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　　國慶假期前一周，螺紋鋼期貨合約呈現(xiàn)單邊下跌趨勢，主力合約RB1901從9月25日開盤價4150元/噸下跌至9月28日收盤價3944元/噸，盤中最低點跌至3907元/噸。值得注意的是，在期貨大跌的同時，現(xiàn)貨價格相對堅挺，臨近交割合約RB1810節(jié)前收于4567元/噸，螺紋鋼10合約減01合約價差走強至600元每噸以上。

　　螺紋鋼期貨主力合約的大跌主要由于供給與需求預(yù)期同時走弱造成，疊加近期庫存數(shù)據(jù)微增;但從近期現(xiàn)貨成交量、庫存所處歷史水平來看，短期基本面并沒有過于惡化。短期來看，單邊的趨勢并不明朗，產(chǎn)融雙方分歧較大，相較于單邊行情把握，更推薦在未來11月中下旬，待rb1901-rb1905合約進一步縮窄后，尋找再次做擴價差的機會。

　　供需預(yù)期打壓螺紋期貨價格

　　環(huán)保高壓邊際減弱，市場預(yù)期供給端拐點或?qū)砼R。節(jié)前，2018至2019采暖季環(huán)保限產(chǎn)方案正式出臺，相較于之前的意見稿以及2017至2018的限產(chǎn)方案都有一定程度的放松。華泰證券鋼鐵分析師邱瀚萱表示，相較于以往的方案，首先沒有了鋼鐵限產(chǎn)比例及延長出焦時間的要求;其次也未要求停止施工作業(yè);另外對空氣質(zhì)量目標做出了下調(diào)。

　　對于此次限產(chǎn)力度的邊際走弱，有關(guān)專家表示，供給端的放松或?qū)⒃斐梢凿摬臑榇淼闹杏喂I(yè)品價格的向下回歸。前期中游工業(yè)品原料價格大幅上漲，對下游制造業(yè)已經(jīng)構(gòu)成了較大的壓力，多家主流媒體發(fā)文探討高鋼價問題，目前有關(guān)部門或已意識到相關(guān)問題，對于環(huán)保限產(chǎn)不搞“一刀切”的說法正是在這種環(huán)境下應(yīng)運而生。

　　而從需求端來看，自4月份開始，在中美貿(mào)易摩擦對國內(nèi)經(jīng)濟造成較大下滑預(yù)期，國內(nèi)貨幣與信用政策雙雙開始進行邊際寬松，借助房地產(chǎn)與基建投資對沖經(jīng)濟下滑共識逐步形成，這也是前期助推螺紋鋼期現(xiàn)貨價格上漲的重要原因。而近期，房地產(chǎn)與基建投資的持續(xù)增長面臨眾多不確定性。

　　地產(chǎn)銷售持續(xù)性存疑，房企放緩拿地速度。從統(tǒng)計局公布的1至8月份地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，商品房銷售額同比增長14.5%，而商品房銷售面積僅同比增長4%，價與量的劈叉表明，現(xiàn)階段支撐房地產(chǎn)銷售回款以及進一步投資的主要驅(qū)動因素在價格上，短期商品房價格漲勢不改，但成交量面臨下滑的可能。而近期隨著二手房市場的快速降溫，一手房市場開盤即售罄的火爆情況也有所緩解，在中國買漲不買跌的市場氛圍下，以及貨幣棚改的逐步退出，量價齊降的情況或有可能出現(xiàn)。

　　銷售端的走弱又將直接傳導(dǎo)至投資端的下滑，尤其是在房企融資難度不斷上升的2018年。在金融去杠桿進入關(guān)鍵時期的2018年，流動性是房企的命脈所在，有關(guān)研究表明，2018年銷售回款占開發(fā)投資的比例不斷上升，貸款及融資難度不斷加強。春江水南鴨先知，或許正是對后期銷售下滑、資金鏈緊張的擔(dān)憂，房企拿地積極性近期明顯回落，多城出現(xiàn)土地流拍現(xiàn)象，而成交的地塊也多以底價促成。

