春節(jié)前后,螺紋鋼走勢(shì)糾結(jié),波動(dòng)加劇。巴西礦難事故掀起一波做多熱情,但年初以來(lái)螺紋5月合約已經(jīng)累計(jì)反彈10%,盤面貼水顯著收窄,多空分歧增大。短期來(lái)看,隨著礦石熱度下降,鋼價(jià)將重新回歸基本面,目前供需格局下繼續(xù)上行驅(qū)動(dòng)不足,高位仍有反復(fù)。中期來(lái)看,2019年鋼價(jià)大概率呈現(xiàn)寬幅震蕩、重心小幅下移的走勢(shì),逢高介入空單安全邊際相對(duì)較高。
一、供需基本均衡,邊際上轉(zhuǎn)向?qū)捤?/p>
目前建材需求仍處淡季,后期隨著氣溫升高將進(jìn)入旺季。從大的格局看,2019年房地產(chǎn)投資將逐步回落,下行態(tài)勢(shì)較為溫和,基建觸底反彈,基本對(duì)沖地產(chǎn)下行,兩者形成類似蹺蹺板的現(xiàn)象??梢哉f建材需求總體比較平穩(wěn),不必過于悲觀但也不可盲目樂觀。供應(yīng)方面,高爐開工率維持相對(duì)低位,但已經(jīng)開始逐步回升,后期大概率延續(xù)上行走勢(shì)。春節(jié)期間電爐基本停工,后期也將逐步復(fù)工。
總的來(lái)看,鋼材市場(chǎng)即將從供需兩弱轉(zhuǎn)向供需兩旺,基本維持均衡狀態(tài)。由于環(huán)保限產(chǎn)邊際上放松,今年供應(yīng)端壓力相對(duì)大于去年,而需求超預(yù)期爆發(fā)的可能性較低,供需格局從邊際上看將轉(zhuǎn)向?qū)捤?,?duì)鋼價(jià)構(gòu)成一定壓力。
二、成本上升有推動(dòng),但持續(xù)性不足
近期巴西礦難事故引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注,推動(dòng)鐵礦(622, 0.50, 0.08%)石價(jià)格大幅上漲,也造成相關(guān)品種劇烈波動(dòng)。從成本角度看,礦價(jià)上漲將會(huì)推動(dòng)鋼價(jià)重心上移,但基于以下兩點(diǎn)理由,我們認(rèn)為這個(gè)過程持續(xù)性相對(duì)不足。一方面,本次事故將會(huì)造成鐵礦石市場(chǎng)階段性的供不應(yīng)求,但從中長(zhǎng)期來(lái)看,其供給過剩的局面難以從根本上扭轉(zhuǎn),隨著時(shí)間推移,供需缺口將會(huì)逐漸彌補(bǔ)。另一方面,當(dāng)鋼材下游需求擴(kuò)張時(shí),整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)形成正反饋,相關(guān)品種的價(jià)格都會(huì)上漲。而目前的市場(chǎng)格局是鋼材需求穩(wěn)中略有回落,噸鋼利潤(rùn)下行,鋼廠向下游轉(zhuǎn)移成本的能力相對(duì)偏弱,品種間很難形成持續(xù)的正反饋。
三、后期去庫(kù)存壓力依然不小
一般來(lái)說,冬儲(chǔ)可以分成常規(guī)冬儲(chǔ)和投機(jī)性冬儲(chǔ)兩部分。由于鋼材需求的季節(jié)性以及生產(chǎn)的連續(xù)性,為了應(yīng)對(duì)開春后的旺季,每年淡季期間貿(mào)易商都會(huì)進(jìn)行常規(guī)冬儲(chǔ)。而投機(jī)性冬儲(chǔ)相對(duì)主動(dòng),主要為了博取價(jià)差收益,取決于貿(mào)易商對(duì)后市行情的預(yù)判,彈性較大,對(duì)行情影響也較大。
截至2月14日,全國(guó)35城螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存827.7萬(wàn)噸,庫(kù)存上升速度有所加快,貿(mào)易商投機(jī)力度增大。近幾年社會(huì)庫(kù)存高點(diǎn)通常出現(xiàn)在春節(jié)過后20天左右(3周),按照目前的累庫(kù)速度,我們預(yù)計(jì)今年社會(huì)庫(kù)存高點(diǎn)將逼近2018年。2018年春節(jié)后的過高庫(kù)存引發(fā)鋼價(jià)大跌,2019年雖然大概率不會(huì)重蹈覆轍,但目前的庫(kù)存水平后期去庫(kù)壓力不小。
四、貼水基本修復(fù),期價(jià)下方支撐減弱
回顧近幾年螺紋鋼期現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn),不難發(fā)現(xiàn)期價(jià)總是在貼水?dāng)U大—貼水修復(fù)間循環(huán)。之所以出現(xiàn)這樣的情況,一方面是由于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)供需格局下,期價(jià)不具備升水的基礎(chǔ)。另一方面,經(jīng)濟(jì)下行、供需走向?qū)捤傻倪^程又是相對(duì)溫和的,而市場(chǎng)往往反應(yīng)過激,當(dāng)平穩(wěn)的真實(shí)供需不斷修復(fù)投資者悲觀預(yù)期時(shí),往往又會(huì)出現(xiàn)貼水修復(fù)的走勢(shì)。
從基差方面看,在現(xiàn)貨價(jià)格保持平穩(wěn)、期價(jià)持續(xù)反彈的背景下,年初以來(lái)螺紋鋼盤面貼水明顯收窄,目前主力1905合約貼水在200元/噸左右,處于相對(duì)偏低的水平。當(dāng)鐵礦石暴漲引發(fā)的做多熱情逐步消退,而下游需求又未超預(yù)期爆發(fā)的情況下,后期螺紋鋼或?qū)⒅匦鲁霈F(xiàn)貼水?dāng)U大的走勢(shì)。
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