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　　一、經(jīng)濟(jì)：PMI線下微升

　　1)PMI線下微升。1月全國制造業(yè)PMI微幅回升至49.5%，仍在榮枯線下，也處于16年3月以來次低點(diǎn)、17年以來同期新低，固然與19年春節(jié)較早有關(guān)，但也同樣反映制造業(yè)景氣依然偏弱。主要分項(xiàng)指標(biāo)中，需求、生產(chǎn)偏弱，庫存改善，價(jià)格反彈。分規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI線上回升，中、小型企業(yè)PMI線下回落。

　　2)生產(chǎn)需求雙弱。1月新訂單指數(shù)微降至49.6%，仍處線下，并創(chuàng)下16年3月以來新低、17年以來同期新低，指向內(nèi)需依然偏弱，但受益于中美貿(mào)易摩擦緊張局勢的緩解，進(jìn)出口有所改善，進(jìn)口指數(shù)觸底回升。1月新出口訂單指數(shù)線下回升至46.9%，指向外需趨于平穩(wěn)。1月生產(chǎn)指數(shù)微升至50.9%，創(chuàng)下13年以來同期新低，指向工業(yè)生產(chǎn)仍較低迷，印證發(fā)電耗煤增速跌幅擴(kuò)大。

　　3)庫存狀況改善。1月原材料庫存指數(shù)回升至48.1%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)小降至47.1%。庫存狀況邊際改善，但考慮到需求、生產(chǎn)均處弱勢，主動去庫存或仍將延續(xù)。

　　4)凜冬仍有希望!19年經(jīng)濟(jì)開局偏弱，1月制造業(yè)PMI仍處線下，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存。而從中觀行業(yè)數(shù)據(jù)來看，終端需求尚處弱勢，工業(yè)生產(chǎn)也有明顯放緩。但凜冬中仍有希望：一是18年12月社融增速下行趨勢已然放緩，隨著去杠桿向穩(wěn)杠桿的轉(zhuǎn)變，19年上半年貨幣和融資增速有望見底企穩(wěn)。二是更大規(guī)模減稅降費(fèi)有望陸續(xù)落地，有助于降低居民和企業(yè)負(fù)擔(dān)，改善經(jīng)濟(jì)增長!

　　二、物價(jià)：通脹仍趨下行

　　1)食品漲幅趨緩。節(jié)前一周食品價(jià)格漲幅趨緩，其中蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲2.9%，而豬肉價(jià)格下跌3.6%，食品價(jià)格環(huán)比持平。

　　2)CPI保持穩(wěn)定。1月份商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品(4.880, 0.03, 0.62%)價(jià)格、農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)環(huán)比漲幅分別為1.4%、4.1%，我們預(yù)計(jì)1月CPI食品價(jià)格環(huán)漲2%，1月CPI穩(wěn)定在1.9%。

　　3)PPI繼續(xù)下降。1月購進(jìn)價(jià)格指數(shù)回升至46.3%，出廠價(jià)格指數(shù)也升至44.5%，印證1月以來國際油價(jià)、鋼價(jià)反彈，煤價(jià)先漲后跌，我們預(yù)測1月PPI環(huán)降0.4%，同比降至0.2%。

　　4)通脹仍趨下行。節(jié)前蔬菜價(jià)格季節(jié)性上漲，但漲幅低于去年同期，1月CPI有望保持穩(wěn)定，但2月CPI由于春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)或大幅下滑。雖然1月份以來商品價(jià)格明顯反彈，但環(huán)比依舊在下降，而由于去年同期PPI環(huán)比漲幅為正，因此1月PPI同比漲幅會明顯回落。綜合來看，通脹短期仍趨回落。

　　三、流動性：宏觀審慎管理

　　1)貨幣利率震蕩。上周貨幣利率繼續(xù)震蕩，其中R007均值上行5BP至2.63%，R001均值下行18p至2.14%。DR007上行1bp至2.56%，DR001下行17bp至2.1%。