　　人口老齡化壓制中長期需求，短期利率環(huán)境支撐房市。對于中長期房地產(chǎn)投資趨勢，華融證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈從人口老齡化的角度出發(fā)表示較為悲觀。伍戈認為，我國快速老齡化(及少子化)進程正對房地產(chǎn)投資形成掣肘。人口結(jié)構(gòu)對房地產(chǎn)投資的負面影響體現(xiàn)在置業(yè)人口(20-50歲)在總?cè)丝谥姓急鹊南陆?。中日?shù)據(jù)都表明，置業(yè)人口占總?cè)丝诒戎嘏c房地產(chǎn)投資占GDP比重的走勢大致趨同。當(dāng)前我國的人口結(jié)構(gòu)與日本上世紀70年代十分相似，其對房地產(chǎn)投資的掣肘效應(yīng)也已經(jīng)體現(xiàn)。

　　但在目前市場情緒對房地產(chǎn)投資端產(chǎn)生疑慮的同時，中泰證券研究所副所長篤慧表示，看好短期地產(chǎn)投資對鋼材需求的支撐作用。房地產(chǎn)核心看利率，在目前絕對利率位置比較低的情況下，中性穩(wěn)健的貨幣政策，對地產(chǎn)銷售依然有效果。我們看到5-8月的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，而在同時房地產(chǎn)庫存水平很低，銷售對投資的傳導(dǎo)又將比較直接，因此今年地產(chǎn)投資是有可能超預(yù)期的，預(yù)計全年地產(chǎn)投資增速達到10-15%左右，其中量增長占5-10%。

　　債務(wù)問題讓地方政府對基建力不從心。除了地產(chǎn)投資，另外一個支撐鋼材需求的基建投資同樣面臨市場的質(zhì)疑。相較于對地產(chǎn)投資的樂觀，對于今年的基建投資篤慧表示相對謹慎的態(tài)度。“今年基建核心問題在于地方政府缺錢，政府的能力和意愿出現(xiàn)矛盾，基建整體擴張空間有限，后期需要再觀察，今年需求端主要還是依靠地產(chǎn)上行對沖基建下行”。

　　“買近拋遠”依然誘人

　　因為供給與需求兩端預(yù)期都出現(xiàn)悲觀因素，疊加近期庫存增長，期貨價格被大幅打壓，但近期的現(xiàn)貨成交量與現(xiàn)貨價格依然保持不錯的水平，期現(xiàn)基差再次拉大。

　　當(dāng)前在行政手段的干預(yù)下，產(chǎn)能周期與利潤周期被暫時固化，但市場相信這種固化不可能一直持續(xù)，價格會在將來某一天政策托底消失后突然掉頭想下，只是這個時間點是人為因素決定，沒有內(nèi)在產(chǎn)業(yè)規(guī)律可循，所以在價差合理的情況下(安全邊際較大)，“買近拋遠”就像購買風(fēng)險收益比非常誘人的“彩票”，并且這個彩票在2018年每次1、5、10主力合約臨近交割時都成功兌現(xiàn)了。

　　而未來再次購買這種“彩票”的機會，還要等待時機與價差兩個因素的成熟。首先從時機上來看，目前rb1901主力合約并不能代表目前的螺紋鋼的供需關(guān)系，雖然鋼材的供需存在慣性，但還有近三個月的時間不確定性依然過大。待11月中下旬時，rb1901主力合約到期時的基本面情況將逐漸清晰。

　　另外，目前rb1901-rb1905約220元/噸的價差依然沒有給出足夠的進場安全邊際，而最近二者價差的快速收窄，是市場基于目前成本中樞、價格體下研判rb1905已基本無下跌空間。未來，拋開絕對價格的研判，在11月中旬后，如果出現(xiàn)螺紋鋼期現(xiàn)基差大幅走擴，而rb1901-rb1905價差進一步走窄(至150元噸/噸)以下的情況，則無論是時間還是價差上都給出了較理想的入場機會;而目前短期絕對價格的走勢，或與基本面關(guān)聯(lián)不大，更多將受到市場情緒與其他金融市場波動的影響。