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　　目前大宗商品的主要上漲驅(qū)動力，已從供給端為主，轉(zhuǎn)向需求端。

　　1、去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿獲確認，流動性持續(xù)改善預期再增強：盡管本次政治局會議主要觀點都是7月政治局會議的延續(xù)，但明顯也有變化，其中去杠桿并未在本次會議提及。早在本月初，央行行長易綱公開表示，當前中國宏觀杠桿率已經(jīng)穩(wěn)定，釋放出去杠桿正式轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿的信號。本次政治局會議則對這種轉(zhuǎn)向，從中央層面進一步做了確認。由于本輪鋼鐵有色等大宗周期品的復蘇，主要是以杠桿率提升，進而拉動地產(chǎn)基建投資復蘇為驅(qū)動，2017年去產(chǎn)能弱化疊加去杠桿升級之后，大宗商品需求明顯受到壓制。另一方面，金融去杠桿升級意味著貨幣信用擴張能力受損，以及金融機構(gòu)流動性轉(zhuǎn)弱，那么隨之抬升的利率將提升風險偏好，使得大宗周期品的配置需求減弱。若去杠桿能進一步轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，疊加會議強調(diào)的繼續(xù)“實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，那么對于大宗商品行業(yè)來說，需求端和流動性上，都能得到較好支撐。

　　2、延續(xù)基建投資穩(wěn)增長思路，不排除地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整：盡管去杠桿可能開始向穩(wěn)杠桿轉(zhuǎn)向，加上積極的財政政策和穩(wěn)健實際偏寬松的貨幣政策基調(diào)保持不變，但“下行壓力加大”的說法表明中央在貿(mào)易戰(zhàn)升級、GDP增速回落、制造業(yè)景氣度放緩等有較為明確的認識。同時因為由寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗孕枰欢〞r間，而在“確保國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)運行”的大方向下，短期基建投資仍然是對沖經(jīng)濟下行最穩(wěn)妥見效最快的手段。此外本次會議沒有再提房地產(chǎn)調(diào)控，若外部環(huán)境進一步惡化，不排除地產(chǎn)政策會有結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　以鋼鐵為例，去產(chǎn)能任務完成之后，進入存量產(chǎn)能優(yōu)化階段，總供給已經(jīng)相對穩(wěn)定，而需求端如基建疲軟等，導致了今年以來鋼鐵走勢相對較弱。若后期基建投資回升，地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶動開工需求穩(wěn)定，那么需求端將支撐起鋼鐵等大宗商品和股票的配置邏輯。