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　　在談鋼價(jià)之前，我們先重點(diǎn)談下我們對(duì)環(huán)保這件事的理解。唐山限產(chǎn)方案正式出臺(tái)，文件規(guī)定限產(chǎn)比例超市場(chǎng)預(yù)期(詳細(xì)請(qǐng)參照后面供給部分的分析)，而商品端并未大漲，表明市場(chǎng)對(duì)環(huán)保的敏感度在降低。地方政府靈活性更高，限產(chǎn)行為更多取決于減排任務(wù)和空氣質(zhì)量;就地方政府的傾向性而言，大概率會(huì)在前期不確定能否完成任務(wù)的情況下嚴(yán)格限產(chǎn)，如果后期已經(jīng)明確能達(dá)到空氣改善目標(biāo)或空氣質(zhì)量較好，則可能出現(xiàn)放松。這點(diǎn)在去年邯鄲限產(chǎn)后期放松也可見一斑，明確這點(diǎn)之后，我們來看觀點(diǎn)：

　　短期環(huán)保限產(chǎn)進(jìn)入兌現(xiàn)期，供需錯(cuò)配+預(yù)期修復(fù)有望帶來鋼價(jià)的一波上漲。步入11月，采暖季限產(chǎn)正式開啟，結(jié)合前面我們對(duì)限產(chǎn)節(jié)奏的判斷，我們認(rèn)為前期的限產(chǎn)力度是有保證的;而需求端還未大幅走弱，當(dāng)前的供需缺口有望在11月維持;鋼價(jià)將迎來一波供需錯(cuò)配+基差修復(fù)的上漲行情。12-2月鋼價(jià)面臨下調(diào)：進(jìn)入12月,季節(jié)性需求減弱彈性加大，高鋼價(jià)將導(dǎo)致數(shù)百萬噸的貿(mào)易商冬儲(chǔ)需求缺失，社會(huì)庫存向鋼廠庫存轉(zhuǎn)移對(duì)鋼價(jià)形成壓力;結(jié)合前面我們對(duì)限產(chǎn)節(jié)奏的判斷，在地方政府限產(chǎn)靈活性提高的格局下，如果限產(chǎn)可能放松，從概率上來講很可能在限產(chǎn)后期發(fā)生。因此在12-2月鋼價(jià)會(huì)有較為確定性的下調(diào)，下調(diào)幅度視環(huán)保節(jié)奏而定。

　　長期觀點(diǎn)(維持):基于我們對(duì)鋼價(jià)趨勢(shì)的判斷，我們認(rèn)為今年股票端雖有反彈，但難有趨勢(shì)性大機(jī)會(huì)。從供給側(cè)改革至今，鋼鐵的高盈利已近2年，而對(duì)鋼材的利潤中樞到底在哪市場(chǎng)莫衷一是;我們認(rèn)為鋼材的利潤中樞以及鋼鐵股的估值中樞必須經(jīng)歷市場(chǎng)的檢驗(yàn)，當(dāng)宏觀、地產(chǎn)觸底，鋼鐵股盈利能力經(jīng)歷極端環(huán)境的檢驗(yàn)之后，有望迎來下一波鋼鐵股的大行情。

　　本周核心關(guān)注點(diǎn)：1、各區(qū)域11月份采暖季限產(chǎn)準(zhǔn)備情況;2、上海進(jìn)口博覽會(huì)對(duì)需求強(qiáng)度的影響如何;3、需求端旺季特征是否能有效維持。

　　庫存：本周總庫存、廠庫和社庫分別為：1468.8萬噸(-68.1萬噸)、438.8萬噸(-31.3萬噸)和1030.0萬噸(-36.7萬噸)。分品種看，螺紋-46.9萬噸，線材-17.7萬噸，中厚板和熱卷分別+2.8萬噸和-5.1萬噸。

　　供給：本周全國、河北、唐山三地高爐開工率環(huán)比變化分別為：-0.28%、+0.32%、-1.22%;產(chǎn)能利用率(剔除淘汰產(chǎn)能)-0.21%;電爐產(chǎn)能利用率環(huán)比-0.59%;鐵礦日均疏港量環(huán)比增長+2.0萬噸;9月下旬廢鋼日均用量47.58萬噸(環(huán)比+0.10萬噸)，在9月上旬廢鋼用量出現(xiàn)短暫回升之后連續(xù)微幅下降。本周Mysteel高頻全國(占比60%+)、華北和華東周度產(chǎn)量分別為1028.9萬噸(-7.4萬噸)、250.3萬噸(-6.8萬噸)和334.3萬噸(-0.4萬噸)。

