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　　需求韌性，庫(kù)存去化超預(yù)期，Q2盈利環(huán)比上升，中厚板最為景氣。由于一季度需求釋放推遲并向二季度集中，同時(shí)宏觀投資數(shù)據(jù)也反應(yīng)出需求本身具備的韌性，二季度庫(kù)存的去化持續(xù)超預(yù)期。截至6月底，五大品種社會(huì)+鋼廠的庫(kù)存1544萬(wàn)噸，處于歷史同期的底部位置。分品種看，板材的庫(kù)存水平好于長(zhǎng)材。公歷同比看，螺紋、線材、熱軋、冷軋、中厚板庫(kù)存分別同比+9%、+6%、-7%、-4%、-7%。與2018年初相比，螺紋、線材、熱軋、冷軋、中厚板庫(kù)存分別變動(dòng)+20 %、+11%、+20%、+1%、-4%，中厚板庫(kù)存降幅最大。根據(jù)我們測(cè)算，二季度單季螺紋、線材、中厚板、熱卷、冷軋平均噸鋼毛利分別為844、922、756、771、864元，較2017Q2分別同比上漲195、319、601、558、672元，較2018Q1環(huán)比變動(dòng)77、114、125、14、238元。整體來(lái)看，五大品種噸毛利相對(duì)均衡，板材盈利同比大幅改善。

　　預(yù)計(jì)上市鋼企H1業(yè)績(jī)整體同比上升131%，其中Q2單季業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，同比上升172%，環(huán)比上升36%。按 H1同比前五為安陽(yáng)鋼鐵(0.41元，yoy3412%)、柳鋼股份(0.82元，yoy 432%)、太鋼不銹(0.55元，yoy 322%)、新鋼股份(0.70元，yoy 288%)、華菱鋼鐵(1.15元，yoy 264%)。Q2年化PE最低前五為安陽(yáng)鋼鐵、華菱鋼鐵、新鋼股份、三鋼閩光和南鋼股份。

　　看好三季度，有望供需錯(cuò)配，驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)上漲。1)供給依靠高成本電爐提產(chǎn)，下半年預(yù)計(jì)鋼產(chǎn)量同比增加3.15%。據(jù)Mysteel調(diào)研全國(guó)263座電弧爐總計(jì)產(chǎn)能1.39億噸(含部分在建產(chǎn)能)，預(yù)計(jì)2018全年新增約2200萬(wàn)噸產(chǎn)能。高爐開(kāi)工率在環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)高壓的影響下難有明顯提高，產(chǎn)量提高基本依靠邊際高成本電爐的產(chǎn)能利用率提升。中性假設(shè)下2018年電弧爐產(chǎn)量同比增加22%，全年粗鋼總產(chǎn)量同比上升2.46%，下半年同比上升3.15%。2)需求將集中釋放，淡季不淡。我們認(rèn)為，一季度開(kāi)工延遲，需求釋放向二季度集中;四季度采暖季限產(chǎn)，需求將提前趕工向三季度集中，且金九銀十有提前備貨需求，因此三季度需求大概率將淡季不淡。二季度由于主動(dòng)消化庫(kù)存，所以盡管需求釋放強(qiáng)勁，鋼價(jià)漲幅不大。但三季度在需求淡季不淡和低成本產(chǎn)能難以提產(chǎn)的情況下，供需有望形成錯(cuò)配，庫(kù)存將維持低位，供需緊平衡的效應(yīng)將放大，驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)上漲，帶動(dòng)盈利上升。