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　　環(huán)保限產(chǎn)、壓不住的行業(yè)供給：9月初唐山地區(qū)發(fā)布當月鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)通知，要求8月停限產(chǎn)鋼廠不得擅自恢復生產(chǎn)，14家鋼廠17座高爐擅自復產(chǎn)被點名批評，另要求8月份未完成任務的各區(qū)9月份加大停限產(chǎn)力度。環(huán)保限產(chǎn)政策依舊嚴厲，我們據(jù)此測算此次限產(chǎn)將影響行業(yè)供給5.35%，但統(tǒng)計局最終出臺的9月份粗鋼、生鐵日均產(chǎn)量不僅環(huán)比8月份回升4.01%與2.9%，而且相比不限產(chǎn)前的6月份也呈增長狀態(tài)，從粗鋼日產(chǎn)量角度考慮，7月、8月相比6月分別下降1.96%(只下旬限產(chǎn))、3.07%，而9月則上升0.82%，顯示環(huán)保限產(chǎn)效果越發(fā)不明顯;

　　地產(chǎn)支撐鋼鐵需求平穩(wěn)：在供給大幅上升背景下，9月鋼價依然能得以堅挺，核心原因就在于終端需求釋放力度強勁，最新粗鋼日耗量達到253.7萬噸，同比增長12.7%?？紤]到地條鋼擾動因素在去年下半年已經(jīng)消除，當月粗鋼日耗量增幅表現(xiàn)為可比口徑，顯示的是真實需求表現(xiàn)狀態(tài)。從中觀行業(yè)層面來看，9月水泥產(chǎn)量單月同比增長5%，位于年內(nèi)高位，建筑行業(yè)需求穩(wěn)健，這與最新公布的宏觀數(shù)據(jù)也較為匹配。我們認為雖然當月制造業(yè)投資已經(jīng)回升至8.7%的年內(nèi)高點，但地產(chǎn)表現(xiàn)持續(xù)超預期才是鋼鐵下游需求支撐的最重要原因。在基建繼續(xù)回落之際(環(huán)比上月下降0.9個百分點)，1-9地產(chǎn)新開工面積、投資增速分別收于16.4%與9.9%，繼續(xù)印證我們4月18日提出的貨幣指引發(fā)生轉(zhuǎn)向之后，地產(chǎn)上行有望對沖基建下滑的觀點;

　　鋼材出口低位改善：9月鋼材出口環(huán)比上月增加7.5萬噸，實現(xiàn)近3個月以來的首次回升。后期來看，鋼材出口回暖的可持續(xù)性將有待觀察。進入采暖季之后，雖然環(huán)保糾偏“一刀切”式停產(chǎn)政策導致后期供給壓制較為有限，但在地產(chǎn)需求偏強背景下預計國內(nèi)供需偏緊格局短期難以緩解，出口持續(xù)改善動力并不充足;

　　鐵礦石價格表現(xiàn)強勢：在鋼鐵呈現(xiàn)一定回落之際，9月鐵礦石價格表現(xiàn)堅挺，普氏價格指數(shù)月度均價環(huán)比提升1.55美元，月末成交價接近70美金，已經(jīng)處于年內(nèi)高位水平。從需求端來看，雖然行業(yè)受環(huán)保限產(chǎn)影響，但在鋼廠盈利高企之下， 9月粗鋼日產(chǎn)量不降反升，環(huán)比增長4%，顯示生產(chǎn)端表現(xiàn)強勁，這對鐵礦石需求形成較強支撐。而供給端雖然9月鐵礦石進口同比出現(xiàn)大幅下滑，但更多是由于去年高基數(shù)所致，實際進口數(shù)量仍然維持穩(wěn)中微增狀態(tài)，供給表現(xiàn)較為平穩(wěn)。此外，近期隨著港口高品位鐵礦石占比逐漸回落，礦石供應結(jié)構(gòu)有所改善，這對礦價維持穩(wěn)中趨強走勢形成進一步支撐;

　　環(huán)保糾偏下的限產(chǎn)力度有待觀察：本周出臺的唐山鋼企采暖季錯峰生產(chǎn)排污評價分類公示，限產(chǎn)比例根據(jù)文件所示達到33.82%，超出之前市場預期，限產(chǎn)幅度與八月份類似。但具體到實際執(zhí)行情況仍需觀察。在經(jīng)濟壓力增大的背景下，環(huán)保開始糾偏“一刀切”，實際環(huán)保限產(chǎn)已經(jīng)松動，因此實際鋼鐵產(chǎn)量影響會低于理論計算值，預計產(chǎn)量后期變化預計將比較平緩;