　　關(guān)于供給我們主要解答如下問題：

　　唐山紙面限產(chǎn)力度略嚴(yán)于去年：唐山采暖季限產(chǎn)方案出臺(tái)，限產(chǎn)42.5%(去年50%)，考慮政策性因素(居民供暖等)33.8%(去年44%)，限產(chǎn)5個(gè)月(去年4個(gè)月)，實(shí)際影響鐵水產(chǎn)能1975萬噸(去年1894萬噸)，如果考慮廢鋼因素，今年紙面限產(chǎn)強(qiáng)度略嚴(yán)于去年。

　　唐山以外區(qū)域供給端的變化：汾渭平原、長三角納入限產(chǎn)范圍，目前沙鋼已確定11月開始限產(chǎn)50%。

　　需求： 各品種鋼材需求情況如下：

　　建筑鋼材：本周全國、南方、華東、北方建材日均成交：20.44(-2.25)萬噸、6.42(-0.42)萬噸、10.60(-1.53萬噸)和3.42(-0.29萬噸)。受制于上海進(jìn)博會(huì)影響施工及鋼鐵運(yùn)輸，華東成交出現(xiàn)明顯回落，

　　板材： 從6月下旬特別是7月20號(hào)唐山開始限產(chǎn)開始，我們的跟蹤體系追蹤到板材在供給下降的情況下庫存依然出現(xiàn)了累積，這表明板材需求出現(xiàn)了問題，事實(shí)上，7月份鋼材月出口量環(huán)比6月下滑了100萬噸，這其中相當(dāng)部分是板材，這說明貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)制造業(yè)鋼材的需求造成了明顯的影響。我們認(rèn)為，國內(nèi)外價(jià)差的縮窄能在某種程度上對(duì)沖出口的不利影響，出口訂單數(shù)據(jù)企穩(wěn)也能印證我們的判斷。

　　價(jià)格：本周南北螺紋價(jià)差360元(+30)，前期華南暴雨臺(tái)風(fēng)影響需求是造成南北價(jià)差縮窄的核心因素，隨著南方需求回暖，南北價(jià)差開始進(jìn)入季節(jié)性擴(kuò)張階段，如果供給端有額外擾動(dòng)，南北價(jià)差擴(kuò)張幅度將更大;噸螺紋期貨周-51元，現(xiàn)貨+30元，貼水707元(擴(kuò)大82元);噸熱卷期貨周-71元，現(xiàn)貨-20元，貼水570元(擴(kuò)大51元);卷螺差-337元(擴(kuò)大79元);冷熱價(jià)差755元(擴(kuò)大8元)，價(jià)差逐漸回升。唐山的匯總廢鋼價(jià)格達(dá)到2510元(+40)，重廢-輕廢價(jià)差縮小表明廢鋼被充分利用，整體廢鋼呈缺少格局。

　　利潤：本周熱軋、冷軋、螺紋中厚板噸毛利(已考慮原材料庫存的平移影響)分別為617元(環(huán)比-28)、450元(環(huán)比-13)、1138元(環(huán)比+40)、576元(環(huán)比-13)。

　　鐵礦的判斷(有更新)：匯率問題+油價(jià)主導(dǎo)的高運(yùn)費(fèi)+近期限產(chǎn)的放松共同主導(dǎo)了近期礦價(jià)的強(qiáng)勢(shì)，而這種波動(dòng)更多是短期因素的擾動(dòng)，鐵礦的供需矛盾決定了鐵礦難以明顯侵蝕鋼材利潤。

　　焦化的判斷(有更新):焦化是今年是鋼材利潤的核心侵蝕因素，整個(gè)產(chǎn)業(yè)邏輯發(fā)生了巨大變化。近期鋼材放出今年最高的產(chǎn)量，也就意味著這是焦化今年最好的需求，即便在這種格局下，我們依然看到焦化價(jià)格的上漲并不像8月份時(shí)順暢;漸入采暖季，河北的限產(chǎn)力度大概率嚴(yán)于山東，也就是焦化需求端下滑的彈性大于供給端，基本面的邊際走弱將導(dǎo)致焦化利潤逐漸向鋼材傾斜。