行政策利率體系的引導(dǎo)功能，完善利率走廊機(jī)制，增強(qiáng)利率調(diào)控能力， 重點(diǎn)是進(jìn)一步疏通央行政策利率向市場(chǎng)利率和信貸利率的傳導(dǎo)， 提升金融機(jī)構(gòu)貸款定價(jià)能力，適度增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　實(shí)際上，央行近期針對(duì)利率并軌的問題談及較多，足見這一改革的受重視程度和急迫性。央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國峰近日就表示，中國的政策利率與其他國家不太一樣，別的國家通常是只有某一個(gè)政策利率，我國則是政策利率“體系”，包含短期(OMO)、中期(MLF)、利率走廊等。利率并軌的關(guān)鍵在于發(fā)揮央行政策利率的傳導(dǎo)機(jī)制，不論是市場(chǎng)利率還是存貸款利率，都要與政策利率建立更緊密的聯(lián)系，未來央行政策利率要發(fā)揮更多的作用。

　　其次，所謂并軌，是指基準(zhǔn)利率向市場(chǎng)利率靠攏并入，這就意味著央行未來不一定要公布基準(zhǔn)利率。從當(dāng)下紓困小微、民企融資難融資貴的環(huán)境看，貸款基準(zhǔn)利率的并軌目前更為迫切，央行會(huì)采取措施積極推動(dòng)，進(jìn)一步發(fā)揮現(xiàn)有的貸款參考利率與央行政策利率緊密聯(lián)系，以保障并軌有序推進(jìn)。

　　“現(xiàn)有的參考性的利率指標(biāo)也可以給銀行存貸款定價(jià)提供輔助功能。例如，貸款基礎(chǔ)利率(LPR)相當(dāng)于貸款的參考利率，可以進(jìn)一步發(fā)揮LPR的市場(chǎng)參考作用。當(dāng)然，這一利率指標(biāo)可以進(jìn)一步優(yōu)化，將LPR與政策利率進(jìn)一步緊密聯(lián)系起來，可以為市場(chǎng)提供更好的參考指標(biāo)。”孫國峰強(qiáng)調(diào)。

　　首提六大商業(yè)銀行，全部金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為11%本次報(bào)告設(shè)置了一個(gè)題為《當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率》專欄，專欄指出，目前金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的基準(zhǔn)檔次大體可分為三檔，即大型商業(yè)銀行為 13.5%、中小型商業(yè)銀行為 11.5%、縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為 8%。大型商業(yè)銀行包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行和郵政儲(chǔ)蓄銀行 6 家。中小型商業(yè)銀行主要包括股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、民營(yíng)銀行和外資銀行。縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)主要包括農(nóng)村信用社、農(nóng)村合作銀行和村鎮(zhèn)銀行。

　　值得注意的是，這是央行首次提出六家大型商業(yè)銀行，郵儲(chǔ)銀行位列其中。 在銀保監(jiān)會(huì)公布的最新銀行金融機(jī)構(gòu)法人名單中，郵儲(chǔ)銀行機(jī)構(gòu)類型被列為“國有大型商業(yè)銀行”，與工農(nóng)中建交一致，這也就意味著，國有大行至此擴(kuò)圍至六家，郵儲(chǔ)銀行也被外界稱作“國有第六大銀行”。另據(jù)記者了解，去年銀保監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)改革也將郵儲(chǔ)銀行監(jiān)管部門由政策性銀行部調(diào)整為大型銀行部。

　　專欄稱，在基準(zhǔn)檔次的基礎(chǔ)上，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)還實(shí)施了普惠金融定向降準(zhǔn)政策和新增存款一定比例用于當(dāng)?shù)刭J款的相關(guān)考核政策，絕大部分金融機(jī)構(gòu)都適用優(yōu)惠的存款準(zhǔn)備金率，全部金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為 11%，具體來說：

　　目前6家大型商業(yè)銀行均至少達(dá)到普惠金融定向降準(zhǔn)第一檔標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際執(zhí)行存款準(zhǔn)備金率為12%和13%；中小型商業(yè)銀行實(shí)際執(zhí)行存款準(zhǔn)備金率為10%、11%和11.5%；縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)實(shí)際執(zhí)行存款準(zhǔn)備金率為7%和8%；政策性銀行執(zhí)行7.5%的存款準(zhǔn)備金率，財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司執(zhí)行6%的存款準(zhǔn)備金率。