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　　今年，全球90%的資產(chǎn)都驚現(xiàn)大幅下挫——油價(jià)閃崩(較4周前的4年高點(diǎn)跌30%)，美股(近2個(gè)月回撤達(dá)10%)、A股等新興市場(chǎng)股市同步下挫，人民幣仍呈弱勢(shì)震蕩，美元似乎成了唯一的贏家。

　　眼下，隨著估值調(diào)整到一定程度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒能否邊際改善?11月30日舉辦的為期兩天的G20(二十國(guó)集團(tuán))峰會(huì)可能是一個(gè)重要拐點(diǎn)。中國(guó)外交部表示，中美雙方確實(shí)就兩國(guó)元首在G20峰會(huì)期間會(huì)晤相關(guān)事宜保持著溝通;此外，外媒稱(chēng)俄羅斯總統(tǒng)普京或?qū)⒃贕20會(huì)議上會(huì)見(jiàn)沙特王儲(chǔ)穆罕默德。這意味著在12月6日的歐佩克(OPEC)大會(huì)前，世界兩大原油出口國(guó)的關(guān)鍵決策人員將提前會(huì)面，這可能對(duì)近期動(dòng)蕩的油價(jià)產(chǎn)生巨大影響。

　　“美股的疲軟是刺激美國(guó)希望弱化貿(mào)易摩擦的關(guān)鍵因素。一年來(lái)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普始終將美股牛市作為其政策成功的佐證，但如今標(biāo)普500指數(shù)從9月高位大幅回撤10%、科技股集中的納斯達(dá)克100指數(shù)更是大跌近15%。雖然我們并不預(yù)計(jì)會(huì)有正式的協(xié)議，因?yàn)榧?xì)節(jié)性的協(xié)議需要更多時(shí)間，但我們的確預(yù)計(jì)會(huì)有一個(gè)主導(dǎo)雙邊進(jìn)行談判的框架，這將大大降低全球股市的尾部風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能會(huì)出現(xiàn)短暫的反彈。”渣打全球宏觀策略總主管羅伯遜(Eric Robertsen)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要出現(xiàn)全面、可持續(xù)的反彈，仍需要機(jī)構(gòu)不斷加倉(cāng)，但目前似乎還看不到這種跡象，加倉(cāng)10年、30年美債仍是合適的避險(xiǎn)策略。”

　　機(jī)構(gòu)也預(yù)計(jì)，美股波動(dòng)不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)加息，未來(lái)人民幣可能仍然小幅承壓，峰會(huì)后的反彈幅度可能弱于其他新興市場(chǎng)貨幣，但中國(guó)股市可能會(huì)成為在岸市場(chǎng)情緒的晴雨表。“亞洲股市或?yàn)槲磥?lái)10年全球股市回報(bào)率最高的板塊，雖然貿(mào)易不確定性猶存，但已基本計(jì)入當(dāng)前估值。長(zhǎng)期投資者或可積極布局當(dāng)前領(lǐng)跌的新興市場(chǎng)區(qū)域(中國(guó)、韓國(guó)和印度)和板塊(科技、非必需消費(fèi)品和金融)，短期跌幅或?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造逢低買(mǎi)入的良機(jī)。”花旗財(cái)富管理部投資策略部主管吳晶晶對(duì)記者稱(chēng)。

　　全球股市仍難持續(xù)反彈

　　此次G20峰會(huì)將在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯舉行，主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，如果G20后風(fēng)險(xiǎn)情緒好轉(zhuǎn)，全球股市大概率會(huì)出現(xiàn)反彈。在美股方面，摩根士丹利美股首席策略師威爾遜(Michael WIlson)對(duì)記者稱(chēng)，“好消息是，在估值回調(diào)后，指數(shù)的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低，而且盈利預(yù)測(cè)已開(kāi)始下降(成長(zhǎng)股的降幅要大于價(jià)值股)，但這仍然需要一段時(shí)間，因?yàn)樽尮境姓J(rèn)盈利承壓往往幾經(jīng)周折。”

　　截至目前，標(biāo)普500指數(shù)的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率從去年12月的峰值到10月低點(diǎn)已下降18%，“我們認(rèn)為90%的估值破壞已經(jīng)完成，未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)更多存在于個(gè)股層面，尤其是一些估值與盈利不匹配的股票。”威爾遜稱(chēng)。

　　但威爾遜也呼吁，“不要像在交易牛市一樣交易熊市”。今年，接近20%的美股都下跌了近20%，且市場(chǎng)交易的方式也像是在熊市，“2018年是2002年來(lái)首次‘買(mǎi)跌’策略不奏效的一年，這種市場(chǎng)行為是很罕見(jiàn)的，這也與過(guò)去的熊市、蕭條周期一致。”未來(lái)，回購(gòu)力度的下降和盈利見(jiàn)頂預(yù)期是美股的主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　至于亞太市場(chǎng)，尤其是A股市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)雖不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)徹底的全面反彈，但整體態(tài)度已經(jīng)邊際改善。記者也了解到，包括外資在內(nèi)的不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)減少了現(xiàn)金持倉(cāng)?；堇硗顿Y董事余小波近期表示，“目前A股性?xún)r(jià)比較高，我們已增加了不少A股頭寸，尤其是在細(xì)分領(lǐng)域找到了眾多龍頭，例如對(duì)制造業(yè)、消費(fèi)領(lǐng)域的中小盤(pán)公司做了大量布局，核心邏輯是這些股票比起市場(chǎng)持股過(guò)度集中的大盤(pán)股性?xún)r(jià)比更高。”