　　2)央行小幅投放。節(jié)前一周央行逆回購?fù)斗?800億元，1月份央行凈回籠6300億元。

　　3)匯率走勢分化。節(jié)前一周美元指數(shù)回落，人民幣兌美元走勢分化，在岸人民幣匯率升至6.73，離岸人民幣貶至6.78。

　　4)宏觀審慎管理。中國機(jī)構(gòu)編制網(wǎng)發(fā)布央行“三定”方案，設(shè)立宏觀審慎管理局，牽頭建立宏觀審慎政策框架和基本制度，以及系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)評估、識別和處置機(jī)制。而在央行的職能方面，新增對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范內(nèi)容，央行牽頭負(fù)責(zé)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范和應(yīng)急處置?？梢钥闯觯婪痘饨鹑陲L(fēng)險(xiǎn)仍將是19年監(jiān)管重點(diǎn)。

　　四、政策：全面建成小康社會

　　1)全面建成小康社會。中共中央國務(wù)院舉行春節(jié)團(tuán)拜會，指出要堅(jiān)持推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，繼續(xù)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，統(tǒng)籌推進(jìn)穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)工作，不斷提高人民群眾獲得感、幸福感、安全感，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和社會大局穩(wěn)定，為全面建成小康社會收官打下決定性基礎(chǔ)，以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年。

　　2)基建仍是投資重點(diǎn)。隨著各地今年政府工作報(bào)告出爐，備受資本市場關(guān)注的各地2019年固定資產(chǎn)投資或重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃也紛紛浮現(xiàn)。此前，已有9省市發(fā)布今年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃，涉及投資總規(guī)模接近25萬億元。“鐵公機(jī)”、“電氣水”等傳統(tǒng)基建、重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目等仍是各地投資主要領(lǐng)域。

　　3)棚改目標(biāo)下調(diào)。從數(shù)據(jù)上看，各省市2019年調(diào)低全年棚改計(jì)劃，如北京由上年的2.36萬套下調(diào)至今年的1.15萬套;四川則由上年的25.5萬套下調(diào)至15萬套;河南由上年的50萬套下調(diào)至15萬套。對整體樓市而言，未來棚改及其貨幣化安置對三四線城市樓市拉動作用或有所減弱。

　　五、海外：特朗普發(fā)表國情咨文，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩

　　1)美國總統(tǒng)特朗普發(fā)表國情咨文。上周二，美國總統(tǒng)特朗普在國會發(fā)表主題為“選擇偉大”的任內(nèi)第二份國情咨文，繼續(xù)力推加強(qiáng)邊境管控等尚存爭議的政策，此外他還提到了對外貿(mào)易協(xié)議、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、降低藥品價(jià)格等議題，特朗普聲稱要謀求跨黨派合作、打破黨爭帶來的政治僵局。

　　2)美聯(lián)儲前主席耶倫提到降息可能。上周三，美聯(lián)儲前主席耶倫接受采訪時(shí)提到，如果全球增長進(jìn)一步疲軟并且影響到美國，有可能會降息，但下一次行動加息和降息兩種結(jié)果都有可能。上周四，鴿派的美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德(19年FOMC票委)講話稱，美聯(lián)儲不需要進(jìn)一步提高利率來實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。

　　3)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩。1月31日，歐洲統(tǒng)計(jì)局公布?xì)W元區(qū)18年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，18年四季度歐元區(qū)GDP環(huán)比初值0.2%，持平于前值，同比初值1.2%，低于前值的1.6%，為近四年新低。隨后一天公布的歐元區(qū)1月通脹數(shù)據(jù)同樣不佳，1月歐元區(qū)調(diào)和CPI同比1.4%，連續(xù)第三個(gè)月下滑，為18年4月以來的最低。

　　4)印度央行意外降息。上周四，印度央行以4票贊成、2票反對通過了下調(diào)回購利率25個(gè)基點(diǎn)至6.25%的決議，這是繼2018年8月降息以來印度再次放松貨幣政策。18年12月印度消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比2.2%，創(chuàng)下18個(gè)月的新低，遠(yuǎn)低于印度央行4%的中期目標(biāo)。