　　至于更可持續(xù)的資金流入時(shí)點(diǎn)，渣打財(cái)富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰對(duì)記者表示，亞洲的周期比美國(guó)稍晚，要是美國(guó)結(jié)束貨幣緊縮甚至轉(zhuǎn)向?qū)捤纱碳ぃ涝呷?，資金就有機(jī)會(huì)再度回流新興市場(chǎng)/亞洲。“但在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)還在加息階段，市場(chǎng)的波動(dòng)加大，亞太股市整體很難吸引明顯的資金流入，配置上要比過(guò)去多增加一些防御性的資產(chǎn)，美元短債、新興市場(chǎng)美元債，甚至一些黃金，去對(duì)沖波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”

　　人民幣短期仍將維持區(qū)間波動(dòng)

　　11月初，中美領(lǐng)導(dǎo)人通電話，人民幣一度大漲近千點(diǎn)，不過(guò)此后又出現(xiàn)一定回調(diào)。G20峰會(huì)前夕，人民幣對(duì)美元仍處于弱勢(shì)區(qū)間波動(dòng)狀態(tài)。截至11月26日，人民幣對(duì)美元官方收盤(pán)報(bào)6.9351，較上一交易日官方收盤(pán)價(jià)漲70點(diǎn)。

　　“11月以來(lái)，人民幣維持在6.86～6.98的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，中美利差目前維持穩(wěn)定。但美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)仍將持續(xù)加息，而中國(guó)央行加息的可能性很小，因此人民幣未來(lái)仍將受到一定中美利差擴(kuò)大的壓力。”羅伯遜告訴記者，G20峰會(huì)后人民幣反彈的力度可能弱于其他新興市場(chǎng)貨幣。

　　他稱(chēng)：“美聯(lián)儲(chǔ)不太可能會(huì)為美股波動(dòng)而停止加息步伐。雖然市場(chǎng)目前對(duì)于明年加息幅度的預(yù)期已經(jīng)從60個(gè)基點(diǎn)降到了29個(gè)基點(diǎn)，甚至預(yù)計(jì)2020年會(huì)出現(xiàn)降息，但這可能太過(guò)悲觀，如果G20后風(fēng)險(xiǎn)情緒好轉(zhuǎn)，那么加息預(yù)期可能會(huì)再次上升。”

　　不過(guò)，吳晶晶也對(duì)記者表示，市場(chǎng)并不預(yù)計(jì)人民幣會(huì)出現(xiàn)持續(xù)大幅度貶值。中國(guó)銀行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也提及，需防止形成人民幣單向貶值預(yù)期。

　　此外，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2019年美元持續(xù)走強(qiáng)的可能性較小，有交易員對(duì)記者提及，“美元加息周期將集中在未來(lái)12個(gè)月，而且從歷史來(lái)看，當(dāng)加息進(jìn)入后半場(chǎng)、擴(kuò)張周期逼近尾聲，美元往往逐步走弱而非漸強(qiáng)。”

　　油價(jià)仍受供需失衡抑制

　　就國(guó)際油價(jià)而言，當(dāng)前機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，即使G20峰會(huì)后油價(jià)出現(xiàn)短期反彈，但中長(zhǎng)期也很難大幅走升。

　　截至11月26日19:40，布倫特原油報(bào)59.9美元/桶，WTI報(bào)50.9美元/桶，分別較10月的最高點(diǎn)86.7美元/桶、75.9美元/桶大跌近30%。

　　供需失衡的預(yù)期仍是抑制油價(jià)長(zhǎng)期上行的主因。國(guó)際能源署(IEA)月報(bào)維持2018年、2019年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)估不變，分別為130萬(wàn)桶/日和140萬(wàn)桶/日;將2018、2019年非OPEC石油產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)估分別上調(diào)至240萬(wàn)桶/日和190萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)美國(guó)2018年石油供給增長(zhǎng)210萬(wàn)桶/日，2019年將增長(zhǎng)130萬(wàn)桶/日。

　　“早前造成油價(jià)大跌的主要原因在于，美國(guó)對(duì)伊朗制裁對(duì)后者原油供給的影響并未如市場(chǎng)之前預(yù)測(cè)的大，尤其是美國(guó)也暫時(shí)豁免了8個(gè)國(guó)家，允許它們繼續(xù)進(jìn)口伊朗原油;OPEC主要國(guó)家此前均表示要增產(chǎn)，并提升產(chǎn)能;美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量漲幅超出市場(chǎng)預(yù)期，且伴隨著美國(guó)煉廠維修，原油庫(kù)存不斷增加。”中銀國(guó)際環(huán)球商品市場(chǎng)策略主管傅曉對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　她也預(yù)計(jì)，盡管油價(jià)短期可能會(huì)觸底反彈、煉廠復(fù)產(chǎn)或帶動(dòng)需求，但中長(zhǎng)期并不樂(lè)觀，尤其是明年1月中旬起，美國(guó)、加拿大、沙特、巴西等國(guó)產(chǎn)量上漲以及需求疲弱有望引發(fā)下一輪悲觀情緒。